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千億日圓操盤手揭心法:用本益比找出被低估的股票

本文共2252字

今周刊出版 作者: 土屋敦子

表現股價被高估或低估的指標也稱「估值」(valuation),這麼說來股價的高估或低估,到底是以什麼為根據來判斷的呢?

計算估值的指標中,最具代表性的就是本益比(PER)和股價淨值比(PBR)。如果想看看市場整體的評價水準,日本交易所集團的網站上有統計資料,依大型、小型等類別和行業別公布。

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但必須注意,計算這些數值時的業績是以實際績效為基準。投資人通常是預見公司將來的狀態而投資,所以在估值方面使用的是將來公司業績的預想數值。不過如無法取得這類資訊的話,就會透過實際績效來看看整體業績有多少獲利或虧損,進而加以估算。

如果是個別公司,各位可從公司所公布的業績預測做計算,但最近透過網路就能輕鬆查詢。

本益比的英文是Price Earning Ratio,也是「股價收益率」的意思。這是判斷公司每一股在扣稅後的利潤是比現在股價高或低的指標,計算公式為:

本益比=股價÷ 每股淨利

   =市值÷ 淨利

假設每股淨利是200 日圓,股價是4000 日圓,那麼本益比就是:

4000日圓÷200日圓=20倍

通常本益比越低,表示目前的股價是偏低的。

儘管如此,到底本益比幾倍才算是被高估;幾倍才算是被低估?在數值方面並沒有統一基準,通常是透過和同業其他公司的本益比相比,或是與所有上市公司的平均本益比做比較,也可從過去該公司的本益比變動範圍來判斷。順帶一提,2016年11月,東證一部所有上市公司的平均本益比為16.1倍。

不過,在股市中交易的標的,其本益比是被低估或高估,通常和公司成長潛力的強弱、財務面強弱等方面相關。此外,企業規模小卻被認為有成長空間的新興企業,因為股價的形成理由包含了未來性,縱使本益比達到通常會被認為是高估的數百倍狀態,也會有人購買。

此外,也有一個表現股價和利潤、成長空間的指標:本益成長比(Price Earnings Growth Ratio,PEG)。這個指標是將本益比分割為每一股的利潤成長率,過去雖不曾聽聞使用這個指標來計算企業價值,但實際上低成長的公司多為低本益比,高成長的公司多為高本益比,因此我認為這個思考方式也有相當的效用。

股價淨值比,為確認跌價風險而使用

接下來是股價淨值比,英文是PBR(Price Book-Value Ratio),是指「股價淨值倍率」的意思。從相對公司的每股淨值,判斷目前股價是被高估或低估的指標,算式如下。

股價淨值比=股價÷ 每股淨值

     =市值÷ 淨值

像是淨值400億日圓、已發行股票5000萬股的公司,每股淨值為800日圓。如果股價是1500日圓,則股價淨值比就是1.875倍。

從清算價值來看淨值的話,股價淨值比1倍,等於淨值相對股價未被高估也未被低估,可說是中性水準。相反地,超過1倍的話就接近被高估,低於1 倍就是被低估了。順帶一提,2016年11月時,東證一部的上市公司平均股價淨值比為1.1倍。所以與整體比較之後,股價淨值比落在1.1倍的,可視為平均水準。

在股票投資書籍中提到本益比和股價淨值比的話,通常被介紹為最一般的指標。但是,若是問我要如何活用本益比和股價淨值比,雖然股價淨值比是為了確認股價的下行風險是否能抑制在最小值,但我卻也不會單以本益比來判斷公司股價被高估或低估。

如同本益比為2倍、3倍那樣,數字特別低的標的當然會被注意,但本益比10 倍到底是否被低估?就像前面提到的,只有這個數字還不到能做判斷的程度。因此我在選股時,本益比對我來說只會是參考。

如果是我,第一個會檢查的就是股價淨值比。舉例來說,如果是前述提到的股價淨值比水準(1.875 倍)加上那樣的便宜價格(1500 日圓),假如加上如同前面提到的淨現金比市值還高的話,我就會判斷「該公司的股價幾乎沒有下行風險,是被相當低估的狀態」。特別是股市整體走低,在下行風險強的時候選擇投資標的的話,重視股價淨值比,會比較容易發掘出好的標的。

不過在使用股價淨值比時必須注意一點。說明理由之前,請先看看以下公式。

PBR=ROE X PER

股價淨值比=股本報酬率× 本益比

這個公式說的是股價淨值比等於「股本報酬率乘以本益比」,股價淨值比低的公司,股本報酬率或本益比低的可能性也很大。股價淨值比低的話,就可能馬上認為該公司被「低估」,但其實是隨著股東權益而來的企業收益性,也就是股本報酬率也變低了,所以才讓淨值比看起來被低估。

本文摘自今周刊出版的《真確了解股市》

作者:土屋敦子

慶應義塾大學法學部畢業。

歷任克萊沃特-本森(Kleinwort Benson)投資銀行、嘉特摩爾資產管理公司(Gartmore Investment Management)、SPARX資產管理公司分析師職務後,2004年開始在美國避險基金公司城堡投資集團(Citadel Investment Group)亞洲分公司服務,擔任負責規畫日本股市對沖基金投資策略的資產組合經理工作,操盤數千億日圓資金。

之後擔任美林證券日本暨亞洲與泛太平洋區域常務董事、日本股市投資負責人,並於2008年創業成立ATOM資產管理公司。她於2009年在由知名權威資產管理雜誌《亞洲投資人》(Asian investor)舉辦的「2009年度最佳投資績效表現獎」(Investment Performance Awards 2009)中,榮獲「另類投資基金類最佳經理人獎」(日本)。

譯者:李韻柔

輔仁大學日文系畢,曾任出版社編輯。

現為自由人,是日文譯者也是文字編輯,偶爾出現在滿是日本人的地方協助口譯。看中文和看日文一般慢,喜歡語言間的轉換。

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成立於2012年。出版主題涵蓋:投資理財、商業管理、社會心理、健康人生、旅遊生活五大領域。

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