中信金EPS創高不是靠運氣：銀行撐住基本盤，壽險波動不改長線獲利

文／玩股講客人

2025年中信金累計EPS來到4.08元創下新高，但這次的亮點不在於壽險突然轉強，而是在台灣人壽仍有波動的情況下，銀行本業穩定輸出，成功撐住整體獲利。從放款成長、存放結構、利差與NIM來看，中信銀行的獲利來源已回到本業驅動；壽險端雖受市場與會計評價影響，造成單季起伏，但投資結構仍偏保守，並未出現失控風險。整體而言，中信金這次EPS創高，是結構性改善的結果，而非一次性行情...

中信金2025年累計EPS4.08元創高，即使台灣人壽單月出現虧損，銀行本業仍穩定撐住整體獲利。

中信金2025年累計EPS來到4.08元，這個數字的關鍵不在於壽險有多順，而是在台灣人壽仍有波動、甚至12月單月出現虧損的情況下，整體獲利照樣被銀行本業一路撐上來。12月台灣人壽單月稅後虧損3.36億，直接拉低金控表現，但中信銀行單月稅後仍有52.55億，使得金控當月稅後仍能維持62.68億，清楚顯示主引擎其實是銀行而非壽險。全年來看，累計金控稅後806.19億，其中中信銀行貢獻572.98億，占比超過七成，台灣人壽累計仍有208.50億獲利，並非結構性虧損，只是月與月之間波動較大。也因此，這次EPS創高的本質，是銀行本業穩定輸出所堆疊的結果，而不是仰賴壽險短期運氣。

中信金EPS長期呈現墊高趨勢，配發率穩定維持六成上下，9M25EPS年增3.6%，顯示獲利與配息具延續性。

如果把時間拉長來看，中信金的EPS成長其實不是一次性的跳升，而是走一條「回檔後再墊高」的路徑。2020年到2021年EPS從2.15元走到2.73元，2022年因市場環境回落到1.55元，但接下來兩年反而走得更穩，2023年回升到2.82元，2024年再推高到3.64元，將先前的高點完整超越。更關鍵的是配息結構，中信金已經不是過去賺多卻不敢配的「一元金」，而是把股利配發率慢慢拉高，2022年以後穩定落在六成左右，2024年仍有63.2%，代表公司對獲利的可分配性相當有信心。從近期來看，2025年前三季EPS來到3.06元，比2024年前三季2.95元年增3.6%，在前面提到壽險仍有波動的背景下，EPS還能繼續往上推，這其實是在提前告訴市場：目前的獲利結構，已經具備延續性，而不是只靠景氣或一次性收益撐場面，當然啦，2026年配息怎麼樣，光看2025年EPS創高你就應該有底了，這配息很有機會持續創高，有興趣的投資人，要等公布配息才跟著大批韭菜一起進場買嗎？

把中信銀行的營收結構攤開來看，可以很清楚看到這一輪獲利並不是靠交易撐場，而是回到銀行最核心的本業。3Q25利息淨收益單季來到246.29億，QoQ+9.7%、YoY+20.5%，是三大項目中成長最穩定、也最有延續性的來源，代表放款規模與利差對獲利的貢獻仍在放大。 手續費淨收益同樣不弱，3Q25為141.89億，QoQ+16.3%、YoY+10.2%，顯示財富管理與企業金融動能持續，而不是曇花一現的行情紅利。反觀交易損益與其他收入，3Q25為46.00億，QoQ-36.5%、YoY-17.5%，明顯回落，但並沒有拖垮整體表現，反而讓獲利結構更乾淨。 這也反映在整體營收占比的變化上。9M25銀行營收1275.87億，年增幅度仍有+10.3%，其中利息淨收益占比由49%拉升到54%，手續費維持在32%，交易與其他占比則降到14%。也就是說，中信銀行的成長，正從「看市場臉色」轉回「靠本業吃飯」，這種結構，才是支撐金控EPS創高的真正底氣。

