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股海自由行/全球經濟復甦 循環股看俏

2021-02-20 02:32專欄作家 朱晏民
疫情
  • 美元
  • 債券

1月的最後一周,美股出現一波下修,符合我們先前對今年股市波動度可能會加大的預期。趁著這個機會,也對影響股市的各個層面做一些檢視。

首先,去年第4季以來疫情重新升溫,確實對景氣的復甦造成一定的影響,對歐美國家尤其如此。封鎖程度加大後,儘管對生產端的限制不算大,但工業生產的恢復仍面臨瓶頸,這一點在未來幾個月將可與當前的調查指標相互驗證。我們雖認同疫情對美國經濟的抑制會持續到第1季,但並沒有妨礙全年景氣復甦的大趨勢。

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事實上,去年第4季起疫情重新加劇,但影響經濟的程度明顯不及去年3、4月,這一點可以從金融市場的反應來觀察;高收益債的利差並未因此擴大、美元的避險需求也有限,最多僅是為時短暫的反彈。我們認為,以2021年全年的格局來說,美元偏貶態勢並未改變,至少至年中都還相當明確。

再者,過去一段時間以來,大家愈發關注股票評價面是否過高的問題。誠然,在近期景氣恢復面臨瓶頸,且今年主軸將轉向基本面的檢核時,評價過高的問題就會受到較嚴格的檢驗,因基本面利空消息出現時,市場不會再如去年般不太反應。

然而,即使近日債券殖利率上揚,目前股票不論以盈餘殖利率(本益比的倒數)或股利殖利率來看,相較於債券殖利率仍相當有吸引力,在資金氾濫下仍然沒有替代的投資標的。

另一方面,評價走高除了總體環境如貨幣寬鬆的影響外,公司的財務操作活動也是重要的影響因素。隨著CEO信心增加,回購刺激股價的力道還會增強,因回購會推升每股盈餘。據此,我們認為目前美股的評價雖高,也在一定程度上構成股市修正的理由,但尚在合理範圍內。

最後,在風格選擇上,由於股市今年走的是景氣復甦題材,加上美國政治上的藍潮出現,財政刺激加大、殖利率曲線趨陡等可預期的現象,確認了價值股相對於成長股的優勢。

而在區域配置上,價值股占比較高的歐股,表現相對於美股自然也應該相對較好。事實上,景氣恢復過程中,就定義來說循環股表現理應較佳,應仍有上檔潛力。

此外,當全球成長都在加速之時,美元偏弱的態勢也會更明顯,小型股相對於大型股也會有循環上的優勢,都是這段時間可以把握的題材。整體而言,我們認為今年會是一個基本面恢復明顯,但評價面略下修,股價上漲幅度略遜於去年、且波動較大的一年,操作上也會較去年困難一些。

或許有人擔心2018年景氣到頂,接近年底時股市大幅下修的往事重演;但我們認為2021和2018年最大的不同在於,多數國家2021年景氣還不會到頂、且今年肯定不會升息。股市今年以來的幾次騷動,我們認為就只是漲多回跌、正常的能量釋放,背景與去年9月初時的修正較為接近;在景氣持續復甦的情境下,目前無需過度擔心。(作者是凱基投顧董事長)

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