避險資產失靈？1／日圓黃金不香了 深陷伊朗戰事的美元 為何持續成為投資人的心頭好？

當3月底美伊衝突邁入第五周，傳統避險資產如黃金、日圓、瑞郎、美債等表現失色——誰，才是這一波吸引最多買盤的正港避險資產？

「傳統避險資產這次沒有特別被青睞，與其說是避險功能失靈，不如說，市場正從『避險資產』的概念，轉向『利差主導』」，合庫金控首席經濟學家徐千婷直言，近來黃金、債券吸引力下滑，多跟利率走向有關。

她表示，這次中東戰事，市場第一時間關注的焦點，就是油價上漲對通膨的影響，與能源短缺可能引發的供給面衝擊，這些都會影響各國央行的利率政策，反倒是各國對「經濟成長放緩」的擔憂尚未明顯成形，「這次比較像是風險意識結構的轉變，而不是傳統避險機制的失靈。」

徐千婷表示，這次中東戰事，市場第一時間關注的焦點，就是油價上漲對通膨的影響，與能源短缺可能引發的供給面衝擊，這些都會影響各國央行的利率政策，反倒是各國對「經濟成長放緩」的擔憂尚未明顯成形。

以無息資產黃金為例，聯準會可能因通膨威脅改變降息路徑，使得利率維持「higher for longer」，黃金的吸引力因而下滑。美債也是，徐千婷說，美債因利率居高與財政赤字問題的雙重壓力，加上抗通膨的功能較弱，吸引力受到擠壓。

至於日圓與瑞郎，雖與美元同為傳統避險貨幣，但受到利差劣勢影響，資金多流往美元，使得兩貨幣的走勢偏弱。以日圓為例，徐千婷說，日本貨幣政策正常化速度緩慢，難以轉強，加上避險功能在近幾年已有減弱的跡象，也讓日圓未能在這波戰事中被青睞。

壽險業投資主管認為，整體而言，避險資產不再單純因風險事件上漲，而是被「利率水準與資金成本」重新定價。而漲多了、獲利了結，也是這波傳統避險資產表現不佳的原因之一。

永豐金證券財管經營部資深策略分析師陳泓睿提到，去年第4季以來，黃金就跟著股市狂飆，且飆漲得更兇悍，風險事件來了，自然會跟著下跌。

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超表示，現在投資人多抱持著「現金為王」的想法，唯一持有的資產就是美元，因為流動性最強。

回顧過去一個月，美元在這波傳統避險資產中，逆勢上漲，啟人疑竇的也在於，過去各國因川普動輒威脅，已興起的去美元化風潮，這時也失靈了嗎？

林啟超認為，從貿易、金融、大宗物資來看，去美元化很困難，美元仍是全球貿易主要支付貨幣，而美股市值占全球一半以上，買美股要用美元，就是很大基本盤。還有，地球一天就要用掉1億桶原油，如果油價1桶90美元，90億美元在那了，一年至少3兆美元起跳，「你可以說美元比重有點下降，但無論如何，要找到一個貨幣取代美元是很困難的。」

陳泓睿也表示，美元的霸權是建立在它領先全球的經濟、科技及軍事力上，在這三根柱子被打斷前，美元霸權不會下山。

而現在又多出兩個支撐美元的因素，一個是對美直接投資的增加，另一個是幣圈的需求。林啟超解釋，川普透過對等貿易，要求了不少國家承諾赴美投資，「算一算超過10兆美元；日本5,500億美元、韓國3,500億美元、台灣2,500億美元，這些都要用美元投資，就算打個五折，金額也都很可觀，美元有了新的基本盤。」

至於幣圈，林啟超說，儘管比特幣今年跌很慘，但穩定幣是成長的，幣圈一定會擴大，「現在前兩大穩定幣：USDT、USDC規模（市值）合計2,600億美元，全部穩定幣有3,000多億美元，美國財政部預估2030年破兆美元、甚至更高，有些券商則預估會到2兆美元。」左手發穩定幣，右手就要買93天期以下的美國國庫券，做為準備，這也是美元的支撐。

林啟超說，假設戰事平息、荷莫茲海峽恢復正常，聯準會如預期降息，美元可能會稍貶，但這兩股新力量仍會對美元帶來結構性改變。

去美元化之路還很漫長

徐千婷也觀察，這波美元走強，可以回歸到美元作為國際準備貨幣的三個優勢來觀察。首先，在不確定性升高時，全球資金還是會回流到最具有深度跟流動性的市場，即美元資產，美元在這種情況下還是投資人的首選。

其次，美國目前相對其他主要國家較高的利率水準，仍然保有利差優勢。第三，能源與大宗商品交易多用美元計價，使得戰事期間對美元的需求進一步上升。