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未來十年,美國股市可能要面臨低於平均水準的回報,甚至可能出現虧損。這個預測是基於數學家曼德布羅特(Benoit Mandelbrot)提出的約瑟效應(Joseph Effect)。這是出自聖經裡約瑟為法老解夢的故事:豐年之後往往跟隨著荒年,反之亦然。
研究顯示,經通膨調整的年化報酬率,可以看出美股有明顯的波動性,前十年如果表現強勁,接下來的十年往往回報較低,兩者是負相關,相關係數-30.3%。
約瑟效應的預測並不依賴於股市估值或其他市場指標,只基於過往表現的周期性趨勢。
這就像不會天天過年的概念。投資人應警惕,過往的高回報紀錄不能用來期待未來,否則你可能在該悲觀的時候太樂觀。
GMO資產配置團隊的共同主管英克(Ben Inker)在最近撰寫的報告裡,提到他稱之為「失落十年」的問題:在這個時期,傳統的60%股票搭配40%債券的組合,報酬率與通膨打平,或者是更糟的實質上發生虧損。「失落的十年」通常在60/40投資組合經歷了異常強勁的回報之後出現。
英克計算出,自1900年以來,美股經歷過六次「失落的十年」時期,平均各持續11年。由於60/40的投資組合在過去十年的報酬率約為長期平均值的兩倍,他相信,未來十年的前景不容樂觀。
不過,約瑟效應沒辦法預測市場的具體走勢,它給投資人的建議並不是完全退出股市,而是:當市場的10年回報超過長期平均時,減少股票曝險;當回報低於長期平均,則要增加曝險。
這正好符合「股神」巴菲特所言,「應在當別人貪婪時保持恐懼,在別人恐懼時展現貪婪」。波克夏的現金持有量創新高的原因也就有了解釋。
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