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黃金、黃金存摺、黃金期貨,入門者買那個好?

2020-11-19 20:06今周刊出版 《受用一生的耶魯金融投資課》

金價示意圖 (路透)
金價示意圖 (路透)

最近幾年,香港的銀行黃金儲藏箱嚴重短缺。無論你跑到哪家銀行說想租保險箱保存金條,銀行都會告訴你保險箱早就被租完了。為什麼會這樣呢?大家知道,投資實物黃金,讓人頭痛的是要找個安全的地方把它藏起來,不能磨損,也不能被人偷。那要放在哪裡呢?如果量少,可以放在家裡鎖起來;如果量大,到銀行租保險箱是方法之一。但是,如果銀行保險箱也沒有了,那該怎麼辦呢?

黃金、黃金存摺、黃金期貨,值得投資?

黃金的實用價值一直存在爭議,所以,其投資價值褒貶不一也就不足為奇。股神巴菲特就說黃金「百無一用」,認為黃金沒什麼使用價值,而且與股票等金融資產相比,無法給投資者帶來高報酬。

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在一九七一年金本位完全崩潰以前,一些國家的貨幣都與黃金、白銀掛鉤,所以,黃金的價值在於給貨幣提供基準價值。但是,在金本位體系崩潰後,貨幣更多的是代表國家的信用,貨幣發行量由央行掌握,而不是基於黃金的多少。在商品交換中,已經沒有貴金屬的用武之地, 現實生活中沒有人帶著黃金、白銀去購物,商場也不接受黃金作為支付方式,黃金白銀的貨幣 屬性還不如比特幣。古早,當很多國家還處於農業社會時,金銀首飾、黃金傢俱裝飾等相當流行,一些工業品中也時常用到金銀;但在各國社會逐步工業化,人們的收入與審美都發生變化之後, 金銀的審美價值也下降很多。這些變化都衝擊著黃金、白銀的價值。

當然,也並非所有國家都很穩定,它們的信用貨幣頻繁出現危機,因此,在今日世界的某 些地方,黃金白銀還是有價值儲存作用,在特殊時期可作為強勢貨幣使用。例如,非洲某國爆 發戰亂,該國的貨幣信用會崩盤,沒有人願意接受該國貨幣,於是,黃金白銀等貴金屬就是有 效的替代品。當然,另一種替代物是全世界都認可的國際貨幣,例如美元。因此,雖然現代社 會已經沒有人用黃金白銀直接購買商品,但其需求還是真實存在的,黃金白銀還是有市場的。

那麼,黃金在過去的投資績效到底如何?

目前,世界上為黃金定價的最主要貨幣還是美元,我們以黃金的美元價格為基準來看看它 過去的報酬表現。一九七一年,尼克森總統結束美元跟黃金的直接兌換,在那之前黃金的價格基本維持在一盎司四十美元,也就是說,在那之前,持有黃金帶來的美元報酬一直為零。美元跟黃金脫鉤後,正好碰上一九七○年代的石油危機,通貨膨脹形勢失控,這使得黃金價格大漲, 到一九八○年初上升到一盎司八百五十美元。十年間價格就翻了二十多倍,遠遠超過同期股票 和債券的表現。

可是,接下來的二十年裡,黃金價格下跌七○ %,至一九九九年跌到低谷。從一九八○ 年初 到一九九九年,黃金的年化報酬率接近負六%。當然,如果以一九七一年為起點,到一九九九 年的近三十年裡,黃金的年化報酬率為正六%。由此可見,一九七○ 年代對過去黃金投資收益的決定性作用,包括和不包括那一段時間的報酬差異巨大。

一九九九年末,金價在二百五十美元左右,後來隨著網路泡沫的破滅,再加上二○○八年的金融危機、二○一一年美國和西歐國家的財政危機,黃金價格持續回升,在二○一一年末達 到一千九百多美元的最高點,在這十幾年裡翻了六.五倍。可是,從那以後,金價又開始下跌, 到二○一八年十二月停留在一千二百四十美元左右,累積跌幅約三五%。

總之,在通貨膨脹高潮期的一九七一至一九七九年間,黃金年化報酬率為三○ .八%;在 相對平靜的八○ 年代和九○ 年代,黃金年報酬率分別為負二.四%、負三.三%;而在經濟動 盪的二○○○年至二○○九年間,黃金年化報酬率為一四.三%;但從二○ 一○ 年至今,黃金 價格基本沒有太大變化。

