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搶反彈還是快逃命?操盤手解讀Fed升息循環:到了這個時候 台股恐怕再殺50%

提要

當聯準會進入升息循環,在不同階段,對股市影響不同

圖片來源:pixabay
圖片來源:pixabay

本文共2835字

財經傳訊 作者:張真卿

編按:作者2000年出版《台灣正走向金融風暴》,這次再度提出示警!1998年亞洲金融風暴、2000年的高科技泡沫、2008年的次級房貸風暴、2011年的歐債危機,他都全身而退!這次的張真卿面對未來10年的台股提出預判。他認為,2023年年底前,台股將崩跌至10年線,一年半之內,又將開始10年的多頭。

作者認為,2023年出問題的將是美國政府債。台股每次遇上大循環結束的國際金融危機,跌幅都是至少腰斬。1990年台股由12,682點跌到2,485點,跌幅高達80%;2000年台股由10,393點跌到3,411點,跌幅高達67%;2008年台股由9,859點跌到3,955點,跌幅高達59%。在2023年之前,將見到大盤由高點下挫至少50%的情況。

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《一個投機者的告白》作者科斯托蘭尼說過:經濟和股市的關係就像主人與狗,狗永遠跑在主人的前面,但狗離開主人一段距離後,又會跑回來找主人。筆者的新觀點則是:經濟基本面是主人,股市是狗,永遠跑在主人的前面,但栓狗的那一條繩子,就是央行的貨幣政策。

理論上來說,聯準會升息,對股市會造成一定的利空影響,但實際上聯準會升息對股市的影響,會因為利率和股市的位階,而有不同的影響。理論是在升息前,因為預期心理,會造成股價大漲大跌。升息初期,利率還是很低,資金還是很便宜,股市反而會上漲。升息末期,利率拉高,資金不再便宜,景氣無法持續再成長,此時股價出現下跌的現象。

原則上,聯準會升息首先會造成台灣利率被動式調升。2022 年初聯準會明確表示升息的政策後,時任央行總裁楊金龍明確表示:「要把 2020 年降的 1 碼升回來」。到了 2022 年 3 月 16 日,美國聯準會正式宣布升息 1 碼,隔天台灣央行馬上跟進升息 1 碼。

當利率攀升,國內股市、債券等資產價格面臨重估,因為利率是股市和債市的資金成本。其次,在聯準會升息的背景下,新台幣貶值預期一旦形成,將導致熱錢流出,國內的流動性面臨收縮,不利於股市。最後,由於聯準會再度升息造成美元持續走強,將引發新台幣持續貶值。新台幣貶值將衝擊國內資產價格,進而對股市當中權值股、金融和地產等板塊形成一定壓力。

(圖1-升息不同階段,如何影響股市漲跌?)
(圖1-升息不同階段,如何影響股市漲跌?)

升息對大宗商品價格有何影響?

理論上來說,聯準會升息對美元是利多,美元的上漲必定會打壓大宗商品的價格,因為國際原物料的價格是用美元計價。聯準會升息,市場上的流動資金會減少,用於投資的資金也會減少,這對於槓桿倍數極高的衍生性金融商品如期貨、選擇權和保證金交易,資金撤離的機率加大。當衍生性金融商品下跌,就會牽連到現貨商品,形成連環爆的窘境,所以升息對大宗商品是一種利空。

但實際上,對比國際大宗商品價格主要參考指數── CRB 現貨指數, 發現聯準會升息或許會對大宗商品有短暫的衝擊,但如果全球經濟仍然處於上升勢頭,商品價格的上漲便不會因升息中止,反而會持續上漲。

從歷史數據來看,1971 至 2017 年,CRB 現貨指數的走勢接近 5 輪的區間震盪:其中,2004 至 2013 年,CRB 現貨指數出現了三輪震盪上漲, 期間由於金融危機的影響,CRB 指數曾於 2008 年 9 月至 12 月發生自由落體式下跌,隨後快速反彈,此後國際大宗商品市場的波動幅度明顯加大。

2003 至2011 年這一段大宗商品的持續上漲期,被市場稱為大宗商品的「黃金 10 年」。

(圖2- CRB 現貨指數的歷史回顧)
(圖2- CRB 現貨指數的歷史回顧)

