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利率上揚 是否隱含Fed將緊縮貨幣?

2021-03-19 00:22萬寶週刊 作者: Nikolaj Schmidt (普徠仕 首席國際經濟學家)
聯準會
  • 債券
  • 公債
  • 疫苗
  • 貨幣政策

美國公債殖利率的飆升使金融市場趨於緊縮,但聯準會(Fed)主席鮑爾和其他聯邦公開市場委員會(FOMC)成員對此的反應一直很平靜,甚至有點漫不經心。3月初,鮑爾在《華爾街日報》就業峰會的評論中表示,他對債券的拋售並不擔心,也未提供未來政策變化的跡象;這一發言隨後引發了長天期美債和股票市場的突然拋售。

發生了什麼事?鮑爾難道轉為鷹派了嗎?

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我不這樣認為,但我也不指望FOMC能夠在短期內通過言語或行動來平息債券市場。我認為這有四個原因:

首先,疫苗的推出和強大的財政支持,已使經濟成長前景大大改善。鑑於過去9個月耐久財需求激增,FOMC很可能會認為金融市場應當略為緊縮。

其次,為了替實質性的財政刺激計劃提供資金,美國財政部已開始減少其在聯準會持有的超額現金部位。在未來幾個月中,這可能會產生相當於1 兆美元量化寬鬆(QE)的影響;結合強勁的經濟成長前景,我們認為這為 FOMC擔心金融緊縮問題留下了很高的門檻。

第三,2013年的“削減恐慌(Taper Tantrum)”(在聯準會表示打算減少QE計劃後,美國公債遭到急劇拋售)給FOMC成員留下了深深的傷疤,委員會對此仍相當敏感,深怕日後調整貨幣政策時又引發一場恐慌。如果 FOMC採取措施阻止公債殖利率反映的經濟成長前景改善,它將在債券市場造成估值泡沫,從而急劇增加未來聯準會引發削減恐慌的風險。因此,讓債券市場盡早調整不失為一個更好的選擇。

第四,直至目前,聯準會因應新冠危機的方法,與當年應對金融海嘯的方法幾乎完全相同;然而,這兩次危機之間存在根本上的差異。金融海嘯是一場銀行業危機,為美國家庭開啟了長達十年的去槓桿化進程,並要求將貨幣政策的支持維持非常長一段時間。而新冠疫情給人們帶來巨大的衝擊,但它的生命週期可能會短得多,因為當危機爆發時,美國經濟其實沒有出現需要進行大清洗的重大失衡。隨著疫苗陸續推出,聯準會也開始適應這一現實。

最後一個想法:基於經濟成長正在加速,美國財政部將通過其刺激計劃向經濟注入大量資金,也許這實際上是聯準會讓債券殖利率上調的好時機。這些因素應該能為金融和風險市場提供的良好支撐,從而減少無序拋售的可能性。當然,如果修正轉向無序,鮑爾和其他FOMC成員就有得準備好安撫人心的話語,並且有必要採取政策行動了。

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