讓他最難受的6檔股票！美資產管理CEO談31年生涯：人在失敗中學到，往往比從成功學到更多

編按：作者是美國知名投資專家，投資管理協會（Investment Management Associates）首席投資長。科羅拉多大學財務碩士畢業，自1994年投身投資業，曾任美國科羅拉多大學商學院兼任教師。

作者擁有特許財務分析師證照，是特許財務分析師機構CFA會員。他常年對財經時事發表看法，其文章常見於《金融時報》、《巴倫周刊》、《彭博商業周刊》、《機構投資者》和《紐約郵報》。

作者：維塔利．凱茨尼爾森（Vitaliy Katsenelson）

如果投資是一門科學，可以透過公式反覆驗證假設，且每次都能導出相同的結果，那麼痛苦或許就是不必要的。雖然投資人可以在回顧損益表、資產負債表和財務比率後得出精確的數據，但卻永遠都無法獲得最完整且最完美的資訊，所以我們其實無法預測未來。投資的悖論在於完美的分析有時反而會換來錯誤的結果（倒楣），而不完美的分析有時反而會換來令人滿意的結果（走運）。

此悖論的背後是隨機性在作祟，然而，只要投資的時間夠長，就會發現倒楣和走運是會相抵的。很可惜，從短期（可能會長達數年）的角度來看，在股市上倒楣可能會讓人痛徹心扉。

投資失利後，想做的第一件事一定是搞清楚自己是倒楣，還是因為分析過程出了問題。時間回到2015 年，當時我的痛苦主要來自六檔股票。我花了很多時間理性地重新分析每檔股票，最後發現其中一檔股票下跌不是因為倒楣，而是因為我的分析方式有誤，而其他五檔股票確實只是暫時被股市冷落。這五檔股票的基本面可能變弱了一些，但其公允價值卻沒有太大的變動。

我在其中幾檔股票上投了更多資金，其餘的則維持現狀。時間再快轉一、兩年，當初被我判斷為分析失準的股票一直不見起色，但其他幾檔股票的表現都還算過得去，有些甚至超出我的預期（足以彌補其他股票造成的虧損）。

我想表達的是建立一個兼具系統性和理性的處理模式，以及在冷靜思考時（冷靜的定義是粉塵安靜地待在瓶底）記錄自己的研究歷程（包括猜測）和思維方式有多重要。

痛苦是投資生涯中不可或缺的要素

一般大學的金融相關課程不會經常討論到創意和想像力，但這兩項元素卻是投資的核心。有了創意和想像力的幫助，我們才能將過去明確發生過的事物轉化成心智模型，去面對曖昧不明且充滿不確定因素的未來。

創意和想像力就像樂器，所有樂器都必須調音，而痛苦正好就是最厲害的調音師。

我舉一個例子，謝爾蓋．拉赫曼尼諾夫（Sergei Rach mani-noff）是二十世紀最有名的俄國作曲家，但在他的作品廣受世人喜愛之前，拉赫曼尼諾夫一直過著由失敗和痛苦交織而成的生活。

拉赫曼尼諾夫的第一首交響曲於1879年在聖彼得堡首演，結果大獲差評，當時甚至有樂評拿這首曲子和埃及十災相比。除了欠缺排練的樂手，還有人說指揮帶著酒意上台。拉赫曼尼諾夫事後寫道：「如果這首交響曲眾人耳熟能詳，那麼大家就會怪罪指揮；但如果一首曲子既名不見經傳，演奏起來又特別難聽，眾人就會怪罪作曲家。」

首演災難讓這位時年二十四歲的作曲家陷入整整三年的低潮期。在這三年間，他信心全失，一首曲子都沒創作出來。

然而，痛苦也擅於煽動，它會鑽進你靈魂的最深處，挖掘出連你自己都不認識的情緒和創意。在被痛苦折磨了三年後，謝爾蓋．拉赫曼尼諾夫創作出第二號和第三號鋼琴協奏曲，以及《第二號交響曲》（Symphony No. 2）。我不知道拉赫曼尼諾夫是不是自願用這三年低潮交換創意，但處女作的失敗和隨之而來的痛苦確實為他日後的成功奠定基石。

在投資界，痛苦會迫使我們檢視投資流程的所有層面，看見自己不足的地方。除此之外，痛苦還會激發創意，但只要願意接受它，並將痛苦視為投資生涯中不可或缺的要素，就會變成一個更優秀的人。沒有目標的痛苦是一場沒有意義的折磨，人在失敗中學到的，往往比從成功中學到的更多。

投資帶來的痛苦不僅限於凡夫俗子，即使是投資界的標竿人物和天才，他們也都被痛苦折磨過，有的甚至經歷過更大的苦難。我們不知道這些事情，是因為他們都戴著正常人的面具。千萬不要把個人價值和投資組合的表現綑綁在一起，這樣做無疑是搭上一班速度難以控制或根本無法控制的情緒雲霄飛車。

價值投資之父班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）在經濟大蕭條期間賠光所有家當，想必他當時一定感覺痛不欲生。

然而，這次慘痛的經歷也讓他寫出《證券分析》（Security Analysis），以及價值投資聖經《智慧型股票投資人》（The Intelligent Investor）。

投資帶來的痛苦給我帶來不少收穫，盤整市場的概念和我的第一本書都是我2002 年投資失利後的產物，那一年我親眼見證了我們推出的投資組合股價跌落谷底（不過當時我們確實高估了這些組合的價值）。後來我將這段經歷寫進書中，歸納出原因，認為投資組合表現下滑是盤整市場本益壓縮導致。

我在2012 年再次經歷投資失利的痛苦，但我並沒有抱著學習的心態去處理這件事。若我當時能從中學到些什麼，或許2015 年股票下跌帶來的痛感就不會這麼強烈，也有可能我可以提前避開誤區。

2015 年的事件可能也是塞翁失馬，讓我將來免受更大的折磨，因為我2016 年一整年都在檢討去年的投資策略。我之所以下定決心要調整IMA的投資流程，就是為了類似事件再次上演。

就在我忙著修正投資流程，預防下一場災難出現時，我發現2015 年的痛苦回憶突然成了創意的湧泉。在這之前，我從沒想過自己體內竟然藏了這麼多創造力，而最後我也善用這股力量，將IMA的投資流程提升到另一個境界。現在回想起來，如果沒有2015 年那段經歷，我可能沒辦法完成這樣的創舉。

我想傳達的訊息很簡單：不要虛擲痛苦，因為痛苦是解放創意的契機。馬可．奧理略曾說過：「阻止你行動的障礙會加強行動的強度，妨礙你達成目標的一切都會助你達成目標。」

本文摘自樂金文化的《沉浸式人生：當代班傑明．葛拉漢教你用價值投資的智慧，找回富足與踏實的生活》

作者：維塔利．凱茨尼爾森（Vitaliy Katsenelson）

《富比士》雜誌：「當代的班傑明．葛拉漢。」以逆向投資思維而聞名。

出生於俄羅斯摩爾曼斯克，1991年移民美國，1997年加入位於丹佛的價值投資公司IMA，2007年任首席投資長，2012年任CEO。

凱茨尼爾森曾為《金融時報》《巴倫週刊》《機構投資者》《外交政策》等財經出版物撰稿，著有《橫向市場：如何在無路可走的市場中賺錢》（The Little Book Of Sideways Markets）、《積極型價值投資：超越市場漲跌的贏家法則》（Active Value Investing: Making Money in Range-Bound Markets）等作品。

本書是他的第三本書，也是第一本非投資類作品。他的著作被翻譯成多國語言出版。