親愛的網友:
為確保您享有最佳的瀏覽體驗,建議您提升您的 IE 瀏覽器至最新版本,感謝您的配合。
回聯合新聞網 RSS App 粉絲團 Line 我的新聞 udn family

中大商學院研究提出新證據顯示中國金融中介機構及客戶間的利益衝突

2019-12-11 16:00MediaOutReach 媒體拓展/贊助

中國香港 - Media OutReach - 2019年12月11日 - 中國於2005推行股權分置改革,讓創始股東將以往受限制的不可流通股份轉換為可公開交易的股票,此一舉措被認為令上市公司的公司治理得到進一步改善。部分學術研究亦顯示,有關變動更妥善地協調大股東和公眾投資者之間的利益。

 

然而,包括香港中文大學(中大)商學院會計學院教授及公司治理中心主任吳東輝教授在內的研究人員團隊除深入探討了由此產生的問題,更發現有關改革措施在無意中令大股東獲益。

 

吳教授表示:「我們想研究股東大量出售以往受限制的非流通股份所引起的潛在利益衝突。」

 

他指出:「具體來說,這項改革讓股東有機會把受限制的非流通股轉換為可自由買賣的流通股,從而在公開巿場套現其股份。在計畫出售其轉換股份時,這些股東希望維持股價高企以獲取更多利潤。」

 

這項研究的題目為《何時以客為尊?中國股權分置改革中關聯分析師薦股的證據》,由吳教授與來自美國西肯塔基大學、中國中央財經大學、中國人民大學和重慶大學的學者合著。

 

中國股票巿場的蛻變

在中國驕人的經濟增長推動下,國內股票巿場在2009年末超越了日本,一躍成為全球第二大股票市場。中國股票市場不斷發展,政府於九十年代初針對上巿公司設立了獨特的雙重股權結構。為了維持國家對上市公司的控制權,創始人(通常是國家或政府機關)持有的股份不能公開交易,這類股份稱為非流通股。

 

但到了九十年代後期,便發現雙重股權結構可能引起嚴重的公司治理問題,甚至削弱公眾對股市的信心。因此,中國於2005年推行股權分置改革,容許公司創始大股東將非流通股轉換為可在巿場交易的流通股。

 

研究內容

在這項研究中,研究人員假設大股東委託其公司股份承銷銀行屬下的分析師幫忙,出具有樂觀傾向的研究報告,以便在沽出這些以往不能買賣的股份前抬高股價。


研究人員發現,當公司大股東計畫出售其轉換後的股份時,關聯分析師會向公眾投資者發表偏向樂觀的股票購入建議來催谷股價向上,導致利益衝突。

 

吳教授表示:「然而,這種樂觀吹捧令股價上揚的方式,雖然令大股東從轉換後的股份沽售中獲利,但其後果卻是當股票悉數售出後,對後續的回報帶來相當負面影響;公眾投資者亦因受到誤導而招致金錢上的損失。」

 

研究收集了2006年一月至2014年十二月,多家企業大股東共6,518個股份沽售交易紀錄,涉及總市值達6,250億元人民幣(折合約870億美元)。雖然首年僅錄得70筆交易,但之後交易數目迅速上升,於2009年達到最高峰的1,098筆。最後獲取樣進行研究的共有1,523筆交易,佔總交易數目的23%,但佔交易總市值高達37%。

 

吳教授表示,樣本中平均每筆交易涉及1.5115億元人民幣,因此,大股東(機構投資者為主)所獲得的巨額財務收益成為套現時炒作股價的誘因。

 

中國公眾投資者視分析師的建議為獲取重要資訊的來源。深圳證券交易所於2011年發表的報告指出,很大部分投資者會根據分析師的意見來作出投資決定。在計畫沽售股票時,大股東可能會與過往有承銷關係的經紀商聯絡,要求他們向巿場發表對自己有利的建議。

 

總的來說,有8,988項分析師建議是在這類股份沽售前九十天內發表的。分析師對股票的五種不同程度建議分別是「強烈建議買入」、「買入」、「持有」、「沽出」和「強烈建議沽出」,代表他們對股票的不同看法。

 

研究發現,在出售轉換股份前的九十天內,關聯分析師發表較有利評級(例如從「買入」到「強烈建議買入」)的機會率高於同期沒有涉及此類股份交易的關聯分析師,差距高達69%。

 

吳教授表示:「我們的研究還發現,關聯分析師不會在任何時候都向其前度客戶唱好,但當這些前度客戶很可能因為股價高漲而獲利時,這些分析師就通常會這樣做。」

 

他解釋:「研究結果進一步確定了金融仲介機構發生利益衝突的條件之重要性。否則,投資者可以就此假定關聯分析師的意見存在偏頗,並自行作出調整。在這種情況下,前度客戶無法獲益,分析師的研究自然也不會偏頗。」

 

利益衝突的另一個重要條件,是前度客戶的可觀收益。

 

吳教授說:「分析師不一定會偏袒前度客戶,因為發表偏頗建議可能會損害他們個人的信譽和名聲。」他續補充說,龐大財務利益可以使大股東更樂於給予回饋,從而使分析師更願意犧牲自己的聲譽以謀取更可觀的商機,包括更優厚的經紀佣金和個人利益。

