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小蝦米對抗大鯨魚 散戶如何逃過被收割的命運?

2021-04-30 01:57樂金文化 作者:保羅‧馬歇爾

編按:專業投資者勝過散戶的優勢,是能獲取更快更多的資訊,所以主力大戶通常會尋找散戶比例較高的市場進行操作,因為他們明白,那裡會有更豐厚的超額報酬等著他們!小蝦米對抗大鯨魚,散戶終究難逃被收割的命運。英國頂尖避險基金巨頭保羅‧馬歇爾根據學術理論與市場實踐的脫節景況,從中說明投資者可能遇到的盲點、困境與優勢,並提出建言,以下摘自《頂尖操盤手的10.5堂投資思維課》:

想創造高額報酬率?先了解市場運作

在台灣這種散戶比例高達85%以上的國家裡,市場從來不是有效率的,也正因為如此,只要尋找到較無效率的市場,透過主動選股方式,嘗試打敗大盤,就有機會創造優異投資績效。

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效率市場假說

一九六○年代,尤金.法馬(Eugene Fama)提出了效率市場假說(Efficient Market Hypothesis,簡稱EMH)。該假說認為,在「理想的」市場中,所有相關資訊都會反映在證券價格上,而昨天的價格不會影響今天和明天的價格。但實際上,法馬的「理想世界」並不存在。我們只能獲取部分資訊,即使監管機構盡其最大努力,創造一個公平的競爭環境,但不同參與者的資訊獲取程度,仍相當不一致。基本上,專業投資者比散戶投資者更容易獲取更多的資訊,因此,專業投資者通常會尋找散戶比例較高的市場進行操作,因為他們知道,那裡會有更豐厚的超額報酬。

效率低落和異常行為

市場效率低落是金融從業人員每天都會見到的現象,但這些反常現象並不會自動消失,我們的挑戰在於保有信念、持久力以及利用它們的過程。有時估值異常的情況可能會持續數月、數年,甚至數十年之久。股市最重要的糾正措施是,建立運作正常的公司控制權市場(market for corporate control,編按:依照MBA智庫的解釋,指的是透過收集股權或投票代理權取得對企業的控制,達到接管和更換不良管理層的目的。這種收集可以是從市場上逐步買入小股東的股票,也可以是從大股東手中批量購入)。最後,如果一家公司變得太便宜,價格利潤變得太誘人,企業買主就會介入,從中獲利──當然,前提要治理機制許可。

專業投資者能獲得比散戶投資者更多的資訊,從公司帳戶到流動資金資料、技術資料、以及現在的「另類數據」(alternative data)。專業投資者可以更妥善且更快速的處理這些資訊,分析數據也變得更加完善且迅速(兩種情況都增加機器輔助的使用)。在量化投資策略的世界裡,由於愈來愈多專業的投資者(在機器的幫助下)開始加快利用這些機會,使得新獲利機會的保鮮期愈來愈短。

為什麼市場變得沒有效率?

主動型基金管理失敗的最大徵兆,就是指數型基金開始逐漸成長。指數型基金的規模,在二○○九年至二○一九年期間就成長了五倍,在本書撰寫之際(二○二○年),資產總值已突破十兆美元大關。有些人會認為,指數型基金成長使市場變得愈發沒有效率,因為指數型投資不過是延遲動能(lagged momentum,指數追蹤者會增持表現好的股票,然後賣出表現不佳的股票)的一個版本。另一種觀點認為,指數型基金的成長,是在淘汰能力較差的主動型基金管理人的情況下。拿撲克牌遊戲來比喻最為貼切,技術較差的玩家將輸光籌碼並最早退出遊戲。因此我們可以說,剩下的技術較好的玩家,會面臨更加困難的遊戲,而不是遊戲變得更簡單。

無論如何,即使戰場更加激烈,效率低落的問題依舊存在。

本文摘自樂金文化的《頂尖操盤手的10.5堂投資思維課》

作者:保羅‧馬歇爾

全球最頂尖、歐洲最大的對沖基金集團之一,馬歇爾衛斯(Marshall Wace LLP)有限責任合夥公司的聯合創始人兼董事長。馬歇爾‧衛斯由馬歇爾和伊恩‧衛斯(Ian Wace)於1997年創立,在避險基金表現方面榮獲多項殊榮,於倫敦、紐約、香港、上海和伊斯坦堡都設有據點。

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樂金文化

樂金文化,創立於2018年,我們秉持編輯專業和文化使命,探索世界重要的問題、思想與趨勢,透過引介、出版海內外的優質好書,期許為每位愛書人帶來一場場的心靈饗宴,讓好書不寂寞。
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