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近期台股頻創高，9月23日更是來到了驚人的26,000點大關，4月的大跌彷彿成了遙遠的過去，ETF中最具代表性的元大台灣50（0050）也不斷創高，自6月18日開盤的47.5元起算，截至9月24日的58.4元，漲幅達到驚人的22.9%。
然而，近期火熱的主動式ETF，創下了打敗大盤的優異成績，吸引大量投資人入場，之後也有各式各樣的主動式ETF準備掛牌，未來是主動式ETF的嗎？《經濟日報》帶您了解主動式ETF現況，在主動出擊前做好準備。
一、近期強勢的主動式 ETF 有哪些？
9月以來，有部分投資人居高思危，選擇獲利了結，令台股ETF市場減少了近5萬人，但主動式ETF卻逆勢成長，受益人數增長幅度最大的前五名都是主動式ETF，這五檔分別是統一台股增長（00981A）、主動群益台灣強棒（00982A）、主動野村台灣50（00985A）、主動野村臺灣優選（00980A）、主動安聯台灣高息（00984A）。
其中，00981A自掛牌以來至8月29日止，漲幅來到了37.4%，遠勝同期間台股大盤的16.1%與0050的18.1%；00982A與00980A自掛牌以來至8月29日止，也分別繳出了31.2%與31.1%的亮眼成績，且都勝過大盤與0050。
二、為何市場瘋買主動式 ETF？
或許是投信公司大力宣傳的關係，主動式ETF甫上路沒多久就成了台股市場的熱門話題。此外，多數投資人都希望能打敗大盤，賺取超過市場平均的報酬，而主動式ETF提供了比傳統主動基金更方便、費用率更低的管道，讓投資人可以把資金交給專業團隊操作，而市場上熱門的主動式ETF，例如00981A，也沒有辜負投資人的期望，拿出了亮眼的績效。
另外，今年是主動式ETF元年，卻也恰逢4月川普關稅股災，面臨市場不安定因素帶來的動盪，或許也加深了投資人希望由專業經理人的操盤以進行避險的想法。
三、主動式 ETF 如何選股？為何這麼強？
翻開公開說明書，可以發現，現在熱門的五檔主動式ETF，都有強調其團隊在質化研究與量化研究上有獨特的選股方式，其中00981A更強調其投研團隊最注重實地查訪，但可惜的是，公開說明書中的介紹不足以讓投資人清楚了解其選股方式。
以9月30日的持股來看，除去主打高股息的00984A後，其餘四檔主動式ETF的最大持股都是台積電（2330），但占比各有不同，號稱是「增強版0050」的00985A占比來到了24.89%，漲勢最驚人的00981A卻只有9.63%，可見各家投信的專業團隊採取的策略有諸多不同，並非一般散戶可以透過公開說明書理解的。
四、現在可以入手主動式 ETF 嗎？
就目前主動式ETF繳出的成績來看，交給專業團隊操盤確實換來了優渥的報酬，號稱「增強版0050」的00985A自上市掛牌的7月21日至8月29日止，也繳出了9.05%的成績，勝過0050的3.14%，不負其主打的目標。
那麼，投資人可以放心把資金投入主動式ETF了嗎？以下將分成幾點進行說明。
好基金永遠是事後發現
主動式ETF本質上就是證券化的主動基金，因此對主動基金的研究自然也可以套用在主動式ETF上。
當投資人看見主動式ETF的亮眼績效而選擇買入時，本質上是在追高，但主動式ETF的長期績效能不能維持下去，只能依賴經理人的技巧與策略都是真材實料且具備持續性的，若未來這檔ETF遭受均值回歸的打擊，則投資人可能因恐慌而急著賣出，錯過了基金的復甦行情。這種行為造成一個有趣的現象：投資人時常賺不到基金本身的報酬。
另外，根據標普公司對美國境內基金的研究報告《U.S. Persistence Scorecard Year-End 2024》，短期績效來看，2022年12月時績效位於前25%的519檔基金，到了2023年只剩其中的0.58%維持在同樣的位置，2024年則只剩下0.19%。即使將標準降低來看，2022年12月績效位於前50%的1,037檔基金，到了2023年也只有24.59%維持在前50%，2024年則銳減至13.11%。
將時間拉長來看，2020年12月時績效排在前25%的美國境內基金共512檔，其中只有5.27%能在2021年維持好表現，2022年、2023、2024年更是直接全軍覆沒；同樣的統計時間，2020年12月時績效表現前50%的基金共1.021檔，在未來三年能維持在前50%的占比分別為32.91%、7.93%、5.09%、4.21%。
這份報告的結論是「主動基金的優越績效通常來自運氣而非技巧」，因此現在能看到的好基金，有高機率在未來走衰。
費用率是致勝關鍵
主動基金的高費用率，恰巧就是造成多數基金投資人績效低落的主因。雖然有人認為「只要基金經理人夠厲害，費用率再高也無所謂」，但晨星公司的報告《Predictive Power of Fees: Why Mutual Funds Fees Are So Important》指出，基金費用往往是挑選未來成功基金的首要指標，而目前市面上費用率最低的基金或是ETF，無論在台灣或是其他國家，都是指數型基金與指數型ETF。
