富比士億萬富翁：我不會只買某幾種股票

編按：長期進行市場觀察的投資大師肯恩．費雪（Ken Fisher）指出，如果忽略歷史、忘卻教訓，在面對些許起伏的市場就容易驚慌失措，認為出現了不同以往的狀況，進而造成做出錯誤的投資決策。他建議，投資人應正確了解市場，藉由回顧歷史來做合理的推測，才能減少投資錯誤，並取得良好的獲利。

新聞媒體都在談ＯＯ股的好表現，投資報導始終對ＯＯ產業懷有信心，於是你盲目的兩眼一閉堅定的跟著一起投資。然而這在《跟著肯恩費雪洞悉市場》的作者肯恩‧費雪（Ken Fisher）和菈菈．霍夫曼斯（Lara Hoffmans）看來，是非常危險的舉動。他們透過歷史證據向投資人強調，長期的投資偏愛具有風險，因為沒有百分百永遠不跌的優勢投資類別！

有一群投資者非常真誠的相信，小型股天生在所有時間都會表現得最好。還有另一群人對小型價值股也有同樣的看法。誰是對的？

有些人認為大型股是最好的；不，大型成長股是最好的──穩定又安全；不，科技股是最好的；不，高股息股票是最好的；不，德國中型工業股是最好的。說出一種投資類別，不管它的範圍多大或多局限， 總會有其追隨者，對他們普遍接受的觀念堅信不疑，對他們的權威信仰絕對篤信。

但這不是盲目的信仰（所以他們會說服你）！他們可以向你展示數據，證明他們的類別是最好的！有時他們真的可以證明。或許，以較短的時間來看。或許，用奇怪方式去定義這個類別。或許，使用有缺陷的指標。或許，做一些其他虛假的計算。總會有無數種方法可以改動（或扭曲）數據來證明──儘管是虛假的。

現在，在某些情況下，某些類別在歷史上具有優勢。舉例來說，回溯到我們有足夠數據的時候，小型股的表現優於整體市場！自1926年2月以來，小型股的年化報酬率為12%，相較之下，整體市場的年化報酬率為9.9%。在你把「小型股萬歲！」刺在你的額頭上之前， 你需要知道，這樣優於整體市場的表現，忽略了1930年代與1940年代小型股普遍存在的巨大買賣價差，這個價差有時甚至高達購買價格的30%。只是短期的買進與賣出這些股票，就拿走了報酬的一大部分，但這些並沒有計入長期的指數報酬中。此外，小型股往往會從熊市底部大幅反彈。若忽略從熊市底部開始的四次最大的小型股飆漲（1932年∼1935年、1942年∼1945年、1974年∼1976年、2002年∼2004年），那麼大型股整體而言是擊敗小型股的，而且通常是在令人苦悶的長時間後勝出。

即使你能計算出這些從底部開始的反彈是何時（很難做到），也還有很多其他的方式，能獲得實際上優於小型股的巨額報酬。但是，大型股擊敗小型股的時間長得足以讓你發瘋。只要看看歷史上最長的牛市，你就會發現它們都是由大型股主導的。此外，在大多數大熊市的下跌中，小型股的表現都比大型股更差。再說一次，如果你能掌握進出市場的時機，那麼小型股與大型股的爭論就變得多餘了。

相信某一個類別本身的長期表現更好，同樣是有缺陷的短期記憶的錯──瀏覽歷史有助於消除這種錯誤看法。更重要的是，相信某一個類別的優異表現，是缺乏對資本市場運作方式的基本理解。

就像這本書提到的許多記憶災難一樣，這不僅僅是對歷史的錯誤記憶。相信某個類別的優勢，並嚴格堅持一個規模／風格／產業／無論你怎麼定義的類別，可能會導致一些嚴重的錯誤，像是過度集中在一個領域，而放棄了提高績效表現與管理風險的機會。它也可能導致投資者長期落後於整體市場。而長時間的落後會使你的大腦想要犯更嚴重的錯誤，像是追逐熱門投資、放棄合適的長期策略、恐慌與低價拋售等。

圖6.1以不同的方式呈現了這點。它呈現的是一些各種投資類別的年度表現，包括：美國大型股、美國小型股、成長股、價值股、外國股票、債券（巴克萊綜合債券指數）。對你來說，它應該看起來像一件大雜燴拼布被，因為它就是一件大雜燴拼布被。居於領先者位置的類別會輪替，既很頻繁且有時非常激烈。有些類別可以長時間很熱門，比如從1995年到1998年的大型成長股，當時它成為表現最好的股票。最好的未必會變成最差的──有時候類別單純是不規律的變化，且不存在明顯的模式，即使是在這20年中，也沒有證據表明哪一種類別能年復一年的對你最有利。

這就是為什麼對任何一個類別的永恆偏愛是沒有結果的。是的，某些類別可以在很長一段時間之下領先於整體，長到足以讓很多人認為它會永遠持續下去──這通常發生在它逆轉方向並開始落後之前。但你對某個特定類別的偏好（在一個整體多樣化的投資組合中），應該由你的前瞻性評估所驅動，也就是在未來12至18個月（最多24個月），基於怎樣的基本面而青睞這個類別。它不應該由這樣的信念所驅動：X類別更好「只因為……」。

更令人驚訝的是，不需要花太多時間就能看到，沒有哪一個類別是最優秀的。只要查閱幾年的歷史，就能消除這種錯誤的信念。相信一個類別是最好的，意味著你真的必須忽略非常近期的歷史──我們知道很多投資者都這樣做。

而從圖6.1中得到的另一個重要結論是：如果你沒有基本面理由就去偏愛某樣東西（除了它已經很熱門），那麼你實際上是在追逐熱潮。有時候這麼做還能有效一段時間！但通常不會有效，而且可能還會遇上可怕的熱潮崩潰而有所損失。

本文摘自樂金文化出版的《跟著肯恩費雪洞悉市場：面對股市波動，投資大師教你正確解讀市場規律》

作者簡介：

肯恩．費雪（Ken Fisher）

他是費雪投資公司的執行長，該公司以收費方式提供投資顧問的服務，管理大型養老金計畫、捐贈基金和基金會，目前公司資產高達上千億美元。2010年《投資顧問》雜誌將他評為過去30年最具影響力的30人之一。他也長年位居「富比士億萬富翁排行榜」上，2022年為該榜第509名。　　

他同時還是財經專欄與暢銷書作家。其為《富比士》雜誌「投資組合策略」專欄撰文，從1984年持續到2017年，研判市場走勢超過30年，成為該雜誌史上連續運營時間最長的專欄作家之一。他也撰寫了11本關於投資和個人理財的書，其中多本是《紐約時報》評比的暢銷書，著作包括《超級強勢股》、《投資最重要的3個問題》、《10條路，賺很大！》、《肯恩費雪教你破除50個投資迷思》及《如何識破老鼠會》（How to Smell a Rat）等。

菈菈．霍夫曼斯（Lara Hoffmans）

費雪投資公司編撰經理，以及網路雜誌《市場看守者》（MarketMinder）執行編輯、《富比士》雜誌撰稿作家，曾與肯恩．費雪合著多本暢銷著作。