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凱因斯的選美比賽 如何用經濟學評估一間公司

2020-12-29 21:00今周刊出版 《投資心理戰》

該如何評估一間公司?這是分析師與投資人所必須面對的最嚴肅問題之一。這個問題深入投資決策的核心。儘管如此,古典金融理論還是被眾人無憂無慮地使用著,事實上古典金融的假設已經如此根深柢固地存在,多數分析師和投資人根本渾然不覺自己其實一直信奉如「效率市場」這般毫無道理的假設。首先,來聊聊凱因斯的選美比賽。

凱因斯的選美比賽

凱因斯不僅是經濟學大師,更是一位精明的投資者,他透過股市賺了不少錢,也因為股市賠了不少。

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許多機構投資者都知道,大眾對網路股的估值絕對是瘋狂的,隨著這些股票價格不斷飆升,抱持此種觀點去投資只會招來巨大損失。而根據我們的正向回饋討論,此結果就是導致最好的投資策略為跟著買進(即便你根本不相信市場),就好像你認為自己可用更高價格將這些股票賣給其他投資人一般。

有個簡單的遊戲,能同時闡述上述道理,和凱因斯的思維觀點。在典型的選美比賽中,參賽者被要求同時從0到100選一個數字,並得知所有被選中數字平均後再乘以三分之二,將會是獲勝數字。而誰的數字最接近答案(平均值的三分之二),就能獲得獎品。

選美比賽可用來評估人們是否如凱因斯所假設的那樣,進入「第四、第五或更高層次思考」。以下是面對此一挑戰時最常出現的思維脈絡。假設平均為50,那麼要想贏得這場比賽,你就必須選擇最接近的33(50的三分之二)。但倘若你想到其他參賽者也會選擇這個數字,那麼要想領先所有人一步,就必須選擇33的三分之二─22。當然,假如你能這麼想,那麼其他人也可能會這麼想,如此一來你就又必須領先別人兩步,選擇15(最接近的整數)。接著是第四步。

事實上,穩定的均衡為0─賽局理論學家稱此現象為「納許均衡」(Nash Equilibrium)。選美比賽是一用來測試參賽者思考進入到哪一層次的簡單方法。有廣大受試者團體曾接受此一選美比賽測試,包括企業CEO、經濟學博士、賽局理論學家和財金報刊讀者(英國《金融時報》、德國科技雜誌《光譜》和西班牙《拓展日報》)。結果出現令人驚訝的一致性(見下頁圖4.1至4.3)。參與者多半使用零到第三層的思維,僅有極少數參與者選擇納許均衡的零。

多數參與者似乎僅能用零到第三層思維的現象,也反映出股市持續泡沫的情況。即便所有投資人都認為未來股市要崩盤,也不會將自己的想法套用至當下。他們推測其他投資人會在真正崩盤前早個一、兩步脫手,因此計畫在大恐慌發生前趕緊脫手就好。

本文摘自今周刊出版的《投資心理戰

作者:詹姆斯.蒙蒂爾(James Montier)

知名行為金融專家、投資分析師。

美國波士頓投資公司GMO(Grantham Mayo Van Otterloo & Co.)資產配置小組成員。在此之前,他曾是法國興業銀行全球策略部門聯合主席,並在過去十年間,多次獲選為Thomson Extel調查評比的年度最佳策略分析師。

蒙蒂爾具有英國杜倫大學(University of Durham)講座學者與皇家文藝學會(Royal Society of Arts)會員身分。

他對人性與金融市場的互動有著深刻的見解,認為投資人最大的敵人就是自己。

媒體向來形容他是特立獨行的交易者,也是直言不諱的獨行俠,其研究報告受到廣大投資人的熱烈青睞。

著有:《這才是價值投資》《為什麼總是買到賠錢股?》等書。

譯者:李祐寧

畢業於政治大學新聞系,旅居海外,目前從事專職翻譯工作。

譯作包含《會計帝國》《被壓榨的一代》《說理》《金融投機史》《異常流行幻象與群眾瘋狂》等。

今周刊出版

成立於2012年。出版主題涵蓋:投資理財、商業管理、社會心理、健康人生、旅遊生活五大領域。
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