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美債衰退指標頻頻轉正 顯示經濟警報解除、軟著陸達陣?

美國公債市場最近頻頻閃爍殖利率曲線「解除倒掛」的訊號,升高債市投資人對美國經濟將避開衰退的希望。美聯社
美國公債市場最近頻頻閃爍殖利率曲線「解除倒掛」的訊號,升高債市投資人對美國經濟將避開衰退的希望。美聯社

本文共1641字

經濟日報 編譯湯淑君/綜合外電

真的發生了!美國公債市場最近頻頻閃爍殖利率曲線「解除倒掛」的訊號,升高債市投資人對美國經濟將避開衰退的希望。但真相是:這個訊號未必可靠。

長短期美債利差最近頻頻轉正

近來美債殖利率曲線頻頻「解除倒掛」(uninverting),本周三、周四以及8月5日的盤中,都見到10年期美國公債殖利率升到高於2年期美債殖利率的水準,引起市場觀察家議論紛紛。

殖利率曲線「倒掛」(yield-curve inversion)指短期公債殖利率高於長債殖利率的反常現象,通常被視為經濟衰退的先行指標。

道瓊數據顯示,2年期美國公債殖利率5日跌1.9個基點至3.751%,收在2023年5月4日來最低,而基準的10年期殖利率跌3.6個基點至3.731%,是2023年6月28日來最低,持續呈現「倒掛」。但5日早盤時,2年期殖利率最低降至3.68%,低於10年期殖利率的3.73%,使殖利率曲線從負斜率轉為正斜率。

長天期債券殖利率照理說應會高於短債殖利率,畢竟投資人持有公債期間更長,承受的通膨和其他風險更高,理當獲得更高收益。

然而,這種殖利率曲線「倒掛」情況卻已持續兩年多。自2022年7月以來,10年期美債殖利率就一直比2年期殖利率低,反映交易員預料美國經濟將遭遇麻煩。殖利率曲線倒掛通常會促使銀行緊縮放款標準,並且讓投資人提高警覺,對長期資金運用謹慎行事。

往年曲線「倒掛」預測衰退十分精準

自1980年以來,美國遭遇六波經濟衰退,其中五波發生之前,全都見到殖利率曲線倒掛,為期至少20天。第六個前例,也就是2020年新冠肺炎疫情引發的那波短暫衰退來襲前,也曾在2019年8月見過「倒掛」,但歷時僅六天。

換言之,殖利率曲線「倒掛」是可靠的衰退先行指標。但這一回,殖利率曲線至今已「倒掛」了793天,創紀錄,至今美國經濟仍未陷入衰退。

現在,「解除倒掛」的訊號斷斷續續閃現,投資人可放心推論這個債市衰退指標已經失靈,一旦10年期與2年期美債利差由負轉正,美國經濟終於解除衰退警報了嗎?

情境一:「倒掛」解除 衰退正要展開?

巴隆周刊(Barron's)指出,現在談警報解除,言之過早。事實上, 往例顯示,在殖利率曲線從負斜率轉為正斜率時,正是景氣開始加速下沉進入倒數時刻。殖利率曲線的預測功能是否已在這波景氣周期失效,仍有待時間裁判。

即使殖利率曲線確定恢復正常,也不表示經濟就不再跌跤。歷史顯示,漫長的「倒掛」時期結束時,經濟麻煩才要展開。

美國最近的四波經濟衰退,起始年分別是1990年、2001年、2007年和2020年,都是在殖利率曲線轉正之後才展開。不過,在1980年和1981年接連來襲的那兩波,衰退開始時殖利率就已經「倒掛」了。

情境二:「倒掛」解除 軟著陸達陣?

當然,或許也可正面解讀:過去一個月來殖利率曲線頻頻轉正,有可能是因為聯準會(Fed)快要啟動降息,導致對利率政策較敏感的2年期殖利率降得比10年期殖利率更猛,形成專家口中的「牛陡」(bull steepening)。自5月底以來,10年期和2年期殖利率同步下滑,但短債殖利率跌得更快。這種情況發生時,通常顯示投資人樂觀看待經濟成長前景。也就是說,那可能指向經濟完美「軟著陸」。

德意志銀行全球經濟與主題研究主管李德(Jim Reid)5日在致客戶報告中寫道:「完美的軟著陸也會使曲線變陡,因為Fed將能降息,短債殖利率隨之降低。」

近年Fed一連串升息打通膨,究竟是會把經濟推入衰退,還是能達成控制物價且未導致經濟萎縮的任務,答案將在未來數月揭曉。

李德指出,未來數月的經濟數據,將揭曉「殖利率曲線在這波周期作為領先指標的功能完全失靈,或預測威力猶存,只是比過往周期遲於察覺」。

這正是為什麼,全球市場正屏息觀望6日即將公布的美國8月非農就業報告。如果新增就業人數遠低於預期,或失業率進一步攀升,或兩者皆是,都可能再次重燃衰退疑慮、再掀市場波瀾。


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