另外，1990年諾貝爾經濟學獎得主、資本資產定價模型（CAPM）與夏普值的（Sharpe Ratio）發明者威廉．夏普（William Sharpe）在一篇名為《The Arithmetic of Active Management》的文章中，以非常簡單的算術，證明了為何費用率為何是主動投資難以勝過被動投資的主因。
首先，市場分為主動投資與被動投資兩派，而市場報酬等於這兩派的投資報酬之平均，其中被動投資派由於投資於全市場，其平均報酬自然等於市場報酬；另外，市場報酬或是市場指數，是早於指數型基金存在的，指數型基金不過是提供投資人一個方便的管道投資指數成分股，因此主動投資派的平均報酬也會等於市場報酬。
但投資人的實際淨報酬會受到成本影響，主動投資由於頻繁的交易，以及聘請專業經理人或是投資顧問帶來的高昂成本，最終使淨報酬少於低成本、交易次數少的被動投資。更殘酷的是，無論主動基金有沒有打敗大盤，基金公司都會跟投資人收取費用。
根據投信投顧公會官網，8月0050單月費用率為0.02%、2025年起算累計0.15%，00980A為0.09%、0.57%，00981A為0.34%、1.07%，00982A為0.48%、1.40%，00984A為0.42%、0.63%，00985A為0.16%、0.32%。投資人付給基金公司的錢，就是失去的報酬，如同報酬會隨時間複利，成本也會隨時間大幅侵蝕投資人的投資結果，不可不慎。
每年有多少主動基金打贏大盤？標普告訴你！
標普公司每年會發行名為《SPIVA Scorecard》的報告，用以比較指數型基金與主動基金。而2024年，美國大型股主動基金有65%落後於標普500指數。
2024年並非特例，2001年起至2024年，只有在2005年、2007年、2009年落後比率有低於50%，且差距不大，這三年的落後比率分別為49%、45%、48%。
甚至多數時候，落後比率都是高於60%的，只有在2008年、2013年、2022年，落後比率低於60%，分別為56%、55%、51%。
這個現象並非專屬於美國市場，根據2024年的報告，新興市場基金幾乎每年都有50%以上落後於對應指數，只有在2019年時繳出了36%的佳績，次佳為2012年的46%；並且在這當中，績效落後指數的基金占比同樣隨時間擴大，一年期有71.50%落後，時間拉長20年期則有高達95.38%落後。
至於台股部分，根據《SPIVA Asia Ex-Japan Scorecard》，2024年台灣大型股主動基金落後對應指數的比率是100%，若將時間拉長至3年與5年，落後比率分別降至80%與84%，這兩個數字若經過風險調整，將來到88%與89%。
另外，經加權計算的平均台灣大型股基金一年期、三年期與五年期的報酬率分別為18.92%、6.81%、12.47%，S&P Taiwan BMI則為35.34%、13.31%、18.88%，皆為指數勝出。
由此可見，無論市場效率或成熟與否，即使是只有一年的短期，指數型基金仍然是比主動基金更好的選擇。
五、主動式 ETF 什麼時候可以買？
不可否認，極為少數的基金經理人確實有著高超的選股能力與操盤技巧，能帶領基金持續創造出超越大盤的報酬，但這需要在非常久遠的未來才能得到印證，甚至連傳奇基金經理人彼得．林區都承認，標普500指數的成長遠遠超過主動股票基金、專業投資人士的介入反而有害於一般散戶，並表示大眾應該投資於指數型基金。
而前面提到的種種數據，也一一佐證了主動基金與主動式ETF的危險與缺陷，因此對大多數散戶來說，投資組合的股票部位只持有指數型ETF，台股如0050、美股如VTI、全球市場如VT，才是最好的選擇。
雖然過去一段時間，無論是台股或美股都接連創下新高，但川普帶來的未知數，以及AI熱潮帶來的估值過高問題，都讓投資人擔心崩盤的危險。高盛集團全球股票策略主管歐本海默（Peter Oppenheimer）更因此認為，未來廣泛指數的年化報酬可能會走低，並判斷指數化投資的黃金時代即將結束。
然而，翻開SPIVA Scorecard，即使是2000年至2010年這段在美股市場被稱為「失落的十年」的時期，即使遭逢網路泡沫與金融海嘯，指數型基金仍然有更為優越的表現，其中美國大型股主動基金表現最好的一年是2007年，但仍然有45%落後於對應指數，這樣的數據很難讓人相信，專業經理人真的能在市場下行時打敗大盤。
不過，選到對的基金帶來的回報與成就感，確實令人難以抗拒，再加上現在AI熱潮帶來的種種新興產業，大量的投資機會很難讓人不動心。
因此，投資人在投資主動式ETF前，應該要充分了解其投資策略，以及該策略帶來的額外風險，並做好資金配置，不應過高，至少不該是核心部位；買入主動式ETF後，可以的話盡量減少進出次數以減少交易成本（當然，表現真的很差時全數出清沒有問題）。
每個投資人的風險承受能力不同，資金該如何分配，買入什麼樣的主動式ETF最終還是要交由投資人自行思考。
（資料來源：標普公司、投信投顧公會、各投信官網）
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