2003 至 2007 年大宗商品價格並非美國需求強勁推動的,而是中國大量需求造成的。2004 至 2007 年,全球經濟成長平均高達 5.4%,明顯高於 1980 至 2003 年的水準,強勁的需求帶動了大宗商品價格的上漲;然而在此期間,美國經濟成長是下滑的,但 2004 至2006 年聯邦基金利率由1% 上調至 5.25%。由於中國需求推動大宗商品價格上漲的外部衝擊,給美國帶來通貨膨脹壓力,聯準會為維持某一實際利率水準,仍然實施了升息。總體而言,聯準會升息的開始和結束落後於大宗商品價格的漲跌。

值得注意的是,供需關係、流動性、美元走勢和投機等因素,都會對大宗商品價格產生影響,例如美元貶值導致大宗商品價格上漲的蹺蹺板效應、流動性寬鬆加劇投機氛圍、投機放大了價格的波動幅度等,但從歷史情況看,升息並非大宗商品價格趨勢的決定性因素。

(圖3-聯準會升息開始與結束,落後大宗商品的漲跌)
(圖3-聯準會升息開始與結束,落後大宗商品的漲跌)

台灣升息影響股市資金與信心

當央行宣布升息,投資人一定先想到資金收縮,對股市動能不利;但是有時候反過來想,就是因為景氣好,所以央行才升息,景氣好對股市是利多。所以升息是否對股市造成影響,必須觀察當時投資人的信心,會不會對台股構成壓力。

從歷史經驗來看,升息對金融股最有利。觀察台灣升息後股市表現, 整體而言是短空中多的格局,但如果連續升息對股市是相當不利的。金融股反映升息預期心理的利多而走強,尤以具壽險背景的金控股,因利差損可望減少而表現強勁。中期看法,2021 年美元的利率低於新台幣利率, 當美國持續升息,台灣央行只敢緩升,預期到 2022 年年底,美元利率就會高於新台幣利率,大量承作美元放款的銀行將享受更多的存貸利差,獲利將呈現跳躍式增加,兆豐金(2886)(2886)、中信金(2891)(2891)和上海商業銀行(5876)(5876)將受惠最大。

當聯準會進入降息循環

當美國景氣不佳,美國聯準會為了救經濟,通常會降息來挽救景氣。但降息並沒有辦法馬上拉抬景氣,因為這要經過時間的傳導,有時候必須長達一年,才能看到效果。但降息之後,資金瞬間氾濫,加上預期心理, 股市、債市和房市出現上漲情形。央行打的如意算盤是,央行降息後,市場資金大幅增加,資金湧向股市、債市和房市,民眾因資產膨脹,感覺財富增加,願意花錢去消費,消費會帶動企業營收增加和獲利提升,景氣就會復甦。

本文摘自《台股超完美風暴後的大榮景:台股的前世、今生與未來》

出版社:財經傳訊

博客來連結:https://reurl.cc/ZA9OQ3

作者:張真卿

曾出版《台灣正走向金融風暴》預見2000年的網路泡沫化危機,而且不論是1998年亞洲金融風暴,或者2008年美國次級房貸風暴,皆準確避過。

畢業於美國奧克拉荷馬市大學財管碩士,隨後任職於華爾街,從事證券及期貨交易工作。返台後服務於銀行國外部,擔任資深外匯交易員和投資部門主管。之後轉任上市電子公司董事長特別助理,同時成立投資公司,從事金融操作,近期更受聘為台中科大校務基金投資小組諮詢委員。

張真卿回國後,一直在大學開設投資理財課程,擔任《Smart》月刊專欄作家,文章見於各大媒體,同時完成八十餘本投資理財書籍。其中《定時定額基金智典》、《共同基金投資指南》、《股市技術分析操作勝典》、《股票買賣初學指引》、《股友族Must Buy》、《薪水致富Must Buy》更榮登金石堂Top10、新學友、何嘉仁、諾貝爾、敦煌等書局財經叢書銷售排行榜。

張真卿勤於拜訪上市櫃公司,參加法人論壇,以田野調查的方式掌握總經和產業的脈動。在金融市場投資經驗超過30年,是國內少數歷經產業和學術訓練,且具股、匯、債市實戰經驗的操盤人。

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