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近日網路流傳，金管會發布的最新ETF配息指引會打破「高配息神話」，這份指引究竟是什麼？未來還能買高股息ETF嗎？
透過本文，《經濟日報》將解析該指引如何運作，並說明高股息ETF的配息成分與選股方式，最後從投資高股息ETF的常見原因，解釋高股息ETF是否還值得投資。
一、金管會「配息指引」高股息不「高配」了嗎？
事實上，網路上流傳的「最新指引」，也就是《ETF採用收益平準金作為收益分配來源實務指引》，其實2023年11月就有相關規範，這次重新公告的只是投信投顧公會彙整業界意見後的指引範例，以利業者了解執行細節並遵循作法。
近年來，部分高股息ETF號稱「年化配息率10%以上」，但實際上卻是包含資本利得與收益平準金拉高配息。而根據該指引，ETF的實際配息率原則上不得超過追蹤指數的「股息收益率（參考配息率）」。
舉例來說，甲ETF追蹤的A指數的總報酬率為15%，價格報酬率為10%的話，另5%則是來自配息的報酬率，而甲ETF的配息率等同於不能超過5％，以此類推。
另外，根據該指引，當股利＋資本利得等項目的配息，低於參考配息率，且淨申購較上期增加超過10%時才可動用收益平準金。並且，收益平準金於當次配息的占比，不得超過「可分配收益」中收益平準金的占比。
雖然收益平準金機制的來源為投資人的部分本金，但該機制的目的是在ETF規模快速上升時維持配息率，並無不好。
舉例來說，某檔ETF規模有100億元，股息所得為5億元，此時現金股息率為5%。若這檔ETF在除息前有大筆資金湧入，規模擴張至500億元，則現金股息率將被稀釋至1%，讓每個投資人所領到的配息金額變低；此時如果動用收益平準金機制，以部分本金將可分配收入增加至25億元，則現金股息率將維持在5%，最終每個投資人領到的配息金額，將等同於這檔ETF規模大幅擴張前的數字。
其實並非所有ETF都有設立收益平準金機制，但根據這次公布的指引，收益平準金啟用的條件，以及在配息中的占比，都有明確的限制，再加上給ETF訂下的配息率上限，過去高股息ETF為來將面臨更嚴格的檢視，若在可分配部分表現不盡理想，部分高股息ETF「年化配息率動輒10%以上」的神話恐跟著破滅。
二、00878配息連降 高股息ETF為何掀降息潮？
「國民ETF」00878自2024年11月配出0.55元後，隔一季降為0.50元，後續再陸續降息成0.47元、與最新的0.40元，最新一季的推估年化殖利率僅剩7.3%，成為高股息降息風暴中受衝擊的一員。
00878曾創下連續四季配超過0.5元的紀錄，但細看其配息組成，其實大多來自於資本利得，且2025年第2季的配出的0.47元中，股利所得只占了33.64%，資本利得則占40.85%。
相似情況在其他熱門高股息ETF也能發現。老牌高股息ETF元大高股息（0056）在2024年第2季起連續四季配息高達1.07元，然而這四季中股利所得占比最高僅18.97%，最低甚至來到3.93%，2025年第2季配出的0.866元只有12.93%來自股利所得，收益平準金占比卻高達50.12%。
群益台灣精選高息（00919）雖然近期配息金額較為穩定，但其股利所得占比鮮少過半，2025年第2季配出的0.72元中收益平準金甚至占了68.89%。
主打月月配的元大台灣價值高息（00940）與復華台灣科技優息（00929）以股利作為主要配息來源的次數較多，但配息金額皆不大理想。
00940自首次配息以來皆只配出0.05元以下的金額，2025年7月的股息全部來自股利所得，但每股只配了0.04元。
00929於2024年10月配的0.11元全部來自股利所得，之後的數次配息成分也多以股利所得為主，然而00929自2024年11月起配息皆不到0.1元，2025年6月的配息中股利所得占了88.53%，但實際配息金額只有0.07元。
過去一兩年之所以能用收益平準金與資本利得創造高額配息，是因為台灣整體股市走強，再加上大量投資人買入高股息ETF，靠換股帶來的資本利與火熱人氣帶來的收益平準金得就足以支撐配息。
然而2025年年初台股走弱，資本利得帶來的收益隨之衰退，靠資本利得撐起來的配息也自然跟著大幅縮水。雪上加霜的是，未來確實實施收益平準金使用指引後，除了配息率上限被定下外，收益平準金在ETF配息中的占比也會受到限制。
三、高股息ETF用來選股的殖利率 有何問題？
目前台灣的熱門高股息ETF，雖然主題與選股池各有不同，但都會以殖利率作為選股指標，並用於計算持股權重。
殖利率的公式是「每股股利/每股股價」，高殖利率除了是因為高額配息外，也有可能是因為股價低廉。因此，這樣的選股方式可能會讓成分股偏向波動度大的中小型股；更甚者，由於獲利狀況不佳的公司也可以拿資本公積或是以處置資產配出高額股息，以殖利率進行選股與加權，就可能讓這種公司進入高股息ETF的成分股中。
雖然發放高額股息的公司不代表基本面不佳，但以殖利率進行選股確實有其限制。以同屬台灣前五十大公司且同為半導體業的台積電（2330）與聯電（2303）為例，雖然台積電2024年的配息金額較高，殖利率卻只有1.6%，遠輸聯電的6.06%，而聯電也因此成了高股息ETF成分股的常客。
