電信三雄防禦強 小摩升台灣大、遠傳目標價 中華電降「中立」

台股近日重挫走跌，個股也紛紛震盪修正，不過電信股卻逆勢走強，躍居市場亮點。摩根大通證券（小摩）在最新出具的「台灣電信產業」報告中，給予台灣大及遠傳由「中立」升至「優於大盤」評等，目標價分別升至125元、105元；中華電則由「優於大盤」降至「中立」，目標價降至130元。

小摩大中華電信業分析師區繼文建議，投資人在最近科技股的拋售潮中，可增加對電信股的持倉，根據過去歷史經驗顯示，自2010年以來，在過去六次大盤修正調整期中，電信股防禦能力強，總能較加權指數具有20%的超額表現。其中，遠傳電信的表現最佳，平均跑贏指數27%，其次是台灣大哥大跑贏23%，中華電信則跑贏22%。

此外，由基本面來看，區繼文特別點出，遠傳電信和台灣大哥大，在2023年12月的合併後，在2024年上半年已展現出強勁的合併效益，其中遠傳的EBITDA（稅、息、折舊攤銷前的獲利）和盈餘分別超過原先預估的3%和18%；台灣大哥大的EBITDA則從2023年的年增4%，提升至2024年上半年的20%。

展望後市，兩家電信業者合併後，在成本削減下，下半年將有更多的上行潛力，加上隨著iPhone 16於2024年第3季推出，可能帶動的行動電話等通信相關業務增長，再配合防禦性買盤輪動等利多發酵下，股價表現轉趨正向，因此將台灣大及遠傳評級均由「中立」升至「優於大盤」，目標價分別升至125元與105元。

中華電則因獲利趨勢疲軟，風險報酬比值不佳，因此由「優於大盤」降至「中立」，目標價降至130元。他表示，在過去一年中，中華電信的盈利持續下滑，其中2023年下半年和2024年上半年分別年減2%，主要受電力費率上升及人事成本增加所影響。

區繼文進一步分析，電力費率上升對中華電信影響較大。由於中華電信擁有廣泛的數據中心業務，電力成本的上升直接影響公司的運營成本，進而削減其盈利能力。此外，為了在競爭激烈的資訊通訊（ICT）人才市場中保持優勢，中華電信也增加了人事成本，進一步壓縮公司的獲利空間。

另外，在報酬方面，區繼文補充，中華電信的表現可能較不如同業。儘管中華電信的估值倍數與遠傳電信和台灣大哥大相似，但其盈利增長卻低於同業。他指出，中華電信的每股稅後盈餘（EPS）年均複合增長率（CAGR）約為3%，而遠傳電信和台灣大哥大則約在9%至11%左右。