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歐洲股神喜歡什麼樣的股票?

2020-01-21 23:09樂金文化 頂尖選股者

總的來說,我的選股方法一直以廣泛的調查為基礎。我秉持的理念是,可參考的觀點越多越好,也就是說,我需要一張大「網」。無論是來自富達內部,還是小型股票經紀公司、行業專家或大型投資銀行,進入這張「網」的資訊越多,我從中發現真知灼見的機率就越大。

正如我的前同事彼得.林區所說的:「當你翻開10塊石頭時,你可能找到1個很吸引人的投資創意,但當你翻開100塊石頭時,你可能發現10個出色的投資創意。」管理大量的資金需要很多創意和想法,即使擁有一支龐大的內部團隊,我們也不可能面面俱到,無所不通,無所不曉。

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即使過了這麼多年,解釋我何以買入這檔股票而非那檔股票也是極為困難的。事實是,在買入一家公司的股票之前,我喜歡考慮眾多因素。首先,我會儘可能的與管理層進行會談。會談有幾大好處:有助於我瞭解公司人員和戰略;有助於瞭解公司的業務品質和影響其財務績效的主要變數(一些因素可能是管理層可控的,而另一些,如匯率的敏感程度,則不是)。我深信,企業的經營條件存在差異,在其他條件相同時,一些企業比其他企業擁有更好的特許經營權,我喜歡這樣的企業。

我們還在會談的基礎上為公司建立財務模型,這些模型的精確性不亞於協力廠商建立的模型。我還會參考其他估值指標。我總是喜歡考慮一系列估值指標,而不是只關注一個指標。我觀察的關鍵指標包括P/E(本益比)比率、企業價值與總現金流的比率、自由現金流比率(我喜歡那些產生現金流的公司)和投入資本的現金流報酬率。我還會根據一國、一個地區或全球範圍內的同行績效評價公司的表現。

然後,我會查看資產負債表中的一些比率以瞭解公司的財務狀況。我多年來總結出來的一個教訓是,出現問題時,資產負債表糟糕的公司讓我虧損最多。我還查看股東名單並考慮股東是否會對股價產生影響。我也會從公司治理的視角考慮問題,確認股東是否存在買賣股票的行為以及技術分析師對股票的看法。我還考慮機構投資者持有的股票是過多還是不足,是否存在淨買賣行為以及關鍵的股票分析師對股票的看法。

最後,我會考慮是否存在投資者今天未曾關注,但未來會促使股票增值的因素。以上並沒有囊括所有的考慮因素,我還會考慮其他影響因素。在我決定買入一家公司的股票之前,我不能低估各種因素的重要性。我發現,其他投資者經常想通過「便捷」之法進行投資,他們做出買賣決策時只參考一種資訊。

極端的例子是得到一點提示就買入股票或者只孤立的看股價走勢圖就決定買入股票。事實上,許多經驗不足的投資者想要一種簡單或者偷懶的(恕我直言)選股法。我認為,他們這樣做是把機會拱手讓給了我們這樣的專業投資者,因為我們總是會更加深入的研究影響股票的各種因素。

波頓喜歡什麼樣的股票

由於波頓的投資決策以全面的分析為基礎,而且經常要向潛在的投資者證明自己方法的合理性,波頓將特殊情況劃分為不同的類型,但它們有一個共同點,即都是「不受追捧或者價值被低估」的股票。

儘管波頓所秉持的基本理念一直未變,但具體作法還是出現一些微妙的調整。波頓在早期向投資者提交的報告中列出了特殊情況的8大類別,它們是:小規模的成長股、復甦股、資產股、新發行股、即將被收購的公司股、能源和資源股、重組或改變業務的公司股和新技術公司股。現在他將上述類別簡化為6類,分別是:復甦股、未被意識到的成長股、價值異常股、企業潛力股(主要是未來可能被收購的公司股)、資產股和行業套利股。波頓本人已在前一章詳細闡述了這種分類的理念基礎。

在波頓早期的成功案例中,最令他感到自豪的是對默西海港公司(Mersey Docks and Harbour Board)的成功投資。這是一個按傳統觀念被視為災難但最終被證明是彼得.林區所說的「上漲10倍」(tenbagger)(能讓投資者賺10倍的股票)的經典投資範例。

多年來,由於要執行工黨政府推行的碼頭勞工計畫,該公司一直不堪重負。根據該計畫,無論需求狀況如何,公司都要保證該地區所有的碼頭工人就業。柴契爾夫人的政府終止了碼頭勞工計畫,但要求大多數碼頭經營公司承擔裁員的費用。

波頓此時看到了許多人沒有看到的商機,他認為該公司很有可能被列入極具價值的投資組合。當保守黨政府將另一家碼頭公司英國聯合港口(Associated British Ports)私有化時,為了確保計畫的成功實施,政府將該公司遣散冗員的大部分責任都取消了。波頓認為,默西海港公司也會出現類似的情形。事後證明,他的判斷是正確的。事實上,政府取消了該公司全部的冗員遣散費債務,使得這家資產充裕的公司多年來第一次能靠自己的經營活動盈利。短短幾年內,該公司的股價就上漲了10倍。

「企業潛力股」也是值得關注的類型。有人認為,這一類別純粹是對具有「被收購前景」的公司股的委婉說法,這種認識並不完全正確,但波頓從未掩飾他對可能經歷管理層或控制權變動的公司的興趣。他認為,在一名專業的基金經理眼裡,這是非常合理的舉動,但被許多同行不明智的忽略了。20世紀90年代,他買入了6家獨立電視公司的股票,均大獲成功。其中的5家後來被收購了,這反映了行業內一個廣泛的共識:政府最初設立的小型區域壟斷企業無法在衛星和數位技術時代生存下來。2003年,最後倖存的兩家獨立電視公司卡爾頓(Carlton)和格拉納達(Granada)合併,波頓出人意料地參與其中,發揮了關鍵性的作用。他還發現,私有化的電力公司可能是未來出現行業併購浪潮的另一個領域。

波頓的投資方法中可供投資者學習的一點是,只要做好充分的準備,就能找到那些深藏不露的股票。並非所有績效差的公司都不可救藥。逆勢投資者的訣竅是,自己多琢磨思考,看看哪裡存在變化的可能性,而且要在整個市場意識到之前抓住機會利用這些變化。波頓說:「我的經驗是,大多數投資者往往避開近來績效不佳的公司,他們的這種反應給我創造了買入機會。」近來,波頓所轄基金的規模和影響力大增,這意味著他成為某家公司的股東可以促進或阻止該公司所有權的變更。對於他持有大量股份的績效不佳的公司而言,他已經成了變革的代理人,而不只是一個被動的投資者了。

本文摘自樂金文化出版的頂尖選股者:歐洲股神、英國第一操盤人安東尼波頓的投資智慧

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樂金文化,創立於2018年,我們秉持編輯專業和文化使命,探索世界重要的問題、思想與趨勢,透過引介、出版海內外的優質好書,期許為每位愛書人帶來一場場的心靈饗宴,讓好書不寂寞。

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