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大摩開第一槍 降評台積

2021-06-19 03:48經濟日報 記者趙于萱/台北報導
台積電
  • 半導體
  • 摩根士丹利

台積電(2330)17日才火速填息,摩根士丹利開出降評第一槍,半導體產業分析師詹家鴻昨(18)日出具專篇報告指出,隨台積電製程延伸到5奈米之下,資本密集度大增,恐失去摩爾定律長期以來的成本優勢,衝擊毛利率低於50%成常態,為此下修台積電評級至「中立」,目標價自655元砍到580元。

摩根士丹利先前已下修半導體股展望至「中立」,此次特別對台積電發布超過80頁的大型下修報告。值得注意該券商近年也數度調整對台積電的看法,股價依舊走升。

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詹家鴻表示,近年台積電展開大漲循環,關鍵在於摩爾定律創造良好的成本優勢,特別是2021年半導體技術重大突破,IBM、台積電製程分別延伸到2奈米和1奈米,市場視為台積電進一步壯大的營運利多。

但詹家鴻認為,這其中忽略台積電的資本密集度愈來愈高,尤其5奈米以下的資本密集度大幅增強,原因之一是台積電失去和艾司摩爾等關鍵設備商的議價能力。初步以3奈米晶圓的定價來看,電晶體成本並沒有下降,這可能是摩爾定律成本優勢終結的不利訊號。

對此,台積電或能以3D先進封裝提升晶片效能,但詹家鴻指出,這類替代技術僅在微縮晶片外,帶來增加效能的幫助,同時也減少客戶整合3奈米和2奈米的需求。長線來看,市場還在採用台積電去年毛利率達到53%的高標做預測,他認為2022-2023年實際毛利率可能連續低於50%。

此外,詹家鴻也列出投資人對於降評可能有的四個疑慮,包括台積電未來毛利率還會擴張嗎?市場認為會,但他不認為;台積電成長性會高於半導體業嗎?他同意會,但幅度不像市場想像樂觀;2022年後半導體會不會進入下修循環?他說肯定會;未來三到五年台積電還會大漲嗎?他直言放在台積電只是「死錢」(dead money),現在股價很貴,現金殖利率也不到3%。

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