昆明土地收入大降 反映中國地方償債風險上升

雲南昆明傳出國企城市建設投資公司債務問題。分析指出，當地土地出讓收入過去3年大幅下滑，而稅收增幅又很少，過去以發債「借新還舊」的模式已無法因應，而昆明是當前中國一些城市的縮影。

昆明市國有資產監督管理委員會網站24日發布「嚴正聲明」，否認網上流傳一份長達5頁的「昆明城投專家會議紀要」，並稱已經採取法律手段依法維護自身合法權益。

這份文件透露，投入地方建設的當地城投公司到期債務兌付困難，引發市場關注。

經濟觀察網引述中泰證券固收團隊今年初關於昆明城投的研報，從債券到期壓力看，2023至2025年到期規模分別為人民幣273.10億元（約新台幣1174億元）、266.63億元和136.85億元。

報導指出，城投在地方主要承擔融資以及建設職能，地方政府在土地出讓金下滑的背景下，償債能力會遇到挑戰。

土地出讓與城投公司是地方政府財力的好伙伴。2021至2022年，城投公司曾經是各地土拍市場的買地主力，而土地出讓收入又是城投公司化債的重要資金來源。

但以昆明為例，從2019到2022年的3年間，昆明的國有土地使用權出讓收入已從915.7億元，大跌至2022年的123.6億元。

而今年1到4月，昆明國有土地使用權出讓收入僅28.8億元，年增2.8%，略為復甦，但仍遠不及2019年同期的181.8億元。

中國政府近年強調要「高質量發展」，意味著GDP成長不是唯一要追求的目標，並已要求地方政府減少依賴土地出讓收入。但沒錢難為無米之炊，報導引述一名金融機構人士說：「地方政府從土地財政轉向高質量發展是會有陣痛的」。

對於城投債出現兌付風險，報導引述金融機構人士說，以前城投發債，主管部門對額度管控較鬆，當債券到期，除去本金之外，可以增加額度，也就是以發行新的債券來借新還舊。但現在的環境有所變化，首先是額度管控；其次，借新還舊還的只是本金，不包含利息等。

這名人士說，大部分城投的發債投資項目淨利潤低於利息，在以擴大本金借新還舊償還利息的玩法失靈後，利息需由自有資金償還。當城投遇到市場變化和地方財政收入下滑雙重壓力之下，債券償還自然就會出現問題。

地方財政人士稱，中國一些中西部甚至東部一些地級市、縣區面臨類似的挑戰，只不過部分城市挪騰的空間更大。

一名縣區級財政部門人士表示，他所在的縣也面臨類似的挑戰，目前解決的辦法是在專項債、專項資金等多類資金中挪騰，以保證「三保」（保基本民生、保工資、保轉運支出）和債務償還。

2023年4月，東方金城報告認為，近年來城投公司資產及淨資產快速成長，但盈利能力與資產品質沒有明顯改善；隨著監管政策變化、土地市場低迷及經濟下滑壓力加大，城投傳統投資模式已難以延續。