研華曾跌破300元，當時市場忽略一事：營收創新高、EPS回升，AI需求正在擴散

編按：本文首刊於2026年3月5日，相關行情以當時為主，旨在投資觀念與趨勢分享。

文／玩股講客人

工業電腦龍頭研華近一年股價震盪，一度跌破300元關卡，市場對關稅與景氣循環的疑慮明顯升高。不過從最新財報與營運數據來看，公司基本面其實正在逐步回溫。2025年第四季EPS回升至3.58元，全年EPS達12.25元，同時2026年1月單月營收更創下歷史新高。在AI與邊緣運算需求持續擴散的背景下，工業電腦產業長期成長趨勢仍然存在，未來營運是否能逐步走向漸入佳境，值得市場持續關注...

延續前次我提到的研華研究重點，當時我特別注意的就是毛利率問題，現在年報出爐，又是如何？馬上來關心。

去年研華營收持續成長，但毛利率受到記憶體成本上升的壓力，導致2025年前三季獲利能力下滑，不過公司派提到毛利率衰退，會直接漲價轉嫁給客戶端，因此第四季財報公布後，第一個需要檢視的就是毛利率是否出現回升，這關係到我們對公司經營階層的誠信度。從2025年的四個季度來看，毛利率確實呈現先降後升的走勢，第一季為40.5%，第二季39.99%，第三季降至38.87%，但到了第四季回升到39.78%，所以這確實沒有亂誆人，真的說漲就漲！

但如果與2023年相比，毛利率其實還沒有完全回到過去水準，而且營業利益率也還沒回血，這代表本業營運也很掙扎，不過好消息是稅前淨利來到20.54%，這已經追回2023年的水準，另外稅後淨利來到17.26%更是亮眼。對於毛利率衰退這件事，換個角度來看，公司透過費用控制與產品結構調整，仍然把整體獲利能力穩住，這是第四季財報特別值得注意的轉換。

除了毛利率的變化之外，EPS的表現也值得一起觀察。2025年第四季研華每股盈餘來到3.58元，不僅較第三季的3.2元持續成長，也創下近幾季相對高點，整體獲利動能明顯回溫。如果拉長時間來看，這個數字其實已經追回2023年上半年的水準。當時2023年第一季與第二季EPS分別為3.8元與3.51元，代表在經歷2023年下半年景氣調整以及2024年的修正之後，公司的獲利能力已逐步恢復。

從全年來看，2025年EPS合計達12.25元，相較2024年的10.45元明顯成長，顯示營運已重新回到成長軌道。另外補充一件事，公司今年開始決議加碼2元的現金配息，從今年開始連續三年，這是要取代每三年配股一元的慣例，想領股息的投資人，這當然是好消息。

除了獲利逐步回溫之外，近期營收表現其實也相當亮眼。從最新公布的2026年1月營收來看，單月營收已創下歷史新高，這也是公司成立以來316個月中的最高紀錄。同時累計營收也創下27年來新高，並且已經連續兩年維持成長。若從趨勢圖來看，近一年多來營收其實呈現穩定向上的走勢，年增率也維持在雙位數附近，顯示需求動能仍然相當穩定。在2025年第四季EPS回升至3.58元之後，2026年一開年營收就創下歷史新高，也代表公司營運動能並沒有因為毛利率波動而停下腳步，基本面的成長趨勢仍在持續。

研華早期在工業電腦還很冷門的年代，和華碩曾有一段「策略結盟＋資本合作」的關係，簡單講就是一起把硬體研發，製造，通路資源湊起來，把工業電腦做大做穩。後來兩邊路線越走越清楚，華碩回到消費性與品牌本業，拚PC，NB與3C生態系，研華則專注工業電腦，嵌入式與IoT解決方案，走長期B2B客製與垂直市場。這段關係因此從「一起做」變成「各自長大」。目前華碩仍是研華大股東之一，持股約13%，但公司派透過科辰投資，研本投資等持股加總，其實已經超過華碩，經營權與決策主導仍在研華自身團隊手上。

最後從股價表現來看，其實市場情緒一度比基本面還要悲觀。如果回頭看過去一年的股價走勢，研華在關稅議題升溫時股價曾出現明顯修正，甚至一度跌破300元附近的位置，當時市場對全球製造業需求與關稅衝擊的疑慮相當高。不過近期股價逐漸回到300元附近整理，從技術面來看，300元已經慢慢形成一個中期支撐區間，後續是否能站穩並重新挑戰上方均線，將是市場觀察的重點。

若搭配基本面來看，公司獲利已逐步回升，EPS重新回到過去高檔區間，同時AI與邊緣運算需求逐漸擴散，帶動營收持續創高，在基本面與產業趨勢的支撐下，未來營運當然有機會逐步走向漸入佳境，這時候股價還這樣就說不過去了吧？

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