把中信銀行的營收結構攤開來看，可以很清楚看到這一輪獲利並不是靠交易撐場，而是回到銀行最核心的本業。25年第三季利息淨收益單季來到246.29億，季增9.7%、年增20.5%，是三大項目中成長最穩定、也最有延續性的來源，代表放款規模與利差對獲利的貢獻仍在放大。手續費淨收益同樣不弱，2025年第三季為141.89億，季增16.3%、年增10.2%，顯示財富管理與企業金融動能持續，而不是曇花一現的行情紅利。反觀交易損益與其他收入，2025年第三季為46億，季衰退36.5%、年衰退17.5%，明顯回落，但並沒有拖垮整體表現，反而讓獲利結構更乾淨。這也反映在整體營收占比的變化上。2025年第三季銀行營收1,275.87億，年增幅度仍有10.3%，其中利息淨收益占比由49%拉升到54%，手續費維持在32%，交易與其他占比則降到14%。也就是說，中信銀行的成長，正從「看市場臉色」轉回「靠本業吃飯」，這種結構，才是支撐金控EPS創高的真正底氣。

把中信銀行的放款成長拆到地區來看，可以發現這一輪成長並不是只集中在單一市場，而是多個區域同時發力。到了2025年9月，東南亞放款年增11.6%，金額從4,240億拉升到4,730億，是目前最穩定、也最具延續性的成長來源之一，至於日本放款年增5.5%，規模來到4,180億，在成熟市場中仍能維持正成長，顯示企業融資需求並未退潮。更值得注意的是OBU還有DBU，放款年增高達39.6%，金額從1,170億跳升到1,630億，反映跨境與企業資金調度需求明顯升溫，這一塊通常直接對應較好的利差與收益品質。相較之下，大中華區放款年減4.8%，北美幾乎持平衰退0.1%，顯示中信銀行並沒有為了衝量硬撐高風險市場，而是把成長資源配置在報酬與風險結構更好的區域。整體來看，放款成長呈現「去集中、往外走」的結構轉變，這也解釋了為什麼利息淨收益能在景氣雜音中持續擴張，並成為金控EPS創高的核心推力。

在放款規模持續成長的同時，中信銀行並沒有犧牲存放結構來換短期量能。從存放比來看，整體存放比由2024年9月的72.46%一路拉升到2025年9月的75.19%，代表資金運用效率穩步提高，而不是靠壓低利差或衝高風險來撐數字。進一步拆開來看，台幣存放比長期維持在84%到85%之間，2025年9月來到85.11%，顯示本地資金運用穩定，外幣存放比則從57.58%拉升到61.45%，反映海外與外幣業務放款動能確實跟上，這也與前一張圖中東南亞、OBU+DBU放款成長的趨勢一致。這種「放款成長＋存放比同步上行」的組合，對銀行來說非常關鍵，因為它代表利息淨收益的擴張，是在風險可控、結構健康的情況下自然發生，而不是一次性的利率紅利或短期操作。

從台灣人壽的投資組合來看，可以發現近一年多的調整方向其實相當保守。到2025年9月，投資資產總額來到2.04兆，規模穩定放大，但結構並沒有大幅擺盪。固定收益仍是核心，占比約59.2%，其中以國外固定收益為主，搭配國內固定收益與放款、保單貸款，整體風格偏向穩定現金流，而不是高波動押注。權益投資占比約9.9%，相較過去高峰已有所收斂，但仍保有彈性，對應14.17%的報酬率，屬於「有參與行情、但不是All in」的配置；現金及約當現金占比維持在5.2%，較年初明顯拉高，顯示在市場不確定性下，人壽選擇保留更多流動性來降低波動風險。如果對照各類資產的報酬率，固定收益4.21%、放款2.82%、保單貸款4.7%，都屬於偏穩定的區間，真正拉高整體投資彈性的，是占比較小的權益投資，而非整體部位暴露過高。這也解釋了為什麼人壽會出現單月損益波動，但長期並沒有走向失控，對金控整體EPS來說，更像是短線干擾，而非結構性風險。