 

他表示:「我們發現,關聯經紀商為大股東執行了更多的沽出交易,之後他們有更大的機會承擔大股東公司的主承銷商工作。這些證據支持了研究團隊的推理。」

 

根據研究結果,分析師的建議每提高一個標準差等級,其經紀商贏得未來承銷工作的機會率便會提高57.5%,充分反映了經濟上的重要性。

 

研究人員還觀察到分析師自身亦從中受益。研究報告顯示,大股東出售轉換股份後,關聯分析師對有關企業的實地調研次數比競爭對手高35.8%。分析師與企業管理層緊密聯繫,可以提高研究質素,而這些分析師在沽售有關股份後的收益預測準確度亦較同業平均高78.3%。

 

因此,分析師可以透過提高日後的研究質素來彌補之前發表偏頗意見而造成在聲譽上的損失。這種機制可以使財務分析師權衡過份吹捧的股票沽售建議之代價和回報。

 

他表示:「透過顯示利益交換的動態過程,我們提供的新證據有助於瞭解金融仲介機構及其客戶之間出現利益衝突的機制和條件。」

 

吳教授表示,雖然大股東、分析師和經紀公司都從這種合謀操作中獲益,但不知情的投資者在九十天售後視窗期間購入這些分析師的關聯股票時,平均投資價值損失達5.5%。

 

研究顯示,雖然股權分置改革被普遍視為中國資本市場發展的一個里程碑,但也產生了意想不到的後果。

 

吳教授指出:「雖然這項改革旨在解決大股東股份不可交易所帶來的代理衝突,但大股東卻可藉此利用與金融中介機構的密切聯繫,從沽售股票獲益。」

 

在監管方面,研究結果具有重大意義;例如,在管制上可以考慮規定,分析師在發表研究報告時,需要同時披露潛在的利益衝突(美國亦有類似要求)。

 

吳教授認為,在大股東打算沽售股份套現時,加強披露要求也有助於更妥善保障公眾投資者的利益。

他說:「對於公眾投資者,我們研究的重要訊息是:當大股東計畫沽售股票時,公眾投資者在聽取分析師建議時務必小心謹慎。」

 

參考資料

Chan, Johnny and Jiang, Xuanyu and Wu, Donghui and Xu, Nianhang and Zeng, Hong, When Is the Client King? Evidence from Affiliated-Analyst Recommendations in China's Split-Share Reform (April 2, 2019). Contemporary Accounting Research, Forthcoming. Available at SSRN: https://ssrn.com/abstract=3364343 or http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3364343

 

英文原文刊於中大商學院「中國經商智慧」網站:https://bit.ly/357BJhW


關於香港中文大學商學院:

香港中文大學(中大)商學院由六個教學單位組成,包括會計學院、酒店及旅遊管理學院、決策科學與企業經濟學系、金融學系、管理學系及市場學系。成立於1963年的中大商學院,是區內首家提供工商管理碩士(MBA)課程和行政人員工商管理碩士(EMBA)課程的商學院。現時中大商學院合共提供八個本科課程及20個研究院課程,包括工商管理碩士、行政人員工商管理碩士、碩士、理學碩士、哲學碩士及博士課程。

 

中大商學院的MBA課程在2019年《金融時報》(Financial Times)百強排行榜名列全球第57位,而EMBA課程亦在2019年排名全球第24位。中大的商界校友人數逾36,000人,為香港之冠,其中不少校友已晉身政府和商界的重要決策層。商學院現有逾4,400名本科和研究生,現任院長為周林教授。

 

詳情查詢,請瀏覽中大商學院網頁www.bschool.cuhk.edu.hk,或透過社交媒體追蹤我們的最新動態:

