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克魯曼:衰退警報也許是虛驚 但川普經濟學是真失敗

2019-08-16 23:24經濟日報 記者湯淑君╱即時報導

最近美國公債殖利率曲線呈現「反轉」(或稱「倒掛」)現象,敲響經濟衰退警鐘。但美國真會步入衰退嗎?2008年諾貝爾經濟學獎得主克魯曼(Paul Krugman)就此議題發表他的看法。

克魯曼在紐約時報16日刊出的專欄文章強調,股市不代表經濟。有個笑話是這麼說的:若說過去實際發生五波衰退,股市可能已預見九波。

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但克魯曼認為,債市倒是經濟的一種縮影,而債市的預測較準確。他指出,「殖利率曲線反轉」(短期債券殖利率變得比長債殖利率還要高)已預測到先前的經濟衰退,六波衰退全部料中。而如今長債殖利率已陡降,不到去年秋季水準的一半,再度導致殖利率曲線反轉,長、短債殖利率差距縮小到與2007年初的利差相近。眾所周知2008年爆發重大金融危機,以及1930年代以來最慘的經濟衰退。

克魯曼強調,沒人預言2008年危機會捲土重來,甚至美國此時是否步向衰退也不明。但債市卻清楚反映一個事實:「聰明錢」(smart money)已對經濟展望轉趨悲觀。何以見得?聯準會(Fed)基本上只能調控短期利率,而不是長期利率;長期殖利率降得很低,意味投資人預期經濟會走弱,將會迫使Fed一再降利率。

那又是什麼原因導致債市投資人看壞經濟展望?克魯曼認為,主因是他們對美國總統川普的經濟政策投下不信任票。

川普政府官員去年曾誇稱經濟數據亮麗,可見2017年減稅已為往後多年的高成長率鋪路。實際上,後來的數據大致證明批評者的說法,即減稅只帶給經濟「升糖效應」般的短暫亢奮。官員承諾的企業投資榮景並未實現。而現在,美國經濟頂多只返回減稅刺激前的成長率。

投資人也醒悟到,川普在貿易方面逞強好鬥,不是擺擺姿態而已,而是反映他真正的信念。體認到川普果真是「關稅人」,不知他會把貿易戰拉高到什麼地步,正對企業投資產生重大影響。

許多美國製造業者正左右為難。有些廠商倚賴進口零件,在這些進口貨被加徵關稅或面臨這種威脅時,他們對投資變得裹足不前。其他廠商可能與進口貨競爭,但要先確定這些進口貨確實會被課重稅,然而他們卻不確定川普政府是否真會祭出這些關稅。所以,每個廠商都抱著現金觀望 ,等著看這位行事令人捉摸不定的總統下一步會怎麼做。

此外,海外經濟體也遭遇麻煩,特別是歐洲經濟衰退和中國經濟減緩的可能性已升高,而這些問題可能波及美國。

如果美國經濟真的顯著減弱,川普政府有何應變計畫?克魯曼說,目前看來川普政府唯一的計畫是,若是經濟出差錯,就把過錯怪在Fed頭上。

持平而論,克魯曼指出,按現在情勢看來,Fed去年調高短期利率的一連串行動是錯的。但Fed之所以犯這個錯,基本上是出自於對川普經濟政策太有信心。假如減稅果真帶動企業投資熱潮,假如貿易戰沒有拖慢經濟成長,美國現在就不會發生殖利率曲線反轉。別忘了,Fed能調控的是短期利率,無法造成長期利率陡降,而使殖利率曲線反轉的是長期利率。況且,「川普榮景」照理說不該脆弱到不堪小幅升息的打擊。歸咎於Fed,不過是川普的政治策略。

克魯曼的結論是,從債市可見「聰明錢」正看壞美國經濟前景,但這些精明的投資人可能看走眼,在去年秋季樂觀過度,現在又或許太悲觀了。無論如何,債市這個較準確的指標明白宣告:川普經濟學(Trumponomics)搞砸了。

知名經濟學家克魯曼認為,美國公債殖利率曲線反轉,顯示投資人看壞經濟前景,對川普經...
知名經濟學家克魯曼認為,美國公債殖利率曲線反轉,顯示投資人看壞經濟前景,對川普經濟政策投下不信任票。美聯社

川普 減稅
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