從放款組成來看，中信銀行這一輪成長明顯不是全面開火，而是有取有捨。到2025年9月，總放款來到41097.65億，年增8.7%，但細看結構，可以發現風險偏高或循環性較強的項目，並沒有成為主要拉動來源。法人放款整體年增1.5%，其中製造業年減2.2%，政府及公營企業年減19.2%，反映中信銀行對景氣循環與政策變數較高的部位態度保守。相對地，消費及服務產業年增28.5%，金融保險業年增29.0%，成為法人放款中最主要的成長動能，顯示放款方向轉向現金流較穩、週期較短的產業。在個人金融部分，房屋貸款年增15%，信用貸款與其他年增13.2%，兩者合計對總放款的貢獻相當明確，也與前面看到的存放比上升、利息淨收益成長相互呼應。換句話說，中信銀行的放款成長，是在「風險可控、結構優化」的前提下推進，而不是單純為了衝量。

從存款組成來看，中信銀行的資金結構其實比表面數字來得健康。到2025年9月，總存款來到5.61兆、年增7%的新高，但更重要的是結構上的變化，而不只是規模。活期相關存款仍是主體，活期存款與活期儲蓄存款合計1.93兆元、年增9.9%，顯示低成本資金持續流入，對利差形成正向支撐。反觀定期存款合計1.28兆元、年增12%，但季減2.9%，代表資金並非全面往高成本端集中，有助於壓低整體資金成本。外幣存款來到2.39兆元，年增2.3%，與前面放款端外幣動能相互呼應，顯示跨境資金運用仍在體系內循環，而不是短線流失。整體來看，存款成長不是靠拉高利率硬搶，而是活期與外幣資金自然堆疊，這也是存放比與利息淨收益能同步改善的重要原因。

從存放利差與淨利息收益率來看，中信銀行目前的狀況其實比市場想像中穩定。以整體來看，2025年第三季整體存放利差維持在1.9%，季持平，但前三季累積則由2024年1.82%上升到2025年1.89%，增加0.07%，代表利差仍持續擴大中。進一步看淨利息收益率，2025年第三季1.59%，比第二季1.5%成長，前三季累計由1.38%拉升到1.53%，這些數字都非常關鍵，因為它說明前面看到的放款成長與存款結構優化，確實有反映在「每一塊資產能賺多少錢」上，而不是只有規模變大。如果拆成台幣與外幣來看，台幣2025年第三季存放利差1.81%，其實差不多，但放款規模變大，這就是優勢，再來是外幣存放利差保持在2.3%，這比國內的利差高出0.5%，顯見海內外同步成長的動能。

從台灣人壽的損益表來看，2025年第三季單季稅後淨利回到105.24億元，從前一季16.18億元大爆發，這主要不是因為投資突然變神，而是前一季的干擾因素明顯收斂。再來是保費收入單季416.25億，季增18.9%，顯示業務量仍在成長，同時保險賠款與給付單季降低到295.42億，季減27.1%，把時間拉長到累計來看，2025年前三季稅後淨利為177.4億，年減15.8%，這主要拖累來自投資淨收益與保險負債淨變動，也就是債券以及匯損太重。換句話說，台灣人壽的問題不是「賺不到錢」，而是「賺錢的節奏不平均」，當投資與負債評價在單季出現劇烈變動時，就會壓縮金控的短線表現，但只要把視角拉回累計與資產結構，就會發現這比較像是波動干擾，而不是結構性虧損。

如果只看某一個月，中信金確實會被台灣人壽的波動干擾情緒；但只要把時間拉長來看，就會發現這次EPS創高，其實是銀行本業一季一季堆出來的成果，先把銀行基本盤打好，壽險一旦少拖一點，反而就會變成額外加分，這也是為什麼這次EPS創高，我們不該只當成一個數字，而是一個結構轉好的結果。

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