Facebook: http://www.facebook.com/cuhkbschool

Instagram: https://www.instagram.com/cuhkbusinessschool

LinkedIn: https://www.linkedin.com/school/3923680

WeChat ID: CUHKBusinessSchool

分析師 MBA 公司治理
A- A+

相關新聞

中國動向公佈2019/20財年第三季度及累計營運業績2020-01-17
【新春簽賬優惠】7-Eleven x 銀聯二維碼 購買任何賀年禮品及洋酒滿$158減$382020-01-17
創思顧問集團拓展亞太業務 成立新加坡分公司2020-01-17
中大商學院研究顯示新興市場股市自由化與其創新能力提升息息相關2020-01-17
香港測量師學會舉辦首屆「優秀發展及保育大獎 2020」 現正接受報名2020-01-16
勞倫斯世界體育獎20周年提名已公佈2020-01-16
Apollo World Touring與Jada Pinkett Smith和Will Smith旗下的Westbrook Inc攜手策劃WORLD TOUR2020-01-16
「營造管理優秀大獎2020」 現正接受提名2020-01-15
德昌電機公佈2019/20財政年度第三季度業務及未經審核財務資料2020-01-15
鏞記酒家誠獻自家製賀年食品 共享經典滋味 歡度新春佳節2020-01-15
嘉里物流五度蟬聯華富財經傑出企業大獎2020-01-15
太陽能項目開發專家NEFIN 為香港迪士尼樂園度假區安裝全港最大型太陽能發電系統2020-01-15
AOC 全力支持 投入《變雀特工》刺激動畫世界2020-01-14
佳兆業進軍香港市場 35億港元首奪住宅地2020-01-14
Aruba推出業界首個橫跨支援企業園區、 分公司與數據中心的End-to-End、功能豐富的交換器系列2020-01-14
太陽城集團行政總裁兼董事周焯華 積極響應「集善扶貧健康行」公益活動2020-01-14
大灣生物獲得股東250萬美元債轉股2020-01-14
安富利在2020國際消費電子展(CES)上推出新的物聯網合作夥伴計劃, 以加快物聯網的應用和實現價值的速度2020-01-13
安富利於2020國際消費電子展(CES)推出全新物聯網合作夥伴計劃,加快物聯網應用並實現價值2020-01-13
中大商學院研究顯示文化差異影響集體情感認知能力2020-01-13
利寶閣宣佈收購新玖記進軍上海市場 與盒馬鮮生簽訂框架合作協議2020-01-10
博世與NEFIN合作太陽能光伏項目竣工儀式1月8日在南京舉行2020-01-08
新年新願望!灣仔帝盛酒店推出「灣仔帝盛願望成真1-2-3」住宿計劃2020-01-08
雅特生科技推出適用於電訊和運算設備並配備數位控制功能的高效率 1300W 1/4 磚電源轉換器2020-01-08
艾睿電子推出首個採用ADI公司的3D飛行時間技術(ToF)針對健康護理產品的概念驗證設計2020-01-08
Infor ERP 助力靈通展覽推動環境可持續發展,建立綠色展覽服務生態系統2020-01-06
靈通展覽藉助Infor ERP推動環境可持續發展,建立綠色展覽服務生態系統2020-01-06
Nexusguard研究表示,DNS放大攻擊年增近4,800% ; SYN洪水攻擊急增惹關注2020-01-06

熱門文章

九九峰傳奇人文藝術館 今盛大開幕2020-01-19
嘉義大學產推處打造產學合作最佳平台2020-01-20
星和醫美術後保養 摘下亞太醫美金像獎殊榮2020-01-20
北台灣賞櫻絕景! 翠墨莊園櫻花海登場2020-01-20
雨天小心機 HC STORE防水包擄芳心2020-01-20
寬泰推出全素純淨肉 口感超越未來肉2020-01-20
新光金控旺年會「鼠不完 賺不停」 High翻南港2020-01-20
台創 2/1升格台灣設計研究院2020-01-20
發展長照輔具 產官學提建言2020-01-20
東森尾牙三千人參與 年終最高六個月2020-01-20
扶幼藝術慈善義賣 藝術家與您一起攜手傳愛2020-01-20
岡豐集資送暖 前進關愛之家2020-01-20
台灣大「花蓮老人圍爐銀髮宴」前進瑞穗2020-01-20
一銀迎春 發送金鼠御守及錢母2020-01-20
基隆市牙醫師公會理事長交接 林大偉傳棒何秀珍2020-01-20
導入電動公車 欣欣客運挺環保2020-01-20
營養學家劉沁瑜 教你過年期間做好身形管理2020-01-20
Zentopia LifeStyle 大地原色手織者2020-01-20
國際漁業展移師南港 早鳥享優惠2020-01-20
倍速妥無塵施工工法 高效環保2020-01-20
趁早存骨本,50歲決定骨鬆關鍵 2020-01-20
保險強人劉先覺 領軍保險業打亞洲盃2020-01-20
尤山泉 接掌彰化縣工業會理事長2020-01-20
工業局 推動智財管理加值治理2020-01-20
台灣Pay繳費 3月15日前抽好禮2020-01-20
中壢SOGO旺年迎新 春節活動預估業績5%成長2020-01-20
「富邦帶你一起RUN」體驗全新賽道風光2020-01-20
春暖花開走春去 智慧應用好便利2020-01-20
懷抱創業夢想 打造新竹最大學習社群2020-01-20
共享電動滑板車全球發燒 滿足城市裡短程旅途2020-01-20
南臺科大提前與外籍生歡度春節2020-01-20
富邦證蟬聯The Asset「台灣最佳證券經紀商」殊榮2020-01-20
Sigfox黑客屋突顯新創輔導須國際化2020-01-20
Poly博詣臺灣發表會 全新視訊產品迎接5G時代來臨2020-01-20
高雄市政府觀光局攜手WeMo 拼綠色觀光2020-01-20
台北電玩展2/6登場 吸國際資金探路2020-01-20
國泰萬怡 推出初二娘家宴2020-01-20
藝人明星瘋陶瓷貼片 陶瓷貼片為何大受歡迎?2020-01-20
迎接金鼠年 禮客Outlet 搶商機 吸客超優惠 2020-01-20
十三行新春表演天天嗨翻 考古沙坑強勢回歸2020-01-20

會員專屬

新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析

贊助廣告

關注更多

留言

Top