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投資人不僅習慣性過度樂觀 還會「過度自信」

2020-12-29 22:00今周刊出版 《投資心理戰》

人們不僅會習慣性地過度樂觀, 還會「過度自信」。關於「過度自信」的經典研究,非心理學家莎拉.利西騰斯坦(Sarah Lichtenstein)、巴魯克.菲施霍夫(Baruch Fischoff)和勞倫斯.菲利普斯(Lawrence Philips)1977年的研究莫屬。他們請人們回答數個真實問題(如「基多是否為厄瓜多的首都?」),然後再評斷自己答案為真的機率有多高。在面對各式各樣的問題時,受試者經常過度高估自己答案為真的機率。在人們確信自己答案為真的案例中,往往僅有80%的人回答正確。

在另一項實驗中,利西騰斯坦和菲施霍夫給受試者12檔股票的市場報告,並請對方預測在某一特定時間內哪幾檔股票會漲或跌。結果僅有47%的人預測正確,但受試者的平均自信程度卻達65%。

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據說表現出過度自信者,是因為不擅長校對。但有趣的是,某幾組受試者事實上相當擅長校對,因為這些人的身分甚至包括專業編輯和氣象播報員!這些人經常會收到關於自己下判斷後的反饋。而這或許代表在海量資訊面前,人們也不得不低下頭─儘管如此,同樣情況在股市預測和分析上,卻難以激發同樣的謙遜之情。

「過度自信」與「過度樂觀」是一組強而有力的組合,會導致投資者高估自己所擁有的知識,低估風險,並過分放大自己對情勢的掌握能力。有句古老格言再次浮現在我腦海:「別把智商和牛市混為一談」(Don't confuse brains and a bull market)。

人類的「過度自信」與「過度樂觀」傾向,或許就根植在生物演化進程中。生物研究清楚指出,在交配時,「過度自信」與「過度樂觀」往往能帶來成功(這可不是基於我的個人經驗之談)。值得一提的是,此兩種特質很有可能是人類天性─在幾乎每一種語言裡,描述樂觀的形容詞數量,往往是描述悲觀形容詞數量的五至六倍。

投資人的過度自信與樂觀傾向

光是理解此兩種心理特質的存在,就能更進一步理解投資過程。多數檢驗個別投資人「過度自信」與「過度樂觀」的研究,都是出自柏克萊大學哈斯商學院教授特倫斯.歐登(Terrance Odean)之手。以下簡單敘述其部分研究成果。

歐登檢驗一家折扣券商*底下一萬個交易帳戶的資訊。他發現個人帳戶賣出某檔股票、再迅速買進另一檔股票的行為,完全符合我們對「過度自信」與「過度樂觀」的預期。第一年,其賣出的股票績效表現,比後來買進的股票績效表現高出3.4%。在歐登排除非投機性交易(流動性需求、節稅拋售、再平衡等)後,績效表現不佳的比例上升到5.07%。

歐登指出投資者過度自信的其中一種跡象, 就是「換手」(turnover)的舉動較多,亦即在人們呈現「過度自信」傾向時,往往會交易得更頻繁。在金融學教授布雷德.巴伯(Brad M. Barber)與歐登那篇標題相當貼切的論文〈交易對您的財富有害〉(Trading is hazardous to your wealth)中,他們點出當換手率上升時,投資淨利就會下降(見圖1.1)。

註*:Discount brokerage,其佣金水平較一般經紀來得低,通常沒有提供全面的股票分析服務。

心理學研究也指出,男性往往比女性更容易展現出「過度自信」與「過度樂觀」傾向。該理論指出過度自信的投資者也會過度交易。倘若男性比女性更過度自信,那麼他們的交易數量應該會比女性來得多。而巴伯和歐登手中的樣本(1991年2月至1997年1月),顯示男性交易數量比女性多出45%(見下頁圖1.2)。過度交易導致男性每年的淨收益減少超過2.5%,女性則為1.7%(下頁圖1.3)。

歐登也進一步點出,在伴侶共同持有的帳戶中,可以看到較適度的思維脈絡與對交易的需求。這也表示男性的「過度自信」與「過度樂觀」情況,會在伴侶的交互影響下消除。當歐登將此一假設導入數據中時,發現單身男性的交易數量比單身女性多出67%,並導致單身男性每年淨收益比單身女性低3.5%。或許,單身男性應該找到其他更好的方法來打發時間!

本文摘自今周刊出版的《投資心理戰

作者:詹姆斯.蒙蒂爾(James Montier)

知名行為金融專家、投資分析師。

美國波士頓投資公司GMO(Grantham Mayo Van Otterloo & Co.)資產配置小組成員。在此之前,他曾是法國興業銀行全球策略部門聯合主席,並在過去十年間,多次獲選為Thomson Extel調查評比的年度最佳策略分析師。

蒙蒂爾具有英國杜倫大學(University of Durham)講座學者與皇家文藝學會(Royal Society of Arts)會員身分。

他對人性與金融市場的互動有著深刻的見解,認為投資人最大的敵人就是自己。

媒體向來形容他是特立獨行的交易者,也是直言不諱的獨行俠,其研究報告受到廣大投資人的熱烈青睞。

著有:《這才是價值投資》《為什麼總是買到賠錢股?》等書。

譯者:李祐寧

畢業於政治大學新聞系,旅居海外,目前從事專職翻譯工作。

譯作包含《會計帝國》《被壓榨的一代》《說理》《金融投機史》《異常流行幻象與群眾瘋狂》等。

今周刊出版

成立於2012年。出版主題涵蓋:投資理財、商業管理、社會心理、健康人生、旅遊生活五大領域。
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