由此我們看到,黃金的表現在出現經濟危機或世界局勢動盪時最好;一旦經濟和股市都表 現很好,世界局勢風平浪靜,不要指望黃金帶來實質性報酬。這些歷史事實的確印證了人們對於黃金避險價值的看法。

除此以外,黃金作為商品當然也受供需規律的影響。全世界的黃金產量和消費量都在不停 地變化,當產量不能滿足消費需求或者一些央行大量收藏黃金時,黃金價格會上漲;當產量超 過消費需求或者央行賣出黃金時,黃金價格就下跌。早年,不少中國女性喜歡穿金戴銀,喜歡買黃金,所以中國進口大量黃金,而且數量逐年升高,黃金價格也因此連年走高,但最近這幾 年的趨勢變了,現在是印度在大量進口黃金。同時,黃金受美元幣值的影響很大。目前全世界 最通用的貨幣是美元,所以任何時候美國政府的財政受到挑戰,美元就面對貶值壓力,黃金作 為國際通貨的替代價值就會上升,金價也會因此升值。反之,當美元開始升值,黃金價格就會 下跌。

黃金期貨與黃金存摺

了解黃金的投資價值和變化規律後,大家可能還會問,為什麼還有黃金期貨甚至黃金存摺(paper gold ,又稱紙黃金)呢?

如果你投資黃金是買實物黃金,那的確很麻煩,不僅要花錢租地方保存,而且等到變現的時候還要找人鑑定黃金的成色、純度等, 因為即使你有之前的黃金純度證明,買方也不一定相信,他們會擔心你對黃金進行過改動等。 所以,投資實物黃金不是上策。

投資黃金期貨就簡單得多,不需要租保險箱,也不用花時間和精力去做純度驗證,因為黃 金期貨以標準純度的黃金作為標的(這個標的完全可以是虛構的黃金),也有統一的交割日期與地點,你只要在每次期貨到期之前就出手建立部位,並同時買進下一批長期限的期貨合約, 就完全可以達到跟持有實物黃金一樣的效果,卻少了很多麻煩。

現在,中國有上海期貨交易所,國際上有紐約期貨交易所、東京期貨交易所等,都提供不同的黃金期貨。尤其在資金出境、境外投資受到嚴格管制的背景下,不管是參與中國的黃金期 貨交易,還是國外的,由於中國黃金價格完全與國際市場掛鉤,持有黃金和黃金期貨就等同於 持有美元計價的資產,效果上跟持有美元資產接近,這變相規避了人民幣的匯率風險。

但是,對普通投資者而言,黃金期貨的進入門檻可能太高,而黃金現貨投資又很麻煩。那該怎麼辦呢?

一個更好的辦法是買「黃金存摺」,許多商業銀行都提供這類產品。為了滿足投資者對黃金投資的需求,中國銀行上海分行從二○○三年十一月起,率先推出了個人黃金實盤買賣業務, 簡稱「黃金寶」,這是中國第一個黃金存摺交易產品。黃金存摺是一種個人憑證式黃金,投資者按銀行報價在帳面上買賣虛擬黃金。個人透過把握國際金價走勢低買高賣,賺取黃金的波動差價,投資者的買賣紀錄只在個人的黃金存摺帳戶上顯示,不發生實體黃金的提取和交割。

嚴格來講,黃金存摺是衍生性金融商品,但並非黃金期貨,而是黃金現貨的標準化替代品,比黃金現貨與期貨交易更加方便,交易成本更低。因為黃金期貨交易在到期之後,會發生實體 黃金的交割或者必須提前展期,而黃金存摺僅僅是針對黃金價格的交易,是虛擬交易,而不是真的購買了黃金。

本文摘自今周刊出版的《受用一生的耶魯金融投資課

作者:陳志武

美國耶魯大學金融學終身教授,曾榮獲默頓‧米勒獎,2006年被《華爾街電訊》評選為華人十大經濟學家。現受聘於香港大學經管學院,擔任經濟學講座教授與亞洲環球經濟研究所所長。專業領域為金融理論、股票、期貨和期權市場,以及宏觀經濟與經濟史。

著有《耶魯最受歡迎的金融通識課》、《金融的邏輯》系列、《財富的邏輯》系列、《24堂財富課:與女兒談創業》等暢銷書。

今周刊出版

成立於2012年。出版主題涵蓋:投資理財、商業管理、社會心理、健康人生、旅遊生活五大領域。
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