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半導體股2020仍是投資主流

2019-12-01 00:54經濟日報 朱晏民

今年以來,全球主要股市除了5月與8月兩次較為明顯的大跌外,其餘時間多頭走勢明顯。目前已屆2019年底,對於2020年的看法如下。

前些日子市場持續擔心經濟陷入衰退的可能性,以及各種風險事件可能造成的影響,但許多觀點其實言過其實。過去兩年全球經濟最大的風險就是美中貿易戰,因雙方都有達成協議的誘因,關稅戰部分未來將逐漸退場。

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在主要央行寬鬆救市,全球景氣已接近探底,2020年景氣將緩步回升;事實上,美元走貶亦反映對全球景氣回溫的樂觀預期。

在這樣的背景下,就一個整體性的觀點來說,應把握貨幣寬鬆、美元走貶與貿易戰緩解題材,看好循環股與銀行股相對表現。

從個別區域來看,美國是市場關注的最大焦點。美國製造業復甦與投資回溫,但政策利多不如往年,預估2020年GDP成長2.0%。而在Fed貨幣政策上,因預期通膨溫和回溫,2019年10月是降息的終點,至於升息,至少會在2020下半年後。

在美股的投資建議上,製造業復甦、貨幣寬鬆與美元走貶,是驅動2020美股獲利復甦的關鍵;儘管美股評價偏高,但寬鬆環境在重啟升息之前,仍可支撐這樣的評價水準。不過,2020年美股漲幅恐不如2019年,因此,擇時的重要性大為增加;而在類股選擇上,投資主軸是循環股,看好工業、非必需性消費、銀行、科技、媒體與娛樂類股。

台灣方面,2019年國內經濟因投資表現突出與轉單效應而表現佳,其中,半導體產業表現突出;2020年隨全球貿易回溫,對台灣半導體產業利多。預估2020年GDP成長2.4%,較今年略高0.1%;物價偏低、經濟成長溫和下,全年重貼現率維持不變。

其他地區方面,中國刺激政策將加碼,2020年外需復甦腳步將較內需快,預估GDP成長率約在6%上下。歐元區的寬鬆貨幣政策有助景氣周期復甦,後續觀察重點在中國的政策刺激加碼以拉抬歐元區外需。

至於新興市場,景氣復甦階段早於成熟市場,美元、中國景氣與原物料行情會是這波復甦能走多久、多強的關鍵。

在上述的情境下,對2020年的投資建議如下,首先,股優於債的態勢十分明確。因景氣復甦、製造業回溫,此時股市報酬將會優於債市,配置上必然要超配股票。

此外,先前美國10年期公債殖利率大跌,導致美股股利率高於美10年債殖利率的少見現象。這不但使得股市的吸引力大增,而且依照過去2012年歐債危機與2016年中國原物料危機的經驗,這些少見時機還是股市很好的進場點,應把握這樣的股票買入時機。

在地區的選擇上,歐、日與新興市場表現有望優於美股,係因於其與全球景氣連動上較美國強。以金融海嘯後兩次紛擾後景氣復甦的經驗來看,2013年第2季至2015年第1季歐債危機後,歐元區、日本股市漲幅都高於美股,僅新興市場例外。而2016第2季至2017年第4季原物料危機後,日本與新興市場股市表現都優於美股,僅歐元區出現例外。

至於債市投資上,長天期公債必須避開,高收債是首選。高收債在景氣復甦階段,無風險利率尚未上升、信用利差卻大幅縮減時,殖利率會下降,有利於價格表現。最後,匯市投資上應避開美元,因景氣回溫下,美元反周期的特性將使其下跌。

(作者是凱基投顧董事長)

新興市場 歐元區 製造業 原物料 半導體
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