而台積電作為台股市場的火車頭，股票池中少了台積電損失的報酬，絕對遠遠超過股息帶來的補償。根據亞利桑那州立大學教授亨德利．貝森賓德（Hendrik Bessembinder）的研究報告，美國股市的淨成長來自其中4%的公司，其中蘋果、微軟、奇異電器、埃克森美孚、IBM五家公司就創造了總財富的10%。依台積電在台股的影響力，其所創造的總財富占台灣股市的比例，以及錯過台積電的成長帶來的損失，想必更加驚人。
另外，雖然市面上有很多高股息ETF的追蹤指數，採用了流動性、ESG、本益比……等等指標進行篩選，希望藉此確保配息穩定度與成分股體質，然而採用了如此複雜選股方式，以及高股息選股策略本身，實際上是所謂「策略指數」或是「Smart Beta」，與真正的「指數化投資」相差甚遠。
而《漫步華爾街》一書作者馬基爾（Burton Malkiel）曾於英國金融時報（FT）撰文指出，過去20年間有近九成的主動基金績效輸給低成本的指數型基金與指數型ETF，採取複雜策略的ETF的績效是否屬於獲勝的那一成，或是帶來更穩健的效果，就只能交給時間來判斷了。
四、高股息ETF真的抗跌又穩定嗎？
有人可能覺得，高股息ETF的配息可以帶來的「穩定」現金流，比賣出市值型ETF獲得的資本利得更好，並將賣股視為「吃老本」；亦有人因為「跌了還有股息領」，而認為高股息ETF具備防禦效果或比市值型ETF抗跌。
但投資該重視的是股利與資本利得相加後的總報酬，投資股票賺到的一塊錢不因來自於股利或是賣股而有不同價值。至於高股息ETF的抗跌能力，可以透過比較同為元大投信推出的元大台灣50（0050）與老牌高股息ETF 0056之績效及波動度進行初步判斷。
自0056推出的2007年12月起算至2024年年底，且股息再投入，0050總報酬率468.59%、年化報酬率10.75%、夏普值0.51；而0056總報酬率267.08%、年化報酬率7.94%、夏普值0.39；兩者的最大跌幅皆在2008年，0050跌43.32%，而0056跌48.2%。
0056在報酬落後的情況下，與0050相關性高，承受每單位風險換來的報酬更低，最大跌幅甚至超過0050，不具備防禦效果，也沒辦法抗跌。另外，配不配息、配多少息是公司跟投信決定，也稱不上穩定。
事實上，以賣出市值型ETF創造的現金流，非但不會輸給高股息ETF配息帶來的現金流，其總資產甚至可能在最後遠遠勝過高股息ETF。
根據ETF理財達人清流君的計算，同樣於2008年以1,000萬元買入ETF，一個買0050，另一個買0056，每年同樣透過股息與賣股提領50萬元，並隨通膨調整提領金額，且股息再投入，到2025年時0050的總資產成長至1,334萬元，0056卻只剩下596萬元。
0056成長性遠輸0050，即使股息再投入也難以彌補，甚至近年來0050的配息金額經常贏過0056。
而更有趣的是，雖然0050的配息來源同樣以資本利得為主，但其中股利所得的占比依然高過0056，2025年上半年配出的0.36元就有33.89%來自股利所得，比0056從2024年至今的任何一次配息中股利所得的占比都高。
五、高股息ETF還能繼續買嗎？
高股息ETF是許多投資人心中頭號標的之一，除了「月月加薪」，或是搭配存股策略達成「穩定領股息過退休生活」，讓高股息ETF人氣依然居高不下，根據證交所公布7月定期定而排行，00878、0056，以及00919仍分別占據第二、第三與第五名，戶數則分別為29萬8,651人、26萬9,058人、13萬7,704人，顯示許多投資人仍對高股息ETF長期表現有一定信心，且也代表者高股息ETF在股票市場中仍有一塊不可動搖的定位。
不過，雖然有的投資人認為，未來若高股息ETF配息金額受限，則可以帶來更好的資本利得，但根據《因子投資：聰明錢操盤者的交易決策理論》一書，股息不是有效的選股因子，因此或許從一開始就不該期許高股息ETF有優秀表現。
另外，即使以股息再投入來強化複利成長效果，如果是為了賺取所謂「額外的零用錢、生活費」而投資高股息ETF，發放的股息最終有多少能再投入也是個問題，更別提中間還有稅務與手續費帶來的損失。
如果需要固定收息，非長天期的高評級債券ETF是比高股息ETF更好的選擇；如果是為了抗跌，股票屬於高風險資產，不會因為高配息而降低風險；如果是為了累積資產，那或許一開始就不該選擇高股息ETF。
更何況，公司配多少息真的是投資人該重視的嗎？股息並非不好，也是投資報酬的一部分，但過度追求股息而忽略了其他部分，將帶來更嚴重的損失。
「股神」巴菲特說過，配息與否，取決於公司有無能力把賺來的錢創造出更高的價值，當公司有能力這麼做時，不配息才是為股東好。而巴菲特帶領的波克夏．海瑟威至今只配過一次息，且每股只有10美分，但波克夏．海瑟威充分運用了沒配出去的盈餘，為股東創造了大量財富，至今仍是世上市值最大的公司之一。
然而，每個投資人適合與追求的投資策略不一定相同，但投資高股息ETF也須留意短期內配息與震盪價差，當心「賺了股息，賠了價差」的可能。
（資料來源：記者王奐敏、編譯吳孟真）
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