當高物價來臨，股債未必是較好的投資方式？從《雞蛋理論》看景氣四季各種商品的投報率

編按：66歲林女士只要存到一點錢，就慢慢買進房地產，累積資產。不知不覺間，她也到了退休的年紀，幸好她的退休生活，不需要為錢煩惱。但是飆漲的房價加上崩跌的利率，不管是銀行利息，還是房屋租金，報酬率都相繼變少。所以林女士決定，她要學兒子正在從事股市的「量化投資」。

作者：姜桓國

科斯托蘭尼的雞蛋理論與經濟

第一堂課，我們決定好了投資的目標，也探究了資產分配的基礎。特別的是，我們了解到景氣也有四季，觀察過股票、債券、實質資產與美元在不同情況下會出現什麼走勢。上述內容統整後的圖表如下：

讀完作業《史景仁親切的投資家教課》後，媽媽強調史景仁會計師書裡提到的安德烈．科斯托蘭尼（Andre Kostolany）雞蛋理論，對她非常有幫助。科斯托蘭尼的雞蛋理論是以利率做為基準，用雞蛋來比喻存款、股票、債券、不動產的投資時機。

讓我們搭配雞蛋圖來觀察各個時期吧。A 是利率達到頂點的時候，大部分的資本都會選擇銀行儲蓄，所以市場處於資金不足的狀態。B 階段利率開始下滑，存款利率逐漸降低，所以相對安全的債券投資會增加，債券價格也會隨之開始上漲。C 階段利率加速下跌，接近最低點。

由於此時的利率較低，債券價格較高，景氣衰退使房地產價格走跌，相對使租金的報酬率上漲，於是資金便流入房地產， 房地產價格因此開始走揚。

D 是利率的最低點，由於貸款利息變低，貸款增加， 市場流入大量資金。大量資金流入資產市場，會使整體價格上漲。E 階段房地產價格已經大幅上漲，人們開始賣出房地產，從中賺取市價利差。從房地產裡撤退的資金，會流向股票市場。F 是景氣過熱的狀態，通膨成為社會問題， 政府為了解決通膨開始升息。股票市場急劇上漲，泡沫隨之誕生，資本家們開始賣出已經上漲的股票，轉為選擇安全的儲蓄。

我才簡述到這裡，媽媽就開始發動問題攻勢了。

問題1. 利率和物價會一起上漲嗎？

物價上漲的話，央行就會調漲利率，一般來說會是一起上漲。

問題2. 存款利息和貸款利息會一起波動嗎？

銀行是利用存款來放貸，所以貸款的利息永遠都是「存款利息＋ Alpha（編按：超額報酬）」。因此普遍來說， 存款利息上漲的時候，貸款利息也會同步上漲。

問題3. 經濟成長和物價上漲的「高低」是相對於經濟學者們的預估值，那麼「物價漲幅高」就是通膨；「物價漲幅低」就是通貨緊縮嗎？

是的。最近幾十年來，除了日本以外，幾乎沒有國家有發生長期性的通貨緊縮。

問題4. 物價像最近（2022 年）這樣高度上漲的情況經常發生嗎？

已開發國家從1970 年代以來，幾乎沒有發生過如此高水準的通膨。當時美國因為越戰而大量印刷鈔票，加上石油生產國之間彼此串通，哄抬石油價格。當物價因油價變高而上漲的時候，就只能提升薪資，所以才出現長時間通膨的現象。1980 年代初期，聯準會* 主席保羅．沃克（Paul Volcker）採取極度強烈的手段，升息至20％，才穩定住物價。

(聯準會：「聯邦準備理事會」的縮寫，是決定美國基本利率的機構。)

吳建泳作家在著作《通膨求生》中提到，近期因新冠肺炎爆發，美國政府與聯準會撒出天文數字的貨幣，直接把這筆錢分發給市民們使用，過度強勁的振興政策，導致消費需求爆發。當然不只有美國，大部分的國家都經由類似的景氣振興政策，救助因新冠肺炎而陷入困境的市民。

供應鏈方面，新冠肺炎導致供應網紊亂，使物流費用增加； 俄烏戰爭又引發原物料和糧食價格上漲；恰巧油價又在此時上漲。除此之外，還有因為新冠肺炎導致身體健康出問題的人、提早退休的人、因資產價格上漲大撈一筆而不打算回歸勞動市場的人。像我不也是在新冠肺炎爆發後，因為資產大幅增加而離開職場的人之一嗎？

所以我們可以說，2022 年的大通膨，是因為過度強勁的振興政策，使消費需求爆發、供應鏈紊亂、原物料價格上漲、勞動力不足等原因交互導致而成。

問題5. 高物價的狀態下，實質資產是好的投資方式嗎？

沒有錯。以1970 年代來看，股價與債券兩種資產的收益都不佳，但是黃金、原物料、房地產、古董、藝術品等實質資產的價格卻大幅上漲。

但我們無法預測2020 年後發生的通膨是否會像1970 年代一樣長時間延燒。我個人認為，有鑒於1970 年代的通膨，這次的通膨應該不會持續太久。大幅度升息會對經濟造成負擔，負責人無法輕易下達決策，才會使1970 年代的通膨很長時間無法被控制下來。

但是我們有了過去的教訓，應該可以更快穩定通膨吧？事實上，2022 年聯準會的升息速度就非常快。

但是也有看法認為，美國與中國的關係從合作轉為對立，已開發國家減少在中國的廉價生產，開始轉為在自家國內進行高價生產，會驅使通膨長期化。

本文摘自幸福文化的《一輩子只懂儲蓄的66歲林女士 ，靠股票賺大錢！（韓國身價60億股市專家寫給媽媽的10堂投資課）》

作者：姜桓國

韓國知名的量化投資人兼FIRE族。主張量化投資相較於投入的時間，能夠為投資人帶來高報酬率。借力於此，他得以在職場合投資上取得平衡，在社會打滾13年後，終於成為了身價60億韓元(約新台幣1.43億元)的資產家。

他目前是一位全職投資人兼YouTuber，經營著有23萬訂閱數的YouTube頻道《你做得到！先看懂再投資》，同時也是一位有七本著作的作家，還是一位搶手的投資講師，過著「只做自己想做的事，還能繼續賺錢」的夢幻人生。

作者的媽媽（林女士）是一位超級投資新手，她想學習股票，作者在教導她的過程中，執筆寫下了這本書。在教授媽媽的過程中，領悟到了什麼是量化投資初學者真正不了解、好奇，以及感到困難的地方。因此，他才得以徹底配合超級新手的水準，完成本書，也獲得韓國讀者的好評。