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520台股以跌90.30點，16042點作收，成為五月份14個交易日，第十個下跌日。要預測台股後勢，不能不了解台股過去一年的劇烈質變。台股變成大賭場了嗎？（原文刊載於5月20日）
華爾街俗諺「Sell in May and go away!」（五月賣股走人！）台灣股民這次真正領教到了。對去年才進場的百萬名股市小白，也經歷投資台股以來的首次空頭市場。
「現在幾乎都空手了，」投資台股不到一年的黃醫師自剖。
台大牙醫系、自學技術線圖，進入台股前，除了看診賺錢，只做定存，無投資經驗；30歲出頭、長相白皙秀氣。
他在台股4月大漲後，開始減碼。但原先想抱一陣子的個股，上週驚見股價急殺，有的趕快停利賣掉，寧可少賺，有的太晚進場被套牢，趕緊認賠殺出。去年8月才開始買台股，股齡只有9個月，他卻也成了當沖客。單日進出市場的金額，最高900萬。即使5月以來台股指數回測15000點，他照常進場玩當沖。比他更早進股市的朋友，都驚訝他的大轉變，連員工旅遊、出門露營，都在想怎麼才能盯盤。總結5月損益，他賠錢收場。
「我有種快上癮的狀況，」黃醫師笑說，不排斥外界貼的標籤「股市小白」、「投機客」。他自負地說，會認真研究是成就感，因為自己研究出的交易策略，被證實有效，而且獎勵就是金錢。
但市場從2020年3月股災後至今，漲幅將近一萬點，股市過熱幾乎成共識。黃醫師也有居高思危的風險意識，操作上愈來愈短線，「現在小賺就跑，因為怕下一秒股價就跌。」
台股已經變成超級賭場？
5月前12個交易日，當沖交易佔比超過4成的，就有十天。5月14日，當沖佔比更衝上近5成。相較2017年實施當沖降稅前，當沖佔比僅不到一成。股市熱，投資人瘋當沖，已成為市場實況。
除了當沖盛行，常常在Clubhouse上「潛水」（ 指默默參與、不發聲）的某證券業高層也發現，小股民想賺價差，常見以中小型股為狙擊目標，因為流通量小，股價容易操控，才好從中套利。不少人會在Clubhouse上號召小股民，去炒一檔股票。
「台股已經變成超級賭場，」股市名人謝金河批評，5月12日台股爆出7828億歷史交易量，當中有4成是當沖。
當沖真的是賭場的跡象嗎？台股真正的風險是什麼？答案，要從外資和法人成交量佔比、融資融券餘額、當沖金額，搭配來看。
過去一年，股市大多頭，吸引大批散戶搬錢進股市，台股已出現兩大質變。
質變一：台股重回超級散戶市場
台灣股市自發展以來，希望吸引法人、外資長期投資，一直是主管機關健全股市的方向。根據證交所統計，散戶佔台股的成交量從1980年代的100％，到2016年只剩下52％，本國法人與外資佔比近乎過半。
但去年以來，台股又重回散戶市場。事實上，在台股急升萬點的過程中，截至5月18日，外資今年來賣超3367億；去年外資其實賣超超過5000億。外資減碼台灣，主要是因應MSCI指數多次調降台股權重。
同一時間，中實戶歸隊、股市小白大舉進場。證交所公布每季成交5億以上的超級大戶，今年第一季突破3000戶，創歷史新高，較2016年第四季低點，暴增8倍。去年，台股新增開戶148.89萬戶，年增73.59%，以21～30歲佔比最高。
「以前台商的錢透過複委託，錢往外走，現在都回頭投資台股，」第一金投顧董事長陳奕光說，台股單日成交量已超越港股，加上台灣企業獲利創新高，台股的產業如半導體、被動元件，成全球市場龍頭，吸引台商的海歸資金。
4月散戶佔比衝上近7成；2019年全年，這數字只有58.2%。
安聯投信海外投資首席許家豪觀察，今年台股靠的是散戶大買非電子股，當沖佔比愈高，代表市場愈重視動能（momentum），股價漲就追漲、股價跌就追殺，因此未來台股會更波動，非金融、電子族群的股價會更不穩定。
這個結構將影響外資的投資行為。好好投資科技總經理暨創辦人楊少銘也說，外資投資台股要看周轉率和流動性，當個股的持股結構以散戶為主，外資會擔心市場反轉，散戶一窩蜂賣股，手上籌碼會賣不出去，因此持股態度愈趨保守。
質變二：當沖＋融資，會形成完美風暴
事實上，台灣目前的當沖數字，跟國際相比，並不偏高。證交所交易部副組長劉天業否認台股變成賭場，因為根據證交所的數字，平均100人裡，當沖客不到5人。另外，我國當沖佔比4成，相較國際市場4至6成，並未偏高。「指數在高點震盪，當沖比愈高，反映大家的風險意識提高，不願意留倉，選擇當日停利或停損，」劉天業認為，這是合理的現象。
證交所不願提供資料，但他也否認當沖客多數是年輕人，當沖交易客多數仍是有經驗的投資者。
真正該擔心的，其實是代表散戶指標的融資餘額突破2100億大關，突破6年新高。而且融資增幅已超越大盤漲幅，代表股民借錢買台股，槓桿愈開愈大。
去年3月19日大盤指數8681.34，融資餘額928.64億，截至5月18日，大盤漲幅85.98%，但融資增幅132.88%。
融資代表股民向券商借錢買股票，融資利率一般介於4%～5%，比向銀行借房貸或信貸都要高。一位不願具名的營業員透露，股民願意付高昂的利息，是因為他們覺得股票能漲8%～10%，因此不以為意。
野村投信投資策略部主管張繼文直言，當沖大增加上融資餘額在高點，情況就很糟糕。「一旦市場反轉，融資的人會加速殺出，造成大盤超跌，」張繼文解釋。
超級散戶市場、當沖交易熱絡、股民大開槓桿，就會形成完美風暴。
違約交割率攀升，股民小心變街友
金管會承認，近期台股違約率「比較高」，每天約1～2億違約交割金額，但金管會尚未採取任何措施。投資人若違約交割且逾期未還，不但帳戶會被註銷，未來券商也會拒絕開戶。券商也可向投資人追討違約金，最高是成交金額的7%。
創拓國際法律事務所執行董事司徒嘉恒建議，可參考美國針對常態當沖交易者（pattern day trader），若是透過融資操作，規定帳戶要有25000美元的資產，變相墊高當沖客的入場門檻，來降低整體市場的風險。
健全的股市少不了散戶參與，台股爆8000億天量，也來自散戶的傑作，但誰都不樂見股民變街友。控管風險、嚴守投資紀律、勿聽信內線，雖是老生常談，卻是顧好荷包的終極捷徑。
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