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戴維斯專欄/掀開全球債務攀高的面紗

2018-07-03 01:06經濟日報 編譯葉亭均

國幣貨幣基金(IMF)5月底公布新的全球債務資料庫,是IMF統計學家首度彙編完整、依各國的公共與民間債務資料,構建可追溯至二戰結束的序列,成果令人印象深刻。

全球債務相當於全球國內生產毛額(GDP)的比率已達創紀錄的225%,超越2009年的213%。正如IMF指出,自2007到2008年金融海嘯以來,債務並未去槓桿化。一些國家的債務組成出現變化,公共債務取代民間債務,但這轉變目前大致已停止。

這龐大數字是個警示嗎?以總量來看或許不算。目前幾乎各地的經濟成長穩建,金融市場輕鬆看待債務的可持續性,長期利率仍低。但數據偏向支持下列假說,即債務密集度有所提高,我們顯然需要比以往更多的債務,才能支持特定的經濟成長率。

或許部分原因是已開發國家的所得和財富不均情況加劇,使購買力流向賺得比花得更多的群體。生產力成長顯然也減緩,因此特定的投資量帶來的產出也比以往少。

IMF給政府的建議是必須未雨綢繆,在景氣好時累積財政盈餘,或至少降低赤字,為下一輪景氣低迷加強準備。目前的景氣上升已相當成熟,這讓IMF與減稅的美國政府意見相左。

但若債務的增加主要來自民間部門,這代表什麼?這對各國金融穩定當局都是個問題。

自危機以來,各國已對銀行實施更嚴格的資本新要求,還為監管機構開發一套總體審慎政策工具。這種想法是監管者應能抑制過度信用擴張。提高資本要求可全面實施,或只針對房貸。

各國還建立新機構來監督這類新總體審慎工具的使用,例如歐洲央行總裁德拉基帶領的歐洲系統風險委員會(ESRB)、英國銀行金融政策委員會(FPC),以及美國的金融穩定監督委員會(FSOC)。

其中以英國的FPC權力最大,可要求英國銀行業持有「抗循環資本緩衝」。歐洲的ESRB則密切監控歐盟和歐洲自貿聯盟成員國,並發布定期報告。美國FSOC則是協調機構,而非擁有權力的監管機構。

因此我們只好希望,由各美國銀行監管機構所實施的巴塞爾資本要求是足夠的。迄今資本要求比率尚未被降低,但美國政府卻正在落實去監管化措施。總體審慎政策或許在斯洛伐克起作用,但在美國這個全球最大金融市場卻可能難以奏效。

(作者Howard Davies是蘇格蘭皇家銀行董事長、Project Syndicate專欄作家)

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