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投資人獲利了結 美股道瓊早盤跌約200點 22:45

4月美股大反彈 或許只是假象?

2020-04-15 19:17財富中文網 作者:Shawn Tully 譯者:Biz

美聯社
美聯社

美股市盈率在3、4月份出現了劇烈熱動,4月的股市顯然被高估了。「市場先生」是傳奇價值投資人班傑明·葛拉漢創作的一個著名虛擬人物,自然也有著股票市場經常出現的反常、非理性和精神錯亂的行為。

葛拉漢和他的門徒華倫·巴菲特時常會津津樂道地談起「市場先生」,比如他的情緒是如何從瘋狂迷戀轉變成無謂恐懼的,即從抬高股票定價,到最終突然暴跌。他們認為,在熱情和暴怒這兩種情緒之間,「市場先生」能夠表現出良好的判斷力。

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當然,「市場先生」對於股票的估值,更多體現在他對未來收益的看法。過去七周,在新型冠狀病毒的影響下,「市場先生」突然經歷了最近一段時間以來最極端的情緒波動,可以看出他對利潤預期做出了大幅調整。

自從「市場先生」的前景變得更加樂觀以來,他就一直在兜售合理或者更高的基準收益率。但當新冠疫情來臨,他還能否接受下行市場中的收益率水平?

只要我們能判斷出「市場先生」相去甚遠的精神狀態中,哪一種狀態對於收益率水平而言是最合理的,我們就能確定股票的合理估值。

我們用標普500指數來代表「市場先生」。2月19日,標普指數漲至史上最高點3386點,根據四個季度的往績利潤計算,每股收益為139.47美元。「市場先生」洋洋自得,儘管這種心態沒有任何道理。市盈率為24.3倍,比近1/4世紀約20倍的平均市盈率還高出22%。每股收益達到歷史最高點,但由於收入在其中所占的超高比例,因此它同時也處於近似泡沫化的水平。

不久後,新冠疫情的爆發使「市場先生」陷入了恐慌。3月23日,標普指數下跌至2237點,跌幅高達33.9%。當時「市場先生」是如何看待利潤前景的?他的觀點正確嗎?

「市場先生」在2月中旬使用的溢價倍數,表明了當時市場正處在一種自我滿足的狀態。但疫情的爆發動搖了「市場先生」對於未來的信心。為了表達這種焦慮的心情,他採用了更低的市盈率,相當於近幾十年來的標準水平,即20倍左右。按照這個市盈率計算,在3月23日的低點,標普500指數的每股收益穩定在111.18美元。

3月23日之後,「市場先生」擺脫了恐懼,變得「情緒高漲」。截至4月9日收盤時,標普指數已經收復了近半失地,暴漲557點至2794點,漲幅25%,成為該指數史上六次最大三周漲幅之一。

「市場先生」對於每股收益的態度,也自然而然地從沮喪突然變得無所不知。當市盈率達到20倍,標普指數在2794點時,每股收益為139.70美元。深呼吸吧「市場先生」,這與今年早些時候標普指數處在歷史高點時的每股收益139.47美元相差無幾。就連華爾街的幻想家們也不敢這樣癡心妄想。

診斷:「市場先生」可能瘋了。

市場跌至低谷時的111美元每股收益看起來相當合理,這與經濟學家勞勃·席勒的週期調整後市盈率水平相當。CAPE使用十年平均水平,消除了利潤異常波動帶來的影響。換言之,CAPE把「市場先生」扮演成了一位性情溫和的紳士。

「市場先生」對於市盈率的情緒波動告訴我們,2237點最低點與今天的2794點相比,前者的股票價格才是更公允的估值。路孚特調查時發現,華爾街分析師預測第2季度的每股收益將比去年同期下降19.4%。但今年晚些時候或者2021年,每股收益會出現反彈。對於股市而言,重要的不是它們會如何反彈,而是在反彈開始之後,它們將穩定在什麼水平。

每股收益111美元雖然比歷史最高點減少了五分之一,卻是比較合理的估算。但這個數字也值得警醒。假如標普指數繼續將60%的收益用於發放股息和回購,並將另外40%進行再投資用於企業發展,每股收益將在111美元基礎上每年增長約5%。這需要四年半時間才能重新達到此前每股140美元的最高點。

在3月末跌入低谷的時候,「市場先生」其實非常理智。只是他自己不知道而已。

本文獲《財富》(中文版) FORTUNE China授權轉載,原文請點此

標普 疫情 席勒 巴菲特 股息

財富中文網

《財富》(Fortune Magazine)於1930年由美國雜誌出版商Henry R. Luce創辦,自1954年推出全球500強 (Fortune Global 500) 排行榜,歷來都是經濟界關注的焦點,影響巨大。《財富》(中文版)(FORTUNE China)創刊於1996年,由中詢有限公司運營,是服務中國管理精英的領先商業雜誌。
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