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美國連20季蟬聯我國銀最大債權國 曝險金額飆新高 18:57

日益成長的科技業vs.需求下滑的菸草業,投資你該選哪一個?

2020-09-16 23:23樂金文化 投資底線

讓我們回到 1998 年。當時,美國股市深陷我們現在所熟知的1990 年代後期網路泡沫之中。新興的網路科技似乎無窮無盡,資訊科技看來也即將為世界掀起一波革命。

有間公司在此科技領域中,扮演著準獨占(quasi-monopoly)的重要角色。幾乎全世界的每一台電腦裡頭,都有安裝微軟(Microsoft)的 Windows 作業系統。1990 年代後期,全球大約有98%的電腦使用 Windows 軟體(2019 年市占率仍達 87%)。有鑑於未來安裝電腦的戶數可能會增長,可以期待收益將快速成長。微軟股票的未來看來是一片光明。

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資訊科技的快速成長,與煙草產業的命運呈現鮮明的對比。1990 年代中期,美國有許多州控告煙草公司,認為煙草公司心知肚明其產品對健康造成的風險,並造成州級的健康計畫產生鉅額支出,如聯邦醫療保險(Medicare)與醫療補助保險(Medicaid)等。

面對如此大規模的訴訟,許多大型煙草公司如菲利普莫里斯(Philip Morris)、雷諾(R.J. Reynolds)、B&W(Brown & Williamson)、以及羅瑞拉德(Lorillard)與 46 州的州檢察官取得協議,迫使這些公司在 25 年內必須支付 2060 億美元。除此之外,也禁止這些公司對年輕人打廣告,且必須投入數十億美金,以降低青少年的吸菸情形。這個效應呈現在煙草消費的結果十分驚人。面對鉅額支出與產品需求下降,大型煙草公司似乎前途堪憂,股票變得一文不值也只是早晚而已。

現實中的投資成果大相徑庭

如果你在 1998 年說,你會買進菲利普莫里斯(後更名為奧馳亞,Altria),並售出微軟的股份,有鑑於上述的趨勢,人們可能會質疑你的心理健康狀態。然而,這的確就是長期投資人在 1998 年應該要做的事。

奧馳亞自 2000 年到 2015 年底,每年都端出 17%的報酬,而微軟的報酬則停滯在 0 元。直到 2015 年的科技榮景,微軟才追上奧馳亞的成績,最終超越奧馳亞。微軟和奧馳亞的股價表現怎會如此不同?走向破產之路的公司(奧馳亞),其股價表現怎麼會比獨占關鍵成長科技近 20 年的公司還要好將近 20 年?

沒看到故事的另一面:供給

很不幸的這正是全天下的投資人最常犯的錯誤之一,就是只看到故事的其中一面。經濟學的基本原則,就是價格等於供給與需求交互作用的結果,但投資人通常只注意需求。美國家庭(還有全球所有家庭)對電腦的需求急速上升,因而對微軟公司製造的微軟系統需求也上升了。但供給端呢?

1990 年代,許多年輕的創業者創立新科技公司,這些科技公司也逐漸改變世界。創業投資人熱切希望能資助這些年輕創業者,幫助他們發展創業理念,最後促成 Google 出現與社群媒體如臉書(Facebook)的興起。科技資訊(IT)領域發展也促使新的硬體科技誕生,如智慧型手機,而微軟一直以來都未能跟上這股趨勢。

若如前所述,不只算桌上型電腦,而是把所有 3C 產品都計入的話,微軟今日的市占率只有 38%,與 Google 的安卓系統(Android)37%相差無幾,蘋果(Apple)的 iOS 與 OS X 系統合計市占率也有 21%。

因此,曾在 1990 年代後期坐擁準獨占地位的微軟,20 年後變成三分鼎立的局面。隨著新的供應商競爭愈趨激烈,微軟的淨利率逐漸下滑,讓微軟公司與其股價疲軟超過十年。

菸草業需求下滑,但供給銳減

正當作業軟體與資訊科技服務的供給自 1990 年代後期開始急速擴張之時,煙草商品的供給卻急速下滑。

回到 1998 年談妥協議的多家煙草公司。菲利普莫里斯仍在,並更名為奧馳亞,且於 2008 年將國際業務拆分為菲利普莫里斯國際公司。雷諾在 2004 年與英美菸草(British American Tobacco)美國分公司還有 B & W 合併,更名為美國雷諾菸草。2015 年,美國雷諾菸草買下羅瑞拉德。接著於 2017 年,英美煙草又買進了這間合併後的公司。

原本是四大煙草公司誰與爭鋒的戰場,過了 20 年後變成兩間公司的戰爭。如此一來,供給的壓力降低了,或至少煙草業的競爭壓力下降了。這些煙草公司自協議之中起死回生,將淨利率提高到除了彌補吸菸者需求下降之外,仍有剩餘。

從上述案例來看,投資人確實常犯下這種錯誤,也就是只看到電腦和菸草的需求面,而忽略了供給面。想想你的投資行為,是否也忽略了故事了另一面呢?

本文摘自樂金文化出版的《投資底線:聰明投資人絕不做的7件事

樂金文化

樂金文化,創立於2018年,我們秉持編輯專業和文化使命,探索世界重要的問題、思想與趨勢,透過引介、出版海內外的優質好書,期許為每位愛書人帶來一場場的心靈饗宴,讓好書不寂寞。
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