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債市好矛盾:歐洲高收益債券殖利率竟也淪為負值

2019-07-16 01:08經濟日報 記者黃嘉洵╱即時報導

華爾街日報報導,通常擁有高收益率的十幾種垃圾債,如今在歐洲的殖利率已轉為負值,反映在超寬鬆貨幣政策下,債市投資轉為押注如何「虧錢虧得最少」。

歐洲投資人對於花錢買負殖利率的政府公債券、與高評等投資級公司債已是司空見慣,而垃圾債的發行者通常資產負債表較弱、事業規模較小,還可能無法還款。

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不過,根據美銀美林,歐洲電信巨擘Altice Europe及諾基亞(Nokia)等14間企業所發行、價值超過30億歐元(33.8億美元)的垃圾債,殖利率已降至負值。觀察歐洲所有主要公司債的美銀分析師團隊指出,在最近之前,從未見過負殖利率的垃圾債。

保險集團英傑華(Aviva)信貸投資長Colin Purdie說:「這個情況很反常,(垃圾債)既然被稱為『高收益債』,殖利率為負值很罕見。但這也並非全然瘋狂的現象,一些投資人能接受這並非絕對報酬,而是相對報酬。」

歐洲債券殖利率降抵歷史新低的原因為:歐洲央行(ECB)已暗示,未來幾個月將調降已為負值的政策利率、或宣布將重啟購債計畫。此外,高品質的公債及公司債供不應求,也促使投資人買進風險較高的債券,以取得一些收益。

確切而言,多數垃圾債殖利率穩居正值領域。ICE美銀美林歐元高收益債指數中,評等居垃圾債之首的BB級債券殖利率為1.9%,低於1月的3.6%,而該指數所有垃圾級債券的平均殖利率為3%,也低於1月的4.9%。

然而,殖利率為負值的垃圾債都有個特色,有助解釋為什麼這些債券的值利率超低。約半數的負殖利率垃圾債都有可能被提前贖回。就其中一些債券來說,投資人現在買進的價格將高於償還價格,因此勢必會虧錢。金融研究公司Creditsights電訊分析師波洛克舉例,根據FaceSet的數據,Altice Luxembourgy在2022年到期債券的目前市價高於贖回價格,目前贖回殖利率為負7.65%,到期殖利率則為6.04%(正值)。因此投資人可能是在押注,企業不會提早贖回債券。

其他的負殖利率垃圾債則是近期就會到期,但發行的公司營運日漸好轉,到償債之前都不太可能出問題,因此買進這些債券的投資人損失將比把錢放入定存帳戶還少。例如,美國波爾公司(Ball Corp)所發行、2020年12月到期的債券殖利率為負0.2%,略高於歐洲存款利率的負0.4%,也高於德國到期日相近公債的負0.7%。

駿利亨德森(Janus Henderson)固定收益資產組合經理人溫斯頓表示,投資人要在必須持續投資、以及要冒多少風險之間取得平衡,波爾公司等企業的債券是相對安全的地方,而已為負值的債券殖利率,不代表不會繼續往下跌。對投資人而言,殖利率下跌代表債券價格上漲,投資人至少在帳面上能獲得收益。

美銀美林信用策略師馬丁表示,負殖利率的垃圾債絕對會增加,從14家增加到30、50或100家,花不了太多時間。他指出,目前約2%的歐洲高收益債券殖利率為負值,即便垃圾債與公債殖利率之間的平均利差只縮小0.4個百分點,負殖利率垃圾債的比重就會增加至10%。

在超寬鬆貨幣政策下,一些歐洲垃圾債券的殖利率轉為負值。美聯社
在超寬鬆貨幣政策下,一些歐洲垃圾債券的殖利率轉為負值。美聯社

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