本文共4133字
作者： 陳啟祥
價值投資不只看財報 成長股是重要角色
回顧1-2談到「我所認為的價值投資」，可以發現，在我的信念中，相較於單純觀察財報數字，我更偏愛透過產業面的分析，找尋下一個有利基變化的公司。
而這也如同那位朋友所說的，透過這樣方式選出來的個股，較傾向屬於成長股—於是也造就了我針對個人投資理念所調整後的「修正式價值投資」。
白話來講，就是不拘泥於只選擇價值股，而是在配置中加入符合條件的成長股，貫徹執行「買進尚未被市場反映其應有價值」的好股票。
表現相近的2家公司，投資多年後績效大不同
那麼，在配置中加入成長股，為什麼是件重要的事呢？我用以下的故事來舉例說明：
回想起2007年左右，那時學習投資的時間還不算長，算是剛了解完一些常見的財報數字所代表的意義，還在思考怎樣去建立自己的投資法則。
而此時剛好和學生時代的朋友聊天，他說手上有一筆小小的資金，想要開始學習投資，有沒有什麼公司是值得他參考的？
於是，我就把當時正在觀察的2家公司分享給他—在這邊先賣關子不提這2家公司為誰，以代號A、B稱呼，藉以去除可能產生的既定印象，單純彰顯兩者之間在當時市場表現上的相近性（這也是我為什麼在當初會同時看上它們的原因）：
◎公司A
保險產業，原本是官方機構，後來轉為民營化，營運非常穩定，每年的每股盈餘（EPS）大概在1.4元上下，股價在15元上下，現金股利則在0.5～1元之間，本益比約為近11倍。
◎公司B
零售通路公司，主要營運項目為美妝及生活雜貨，以女性客群為主，每年EPS約在2.5元左右，股價則在30元附近，現金股利則約為1元，本益比約為12倍。
大家從以上簡單的介紹中，可以粗略評估，以現金股利和本益比來看的話，2家公司的表現其實十分接近，然而後來風雲變色，各自的發展大有不同。
這位朋友在我分享這2家公司給他之後，有很長一段時間都沒有再提起投資相關的話題，也許是對於這方面仍沒有太大的興趣鑽研，轉眼間，9年就過去了。到了2016年年中時，有天他突然私訊我，說他心血來潮，去看了一下股票的紀錄，當時2007年，A公司他買了2張、B公司他買了1張，買完之後就這樣擺著，也忘了這件事，現在打開紀錄一看—A公司的股價為13.8元左右，想不到歷經了這麼多年，股價居然還是小跌，不過他持續都有收到配息和配股的通知，有現金股利也有股票股利，所以總股數也變多了，合計這段時間大約領了近新台幣1萬6,000元的現金股利，然後多了200多股的零股。
若以新台幣3萬元的本金來計算的話，投資時長快9年，A公司賺了約54.5%，年化報酬率約4.84%，不過，也要考量朋友投入的時間點不算好，因為是在2008年金融海嘯的前一年。我們拿貼近大盤績效的市值型ETF元大台灣50（0050）來比較，同時期（編按：約2007年7月）的0050股價約在67元，而2016年年中以後則來到約70元，粗略估算，含息的報酬率可能和A公司差不多，也就是說，A公司這幾年的報酬表現，只能說是與大盤接近而已。
不過B公司就完全不一樣了。2016年年中過後，B公司的股價來到450元，而且B公司也有持續小額地配出股票股利，9年下來，共多了400股左右，並發配了將近新台幣3萬8,000元的現金股利，因此，若一樣以新台幣3萬元的本金來計算，投資時長近9年，朋友的帳上金額約為新台幣66萬8,000元左右，賺了約2,126%，年化報酬率則是41.16%，非常驚人的數字！加上他幾乎忘了這件事，因此有一種「睡一覺起來突然賺了一輛車」的感覺，非常地感謝我，我則是回應：「沒有沒有，能賺到錢都是你自己的本事，有多少人曾經買到飆股，但最後都抱不住。」後來他開玩笑地說：「早知道當初就買2張B公司就好了。」
由故事啟發，回到投資本質的3個省思
落筆至此，隨著故事結束，我想應該有不少聰明的讀者，或是同個時間點就開始參與市場的投資人，已經大略可以猜出A公司和B公司究竟是哪2家—A公司就是中再保（2851），B公司則為寶雅（5904）。而有趣的是，如果我在本章節最初就直接公布公司名稱，那也許會有一半以上的人省略判斷，直接選擇寶雅，畢竟寶雅已經是廣為人知的品牌，後來發展的狀況也非常好。
我呢，則是藉由這個故事，對自己的投資邏輯產生了3個省思，分別如下：
省思1》學習分析成長型公司是重要的
中再保就是「中央再保險股份有限公司」，前身為中央信託局再保險處，於1968年正式改制為現在的中再保，並於2002年轉為民營企業，成為國內唯一的本土專業再保險公司。之所以稱「再保險」，顧名思義，其業務範疇並非經營一般的保險業務，而是接受各種產險與壽險公司的委託，它們通常為了分散風險，需要再保險公司替其往上再做一層投保的保險作業。
這家公司的業務和客群其實滿固定的，因此獲利的波動主要來自於景氣變化，景氣好的時候，不太會出現什麼大問題，保險金收得多，EPS就會上升；反之，景氣不好的時候，EPS就會下降。因此我們可以說，中再保就是一家風險和波動性都相對較小的穩定型企業。
