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金獎片大賣空本尊示警:指數型基金正在泡沫化

2019-09-16 19:17經濟日報 編譯/林奕榮

暢銷小說、奧斯卡得獎影片「大賣空」的本尊之一貝瑞(Michael Burry)向...
暢銷小說、奧斯卡得獎影片「大賣空」的本尊之一貝瑞(Michael Burry)向彭博資訊暢談央行助長信貸市場扭曲、小型價值股的投資機會和被動式投資泡沫化等議題。 照片來源/彭博
暢銷小說、奧斯卡得獎影片「大賣空」的本尊之一貝瑞(Michael Burry)近幾年來仍保持低調,在難得的一次訪談機會中,他向彭博資訊暢談央行助長信貸市場扭曲、小型價值股的投資機會和被動式投資泡沫化等議題。

●指數型基金泡沫化凶險

貝瑞提出一項聳動的觀點,他表示,近來大量資金流向指數型基金的狀況,有如2008年金融危機前的擔保債權憑證(CDO)。當時,次級房貸CDO幾乎毀滅了全球金融體制。

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貝瑞在金融危機前做空CDO,也因此大賺一筆。他認為,目前指數型基金的狀況,正在扭曲股票和債券價格,就像十多年前購買CDO的熱潮哄抬了次級房貸一樣。這股資金流向將在某個時點反轉,屆時「會非常難看」。

目前在Scion資產管理公司主管約3.4億美元資產的貝瑞指出:「就像大多數的泡沫,持續時間愈長,破滅時的狀況就愈慘重。」他表示,自己青睞小規模價值型股票的原因之一,就是這類股票通常不會被被動式基金選中。

貝瑞認為,主要央行和新巴塞爾協定(Basel III)已或多或少排除了信用市場中價格發現(price discovery)的過程,這代表在利率上,風險不再有準確的利率定價機制。如今,被動式投資又排除了股市的價格發現。

●流動性風險

貝瑞表示,無論是開放式或封閉式基金、指數股票型基金(ETF)等,這些被動式指數型基金都有個不能說的祕密,即流動性風險。以羅素2000小型股指數為例,絕大多數的成分股是成交量與價格都低的股票,但是卻有數兆美元的資金透過指數化和被動式投資與這些股票連動。

貝瑞以戲院來比喻:愈來愈多觀眾湧入,但出口大小並未改變,一旦全球股債市流動性降低,狀況會變得更糟,無法善了。這個基本面的概念,和2008年時導致市場崩潰的概念一樣,只是目前不清楚泡沫何時破滅。

●日本小型價值股

貝瑞認為日本有許多價值被極度低估的小型股,本益比或現金流量比偏低。他說:「科技和科技元件產業有許多這類小型股,我相當看好遠端控制和虛擬技術的成長前景。全球半導體、顯示器和相關產業的低迷,已經導致相關的日本小型股股價受創,但我預期Tazmo、Nippon Pillar Packing等公司的股價會因產業庫存消化並恢復成長、隨高beta值的類股反彈。」

●不發起股東維權

貝瑞表示,他通常不會發起維權活動,過去幾年來除非是要因應隨著亞股賣壓出現的「超值」(deep value)投資,才會採取這類行動。他的意圖是協助管理階層了解資本配置改善的好處,從而提升公司股票的評級,但並不會試圖影響公司的營運。

●出脫水資源投資

貝瑞說,幾年前他已把這類投資脫手,目前這類資產的需求很高,但他現在百分之百專注於價值型選股。

小檔案

貝瑞(Michael Burry)

出生:1971年6月19日(48歲)

學歷:加州大學洛杉磯分校,范德比爾大學

重要經歷:

史丹福大學住院醫師

2000年成立Scion Capital避險基金,成功預測美國房地產泡沫化,以6億美元在2007年的房地產泡沫中為投資人賺進7.5億美元。

小型股 房貸 科技 半導體 亞股
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