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股海自由行/ESG概念股 還有好日子

2021-05-15 01:50經濟日報 朱晏民(凱基投顧董事長)
投資
  • ESG
  • 公司治理

近年來ESG(環境、社會及公司治理)投資逐漸成長為一個大的投資主軸,甚至在去年的第50屆達沃斯世界經濟論壇(World Economic Forum,WEF)中,被列為會議主題。

其實,ESG並非一個新的概念,強調不只看重股東、而是所有利害關係人(stakeholders)的概念,WEF的創辦人Klaus Schwab在半個世紀前提出這樣的倡議,但是並未形成主流。直至2019年8月美國企業圓桌會議(Business Roundtable)發表由「股東資本主義」轉向「利害關係人資本主義」宣言,ESG的概念在投資市場中漸漸火熱起來。

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本質上,ESG投資反映的是金融海嘯以來極為明顯的「大優於小」現象,也就是大型股股價表現遠優於小型股的趨勢,這一點可由全球ESG指數走勢與大型股指數走勢亦步亦趨來驗證。其道理不難理解,相較於小型公司,大型公司較有餘裕進行廢氣/水處理的投資(E),對於事故處理恢復的經驗較佳(S),較有能力聘請較多獨立董事(G)。因此,ESG投資人所投資的公司其實以大型公司為多。

另一個特色是,在新興市場進行ESG投資得到的效益比成熟市場大。因為新興市場企業多數尚未走到成熟階段,能夠進行ESG相關投資的企業比率沒有那麼高;新興市場有能力進行ESG投資的企業,其整體競爭力、包括獲利能力,優於一般企業的差距會更加拉開。股價表現差距自然也會較成熟市場(ESG指數與整體指數的報酬相比)的情形大。故我們在區域上做ESG投資的選擇時,可把重點放在新興市場方面。

最後,關於ESG三個分別的面向中,重要性是否一樣,答案是否定的。依對股價的影響程度來看,「環境」和「社會」的重要性明顯要高於「公司治理」。以美國道瓊工業指數為例,自ESG開始評分以來,三者與股價的相關係數分別為0.53、0.68與0.13,顯然G與E和S有不小的落差。

我們對此的解釋是,因公司治理的幾個主要項目,無論是獨立董事比率、董事會議的出席率、董事會規模等等,即便在ESG概念尚未獲得重視前,也是傳統上評價「好」公司所需具備的條件;公司治理原本就很重要,在ESG概念導入後的「額外」加分功能並不明顯。

整體而言,ESG投資是一個不可逆的投資趨勢,不只先進的投資市場已針對相關主題提供投資機會,台灣近來也有逐漸趕上的趨勢,未來肯定仍是重要的投資參考。

去年第3季以來全球小型股表現超越大型股的趨勢,雖然使ESG投資的優勢有所削減;但是依目前景氣復甦已經逐漸由初期往中期邁進,小型股相對於大型股的優勢將會再度逆轉,ESG投資隨著大型股重振旗鼓應指日可待。據此,我們認為相關投資主軸仍有可期。

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