至於寶雅，我相信大家都非常熟悉，它就是你在路上到處會看到的美妝與生活雜貨零售店，公司於1997年正式成立，2002年正式掛牌上櫃。在發展初期，主打大店面及女性客群專屬，並以中南部作為出發點開始拓展分店，2007年時，約有40家分店，開店地點則主要以交通動線為考量，優先開在郊區，壓低預算來換取大店面，及店內商品相較低廉的售價，使得其他幾家也以女性為主要客群的同業（如名佳美、美華泰等）都成不了對手，寶雅也就十分成功地攻占下這部分的市場，並持續加快展店速度，一年約增加10～20家左右，於是當時間來到2016年時，就已有約150家分店的規模。
現在回過頭來看，從2007～2016年，可以說是寶雅發展最順利、成長最快的時期，也因此朋友才會獲得這麼大的投資收益—整體來看，寶雅就是一家標準的成長型公司。
然而對於2007年的那個我來說，才剛開始學習投資，還處在「投資學習曲線」（註1）的初階段，其實並不知道如何去分析成長型的公司，我單純只是以本益比為標準，抓了2家本益比相近，個人覺得還不錯的公司出來而已。而當時我也考量到寶雅是零售業，所以風險會相對較高，因此為了抗衡景氣變化的不穩定性，我才又加入中再保來平衡。儘管現在講都是事後論了，但這個例子可以明顯地印證，在投資組合中加入成長股的重要性。
註1：指投資人從新手成長為成熟投資人的過程。初期投入高、獲利低，甚至容易虧損，需要經歷克服恐慌、系統性學習與實戰累積的階段。大致上可分為以下3個時期：
◎新手期：知識碎片化，容易被資訊淹沒，不了解風險管理。常因過度自信或恐慌導致虧損。
◎震盪期：經歷市場波動，學會如何處理虧損、設置停損與分配資金，逐漸從主觀判斷轉向理性投資。
◎成熟期：具備長期投資的眼光，在市場下跌時有紀律地持續扣款，相信時間帶來的價值（微笑曲線應用），理解長期投資的報酬累積效應。
省思2》不隨意給予或接收投資建議
就算只是閒聊，我們也不太應該輕易地對於他人的投資策略提供建議，尤其在當時，我還沒有真正找到自己獲利的核心價值，就隨隨便便地和別人聊到投資方向，甚至還提到標的，這其實是一種滿危險的舉動，畢竟萬一我選到的是地雷股，那就會讓對方產生相當程度的損失，即使對方不以為意，自己心裡也一定不好受。
同樣的道理，反過來講也是一樣的，當我們聽到他人聊起投資標的時，無論對方是不是非常要好的朋友，或是網路上具備高名氣的「投資大大」，我們都不應該照單全收。投資這件事，還是要經過個人的思考，並評估自身的風險承受度後，自行做出決策，才是正道。
省思3》投資前的分析不可能每次都準確
單純從結果來看，如果當初全壓寶雅，最終的報酬會非常不同—但從實際角度思考，在那個時間點，我們真的能夠確切地知道一家公司未來的發展成果嗎？姑且不談當時我的分析能力尚未到位，即使是現在，我也不敢百分百地保證，每一次的評估與判斷都能十分準確，因為投資總是伴隨著各種風險與不確定性，我們只能盡可能地仰賴手上的資訊來提高勝率，這時假設你選擇擱置這些風險，只管重壓、開大槓桿，終究會在一次失手之下，將獲利大幅回吐。
因此我想說的是，除了分析公司背景與相關的基礎資料以外，做好操作策略、時時刻刻依情況調整持股比重與資產配置，是更加重要的事情，關於這個部分，我會在3-7做更深入的討論。
小結：價值投資也能加入成長股，提高勝率
總歸而論，藉由前文一開始的故事，我們可以發現，認真找尋、分析、研究並持續追蹤一家成長型公司，會對你的投資績效帶來滿大的幫助。以我自己的經驗來說，也差不多是在這個時間點，因為理解到「成長」對於一家公司的重要性（包含營收、獲利的增加，及市場會給予這類公司更高的本益比），而讓我的投資理念也隨之塑型，慢慢有了輪廓。再一次呼應開頭所寫的，我所相信的價值投資，也能將成長股納入—只要它具有尚未反映出的價值，對我來說就是值得買進的標的。
第3章，我就來跟各位分享，可以透過什麼方式來尋找、分析與操作成長股。
本文摘自Smart智富出版社的《重回價值起點：從財報到產業分析，「修正式價值投資」的實戰進化攻略》
作者：陳啟祥
臉書專頁與社團「修正式價值投資」版主。六年級生，具備18年股市投資經驗。中央大學生命科學研究所畢業，曾任職於中研院、國家衛生研究院研究助理，以及藥廠品質保證（QA）相關工作，具備紮實的研究與數據分析背景。
歷經過市場多頭的熱絡與空頭的低谷，深刻體會投資要能長期穩定獲利，關鍵不在於追逐短期行情，而在於持續累積知識，並將其內化為判斷企業價值的能力。其投資核心在於回到原點思考：企業的「真正價值」為何？並以此為基礎，找出尚未被市場充分反映的價值股與成長股。
2018年女兒出生後，選擇告別職場，投入時間陪伴家庭，並專注於經營投資社群，透過長期撰寫文章與分享研究心得，逐步建立起「修正式價值投資」的投資框架。
即使在一般上班族時期，仍能以嚴謹的研究方式，運用修正式價值投資，逐步放大投資成果；面對市場劇烈波動，依然堅守價值判斷原則，不隨市場情緒起舞，持續以紀律化的方法累積整體報酬。
曾著《我用3圖表，抓出5年賺100%上漲股》、《逆勢的關鍵：運用「修正式價值投資」，買在股票上漲前》
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