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從資產負債表和現金流量表 找到值得投資的好公司

本文共2704字

今周刊出版 作者: 土屋敦子

資產負債表上另一個應該檢查的重點是,資產中「現金和活期存款」(currency and demand deposits)和「有價證券」的合計總額,扣掉計息債務(interest bearing liability)後的數字是正數或負數。有傾向正數的行業,也有傾向負數的行業,所以無須絕對追求正數。

順帶一提,資產負債表上沒有「計息債務」這個項目,所以必須從負債中挑出對應的條目。具體來說,「短期債務」(short-term debts)、「預計一年內償還的長期債務」「商業票據」(commercial paper)、「預計一年內償還的公司債」「公司債」(corporate bond)、「長期債務」(long-term debts)等總計所得金額就是計息債務。現金總額減去計息債務後,若得到的金額是正數就是「淨現金」(net cash),得到的是負數的話就是「淨債務」(net debt)。

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如果是淨現金,計算其相對於市值的占比後,比例越高的話則公司的股價可認為是被低估了。

舉例來說,安倍經濟學推動前的2012 年日本股市,不僅這種標的的比例高,現金總額比市值高的公司更是所在多有。因為市場整體陷入悲觀狀態,股價無法反映公司實際狀況而難以大量流通。這種現金總額超過市值的公司,用「錢從天上掉下來」形容也不為過。理論上來看,光是買下這間公司後再宣布解散,就能馬上得手比購買時的成本還多的現金。

儘管如此,先撇除現金總額超過市值這種極端狀態,就算是淨現金比例高的公司,實際上也不是所有公司的股票都會升值。縱使現金充沛、資產負債表也很健全的公司,一旦利潤沒有增長,如果要讓事業存續就必須使用現金,若是不將現金使用在能讓利潤成長的投資上,也沒有出現推升股價上升的因素—像是增加給股東的股利或是購買自家股票,股價將很難再上漲。

我是一名基金經理,在打算投資某家公司時,總會親自去拜訪,我想親耳聽聽公司財務主管和經營者對公司未來的規畫。如果碰到的是持有大量現金的公司,我通常會詢問「這些現金今後要如何有效利用?」「有提高股東權益報酬率的想法嗎?」「有考慮藉由併購來擴張事業規模嗎?」等問題。因為我認為現金不該只是握在手上,必須活用在能讓利潤成長的事業策略上,這才是最重要的。

相對於此,如果是現金不足的公司,基本上就無法稱之為狀況良好。像被鴻海收購的夏普(SHARP),身負鉅額負債,加上現金不足,要再進行能讓利潤成長的投資根本是不可能的;假如情況演變成周轉資金(working capital)不足,那麼事業可說是面臨存亡之秋。

我翻看公司的破產資訊後發現,明明還有營業額和利潤的公司卻步入破產境地的狀況,意外地還不少。這些公司破產的原因大多是現金不足,就算營業額增加,卻因為龐大的應收帳款(Accounts receivable)難以回收,周轉資金又運作不順利,因此走上破產之路。

企業到底需要多少現金?我想計算必要的周轉資金後就能知道。當然,我們都希望必要的周轉資金越少越好,但因為必要的周轉資金隨行業和公司不同而有所差異,分析時不只要確認周轉資金的金額,還要檢視周轉資金和約當現金(cash equivalents)之間的關係。

若想更精確地計算,就必須掌握該公司的金錢流向,將公開的數字套入以下公式,即能算出大致的周轉資金。

應收帳款+存貨(商品及產品、在製品、原料及材料)-應付帳款

資產負債表上的約當現金如果比周轉資金少,經營時就可能會面臨遇資金短缺的情況,可以預想該公司將必須透過借貸等形式來補充現金。

自由現金流的求法

與資產負債表、損益表(PL)同樣重要的財務報表,還有現金流量表(CF)。

現金流量表會記錄公司某段期間的金錢流向,上面有「經營現金流」「投資現金流」「融資現金流」三個分項,對於確認經營活動、投資活動、融資活動的結果,以及手邊是否還有現金等資訊都很有用。

經營現金流是指,公司經營事業後之所得與支出的差額。收入高於支出的話就表示有穩定的現金收入,可視為事業經營順利;但支出高於收入的話就表示沒有現金收入,甚至現金正在減少,可視為事業經營陷入苦戰。不過我們也不可單靠數字就判斷好壞,這樣會容易出錯。舉例來說,經營現金流中的應收帳款和存貨增加都會變成支出,因此會被視為經營現金流出現惡化。但是因為營業額也增加了,只要能確實改善應收帳款回收期間和存貨周轉率,也無法說這樣的公司就是經營不善。因此,在分析時必須從各角度做討論。

投資現金流,能夠呈現隨著投資活動所產生的現金問題。賣出生產設備或有價證券的話表示將有現金流入,購買則有現金流出。一家健全的公司為了持續成長會不斷進行投資,因此這個項目常會是負的。

融資現金流,表示的是公司財務面的資金樣貌,當公司支付股利、回購自家股票或償還債務的話,該數字就會呈現負數;而貸款或發行公司債來調度資金時,該數字就會呈現正數。

這三個現金流中,把經營現金流和投資現金流合計之後稱為「自由現金流」(free cash flow),是公司經營事業同時所產生的錢。自由現金流數目越大,就表示手頭的現金豐沛,可視為經營狀況良好。此外,下面算式所計算出來的「自由現金流收益率」(Free Cash Flow Yield),也很重要。

自由現金流收益率=市值÷ 自由現金流

該指標通常被海外投資者視為比現金殖利率(dividend yield)更重要的投資判斷依據。因為這是在評估是否併購時,能表示要花多少年才能回收投入的資金成本的數字。

本文摘自今周刊出版的《真確了解股市》

作者:土屋敦子

慶應義塾大學法學部畢業。

歷任克萊沃特-本森(Kleinwort Benson)投資銀行、嘉特摩爾資產管理公司(Gartmore Investment Management)、SPARX資產管理公司分析師職務後,2004年開始在美國避險基金公司城堡投資集團(Citadel Investment Group)亞洲分公司服務,擔任負責規畫日本股市對沖基金投資策略的資產組合經理工作,操盤數千億日圓資金。

之後擔任美林證券日本暨亞洲與泛太平洋區域常務董事、日本股市投資負責人,並於2008年創業成立ATOM資產管理公司。她於2009年在由知名權威資產管理雜誌《亞洲投資人》(Asian investor)舉辦的「2009年度最佳投資績效表現獎」(Investment Performance Awards 2009)中,榮獲「另類投資基金類最佳經理人獎」(日本)。

譯者:李韻柔

輔仁大學日文系畢,曾任出版社編輯。

現為自由人,是日文譯者也是文字編輯,偶爾出現在滿是日本人的地方協助口譯。看中文和看日文一般慢,喜歡語言間的轉換。

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成立於2012年。出版主題涵蓋:投資理財、商業管理、社會心理、健康人生、旅遊生活五大領域。

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