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「IP股很虛？」半導體業界十分看好雲端服務巨頭開發自有AI晶片，帶來大量IP及IC設計服務需求，大摩最新報告預估世芯-KY在2025年EPS將達104.71元，成為台灣少數獲利能力跨過百元門檻的公司，也意味IP產業仍高含金量，但市場也存在質疑IP股本益比過高的雜音，究竟IP股是真肥還是虛胖？
回專題：AI晶片推手！IP股獲利揭祕
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台灣晶圓代工實力強大，國際大廠要追求先進製程創造最佳晶片效能，多選擇來台下單，這波雲端大廠自研AI晶片需求湧現，台灣IP產業合作消息頻傳，IP公司及IC設計服務公司受青睞。
其中IP公司因投資研發期就完成費用攤提，財報毛利率高達100%，IC設計服務公司因除晶片設計業務外，還有投片及量產管理服務，毛利率較低，世芯-KY的2023年財報毛利率22.3%，智原較高為44%。
AI晶片競爭激烈 IP是關鍵
根據大摩最新報告，IC設計服務業者世芯-KY主要大客戶包括AWS及英特爾，創意合作客戶包括AWS、Google、微軟，聯發科也跟Google、微軟及META有晶片合作，分析師特別強調後續AI晶片競爭將更為激烈，國際對手包括日商Socionext、Broadcom、Marvell等，大認為世芯-KY可能會為保住獲利閃開（walk away）一些AI專案。
群馥科技資深投資分析師林旻毅指出，IC設計服務公司像是統包（Turnkey）業務，雖然有IP設計業務但不是很「純」，更多是服務收入，毛利率跟IC設計業類似，至於純IP公司主要收一次性設計開發費（NRE）及權利金，費用在開發期就認列完畢，且是放在營業費用中，故毛利率往往接近100%。
同樣是IP公司，RISC-V龍頭晶心科技營業利益率仍在負值（虧損），記憶體IP公司力旺則52%，林旻毅表示，營業利益還是負值意味公司還在投資期，尚未回收，還需要累積足夠用戶才能獲利，兩家公司在發展階段及IP屬性都不同，晶心科技還在大規模投資，且CPU IP技術日新月異，每年都可能要迭代，要投資研發跟行銷，記憶體則相對穩定，不需要一直投入費用，這也是何以晶心科研發費用率高達6成，但力旺只有3成多。
群馥科技共同創辦人邱翊雲補充，IP還可以分Hard IP跟Soft IP，Hard IP必須在晶圓廠做過量產驗證，是標準品，就像一套電梯可以賣到各大樓一樣，力旺或M31就屬於這類公司，優點是除自己推銷，晶圓廠也會幫忙推薦給客戶，至於晶心科屬於前段設計Soft IP，雖不需要做量產驗證，但有時得配合客戶修改，重要是累積足夠客戶，且客戶都有量產才能收到權利金。
實力有多少？三步驟檢視IP公司
那麼該如何檢視IP公司？「假設兩家IP公司都是做相同產品，我們首先會看其產品競爭力，其次看財報的研發費用，研發會決定未來成品是什麼樣子，可以如何期待，第三會看人均營收貢獻，」邱翊雲表示，IC設計服務公司由於接到一個案子業績就會拉起，業績週期波動相對比IP公司要大。
同時隨先進製程推進，IP公司每開發一顆IP要做量產驗證，投資費用會越來越高，「28奈米以上IP投片驗證要百萬美元，若先進製程則可能要千萬美元。」林旻毅說，IP公司為追趕先進製程，未來將大者恆大，成為資本實力的競爭。
過去三年，因半導體晶圓產能不足，許多國際客戶為搶產能，找上跟台積電關係不錯的IC設計服務公司合作，在過去兩年台灣IC設計服務公司業績大幅成長。
「IP公司這麼多，為何紅起來只有幾家？這些公司股本都很小，才能有這麼高本益比。」一位業內人士分析IP產業孵化這麼多千金股主因，並質疑現在是股價虛胖。「現在不缺晶圓產能了，不需要白手套，」一名分析師不願具名表示，中國客戶被貿易戰制裁後，許多生意不能做也會影響台灣IP廠發展，對於100倍本益比也無法理解。
「純做IP其實很難賺錢！」一位不願具名業界人士指出，現在台灣IP公司很多，但只有其中幾家獲利很高，原因只有一個，就是有「母廠」支持。比方創意、世芯-KY有台積電支持，力旺也跟台積電製程綁得緊密，而智原有聯電支持，林旻毅表示，台灣有得天獨厚的產業環境，若業者願意投資，就有成功的機會。
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