親愛的網友:
為確保您享有最佳的瀏覽體驗,建議您提升您的 IE 瀏覽器至最新版本,感謝您的配合。
回聯合新聞網 RSS App 粉絲團 Line 我的新聞 udn family

指數投資 遭遇強大挑戰

2019-01-06 23:59經濟日報 編譯 劉忠勇

張櫓 俄亥俄州立大學/提供
張櫓 俄亥俄州立大學/提供

俄亥俄州立大學財金教授張櫓對當紅的新型態指數股票型基金有點看法,只是這恐怕是業界不樂見到的觀點。

指數股票型基金不再僅只滿意於追蹤大盤,其中愈來愈多基金更試圖複製主動管理的傳統型態,也就是所謂的「因子」。概念雖新,卻是數十年來對經濟和金融的研究,經得起檢驗的成果。但張櫓在內新一代學者經過重新檢驗,發現其中很多問題。他們的論述,可能足以顛覆整個指數投資革命,指數編纂機構和基金公司想必不樂見這種現象。

推薦

經濟日報提供
經濟日報提供
指數化先驅原本並無意推銷什麼金融商品,只是想了解市場運作情形。最初在1950和60年代誕生了資本資產定價模型,這模型認為股票預期的報酬是靠相對於大盤的波動所帶動,也就是說,個股相較指數波動大,預期報酬也大,反之亦然。

不過很多股票並不像模型預測那般表現,於是研究人員繼續思索。經濟學家法馬和法蘭奇1993年對此模式增列兩個因子,有效提升模式的可預測性。他們的研究顯示,基本面價位低的股票,往往能比高價位的股票創造更高的報酬率,而小型股往往表現會比大型股更好。

這對投資人的啟示很明顯:若想提升超越大盤的機率,應傾向投資價值股或小型股。基金公司早已迫不及待地提供投資人這些選擇。

接下來是學術界一窩蜂進行回溯測試,想找到打敗大盤的新因子。但正如經濟學家寇斯常道,「數字若經不斷屈打,終究也會成招」。最近,學術財經期刊散見數百篇所謂的因子。

46歲的張櫓成長於中國南昌。他對經濟的興趣,歸因於1980年代末期在高中時的一次機遇,「有一天我爸帶我到店裡買米,在大陸那一個通膨的年代,很多人擔心米價上漲,購買力受影響。有個經濟學家朋友解釋通膨是怎麼來的。我認為很有意思。中國正處於改革,經濟學可用來領導決策 」。

張櫓接下來13年攻讀經濟和財經,先是在中國然後在聖路易的華盛頓大學,2002年在賓州大學華頓商學院拿到財經博士。

張櫓或許只想在學術界的象牙塔裡默默於研究,但2017年改變了這一切。他共同發表一篇論文,檢視學術期刊所列452個因子,結果證實多數人最害怕的:大部分因子通不過檢驗。

張櫓等人重複這些因子,其中294項並無統計學上的意義,他們並無法95%(研究上具有代表性的門檻)肯定這些因子並非隨機取樣的結果。但當他們以更嚴格的99.5%信心水準來看,另有77項通不過檢驗,因此總共只有81項通過檢驗,所占比率只有18%。

此外,大部分通過考驗的是價值、質量、動能的變動,這些是早在學術圈1960年代窮其所能找尋因子之前即廣泛用於投資的方法。張櫓說:「價值和動能是真正能保持的,但動能需要經常交易,必須操作得很有智慧。」(取材自彭博資訊)

A- A+

相關新聞

安倍陣營勝選 南韓剉著等2019-07-23
新英相今揭曉 強生喊準時脫歐2019-07-23
安倍陣營未跨過修憲門檻…日本經濟利多2019-07-22
韓7月出口估連八黑2019-07-22
專家看油價 短多長空2019-07-23
花旗看金價 Q4衝1,500美元2019-07-22
錢進新興債 優選巴墨俄菲2019-07-22
氣候多變 農產品避險變難2019-07-22
高盛:新興股將勝標普5002019-07-22
阻無協議脫歐 英議員想出「王」牌2019-07-23
迪士尼買漫威英雄 押對寶2019-07-23
傳統媒體槓新創 內容取勝2019-07-23
中韓日台觀光客超會花錢 消費額占全球旅遊支出近20%2019-07-23
不受醜聞影響 臉書用戶參與度持續上升2019-07-23
全球央行正同步推出刺激經濟 問題是工具還夠嗎?2019-07-23
市場等候重大財報 歐股小漲作收2019-07-23
美國小型股跌不停 代表經濟前景看壞?!2019-07-23
餐廳鬧人力荒 老闆推出更誘人的待遇及福利吸引員工2019-07-23
WSJ:全球央行紛紛降息 可能有風險2019-07-23

熱門文章

餐廳鬧人力荒 老闆推出更誘人的待遇及福利吸引員工2019-07-23
WSJ:全球央行紛紛降息 可能有風險2019-07-23
安倍陣營勝選 南韓剉著等2019-07-23
貿易戰效應 陸客荷包扁了2019-07-23
北京釋出多項善意 美中有望下月磋商2019-07-23
美國小型股跌不停 代表經濟前景看壞?!2019-07-23
中韓日台觀光客超會花錢 消費額占全球旅遊支出近20%2019-07-23
「我感謝你」不要再說 I appreciate you. 了!2019-07-22
迪士尼買漫威英雄 押對寶2019-07-23
專家看油價 短多長空2019-07-23
花旗看金價 Q4衝1,500美元2019-07-22
美科技大咖赴白宮 討論鬆綁華為禁令2019-07-23
安倍陣營未跨過修憲門檻…日本經濟利多2019-07-22
【交友英文】朋友除了「Friend」英文還可以怎麼說?2019-07-22
錢進新興債 優選巴墨俄菲2019-07-22
傳統媒體槓新創 內容取勝2019-07-23
高盛:新興股將勝標普5002019-07-22
氣候多變 農產品避險變難2019-07-22
全球央行正同步推出刺激經濟 問題是工具還夠嗎?2019-07-23
韓7月出口估連八黑2019-07-22
不受醜聞影響 臉書用戶參與度持續上升2019-07-23
現代汽車Q2淨利升31% 逾七年最大增速2019-07-23
泰國6月貿易順差擴大 進口跌幅加深是主因2019-07-23
穀物巨擘邦吉攻生質能源與英國石油合資 巴西設公司2019-07-23
日本家庭暑期度假預算大減 探13年來新低2019-07-23
印度月球飛船二號發射成功 躋身第四個登月國家2019-07-23
飛利浦上季財報靚 獲利銷售雙雙優於預期2019-07-23
肯亞財長涉八罪名遭起訴 在職部長涉貪被捕首例2019-07-23
裕信銀行降成本 擬裁員1萬人2019-07-23

會員專屬

新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析

輸銀新南向

關注更多

留言


Top