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抗通膨何時勝利?克魯曼、布蘭夏籲2%目標上調至3%

紐約時報專欄作家克魯曼。     圖/路透
紐約時報專欄作家克魯曼。 圖/路透

本文共1860字

經濟日報 編譯湯淑君/綜合外電

美國抗通膨之役進入新階段,隨著物價和租金成長已減速,焦點轉向工資成長能否減緩。聯準會(Fed)主席鮑爾在布魯金斯學會演說時就指出,升息打通膨已見到初步進展,包括房市等對利率敏感的部門景氣已趨緩,但勞動市場有必要進一步降溫,Fed才有信心把通膨率壓向2%的目標,但現在「工資成長仍遠高於與2%通膨率相稱的水準」,「恢復物價穩定仍有漫長的路要走」。

2008年諾貝爾經濟學獎得主克魯曼在紐約時報專欄撰文說,要評估整體經濟景氣是熱還是冷,工資成長可能是相當好的指標;倘若工資並未盤旋而上,就不會形成「工資-物價螺旋式上漲」。就這方面而論,2日出爐的美國11月非農就業報告是壞消息,不僅當月新增就業人數高於預期,10月數據還大幅上修,顯示「離通膨大幅下滑可能還很遠」。

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克魯曼觀點

克魯曼說,若去除統計雜訊,美國基礎(核心)通膨率或許「在不遠的將來」就會降下來,但可能仍會比Fed的2%通膨目標高出一大截。屆時Fed將面臨棘手決定:何時宣告戰勝通膨?

他和許多經濟學家長久來主張2%的目標太低,應上調到3%、甚至4%。前國際貨幣基金(IMF)首席經濟學家布蘭夏(Olivier Blanchard)上月底也在金融時報(FT)撰文宣稱,此時先進經濟體有充分理由把通膨目標提高到3%。

克魯曼解釋,現行通膨目標訂在2%而不是0%,是一種「折衷」水準,既低得讓捍衛物價穩定者宣稱此目標「實質」為零,又高得足以對經濟產生「潤滑」作用,萬一衰退來襲,能給Fed空間降利率,增強抗衰退效力。而隨著更多國央行採行2%通膨目標,久而久之形成「傳統」。

然而,克魯曼指出,過去15年來,從2008年金融危機到新冠疫情危機,經濟遭受的衝擊出乎意料,也因此需要更多潤滑。在金融海嘯最低潮,即使利率降到0%,仍不足以促成充分就業,這在通膨率2%時是難以想像的。克魯曼認為,假如金融海嘯前美國的通膨率是4%,也就是雷根總統第二任時的水準,那可能給Fed更多餘裕降息以提振經濟。

如今,疫情已大幅改變人們工作和購物方式,凸顯調整的問題比預期還要大,而若能接受3%、甚至4%的通膨率,而不是堅持通膨率必須一路降到2%,問題會更好解決。

癥結在於,Fed官員相信,假如明說通膨目標不再是2%,可能打擊抗通膨公信力。

但克魯曼說,未來數月,Fed終究得面臨抉擇:為了把通膨壓到2%目標,不得不引發一波經濟衰退;或者,把目標調高一點,並且在通膨降到「相當低」但未低到2%時,宣告抗通膨之戰已勝利。克魯曼贊同布蘭夏的看法:Fed若能把通膨率壓到3%,即可喊停。

布蘭夏觀點

布蘭夏主張,Fed修訂2%通膨目標,此其時矣。基於「成本vs.效益」分析,他早在2010年就提議把通膨目標改訂為4%。這麼做的好處是,賦予決策當局更大空間在必要時降息,降低受制於零利率下限(zero lower bound)的風險;另一方面,與高通膨(比方說10%)相比,通膨目標從2%上調至4%的代價相當小。然而,此提議遭各國央行否決,唯恐公信力受損。

結果呢?從2010年算起的155個月當中,就有95個月美國政策利率位於零利率下限,直到最近連番升息才改觀。日本和歐元區就更別提了,過去12年幾乎全陷入那個下限無法脫困。

於是,各國央行迫不得已,只好訴諸另類工具,從「稍微負的名目利率」到「量化寬鬆」(QE),能用的工具幾乎都用了,不僅用起來很複雜、實際效力有限,甚至會產生各種副作用。這顯然已強化有必要上調通膨目標的論據。

那麼,與12年前相比,現在為什麼更有必要修訂通膨目標呢?

布蘭夏說,當年通膨很低,民眾和企業根本不當一回事,自然也不會思考如何反應。但新冠肺炎疫情爆發後,通膨飆升得令人怵目驚心,工資和產品/服務定價決定變得對通膨更敏感,長久來「錨定」的通膨預期也變得更有「脫錨」之虞。凡此種種,都使貨幣決策任務更為棘手。

綜合觀之,布蘭夏的結論是:調高通膨目標是有利的,而對美國和其他先進經濟體而言,適當的目標可能較接近3%,而不是當年提議的4%。

問題是,央行是否仍會擔心公信力受損,而維持現狀?現在通膨高高在上,央行從上方把2%目標稍稍拉高,仍是在打通膨,只不過最後目標壓得沒那麼低。對照下,當年通膨是低於2%,央行若把目標往上調,像是縱容通膨「超標」似的。

布蘭夏認為,快則2023年慢則2024年,美國通膨率就可望降到3%,屆時「值不值得付出更多經濟代價好把通膨壓到2%」,勢必會引起激辯。據他推測,央行到時候也許不會正式宣布上調通膨目標,但或許會讓通膨率高於2%一陣子,至於最後會不會修改,只能拭目以待。

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