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股匯雙殺!新台幣爆量重貶1.02角收29.318元 16:12

一支股票何時進場最便宜?以興富發、崇友、智邦...為例,存股達人親自算給你看

2020-08-05 07:30大是文化 作者:股海老牛

因為股價是以「過去營運績效」再加上「未來成長力道」,所以前面介紹的「歷史本益比估價法」及「平均現金股利估價法」以每季發布的財報作為分析基礎,因為財報發布時間較晚,時間上與現況有 2 個月至 3 個月的落差,屬於落後指標。

接著,我們以未來成長力道來加入估價公式當中,介紹「本益成長比(Price/Earnings to Growth Ratio,PEG)估價法」及「逐季推估現金股利估價法」的方法與優缺點。

推薦

一、本益成長比(PEG)估價法

在企業成長的黃金期,公司營收獲利高成長同樣反映在股價之上,當下的本益比並不足以反映未來的獲利成長,若單以本益比來評估一家公司股價的合理性,會使投資人錯過一大段股價飆漲期。為了彌補這個缺點,英國投資大師吉姆.史萊特(Jim Slater)提出「本益成長比」的概念,並由彼得.林區發揚光大。PEG 的概念來自將本益比除以盈餘成長率所得的數值,用於推估目前股價相對於未來的成長性是否被低估,公式如下:

PEG=本益比/盈餘成長率

如果公司的本益比為 20 倍、盈餘年增率為 20%,得到的PEG 值為 1(20/20);若一家公司目前本益比為 10 倍,盈餘年增率為 20%,得到的 PEG 值為 0.5(10/20)。一般來說,因為本益比越低或是盈餘成長率越高,使得 PEG 值越低,也代表投資價值較高。而 PEG 值若大於 1,則表示這支股票的價格與盈餘成長被高估。

智邦(2345)為國內網通交換器代工大廠,近年因為物聯網、雲端運算、資料中心的需求增溫,讓智邦營收及獲利同步成長。2015 年下半年,智邦的營收出現逐步增加,財報公布後毛利也提升至 20%,較前一季出現 5% 的大幅成長。而後公布當年度獲利較前一年成長 81%,2016 年時獲利成長 60%、2017 年獲利成長 33%。

智邦(2345)從 2014 年∼2017 年之 PEG 值

2015 年時,智邦的股價仍未出現反應,當 2015 年財報公布經計算後 PEG 值在 2015 年僅為 0.098,屬於極低的 PEG 值,代表低股價高成長。當市場發現這顆明日之星後,股價也就在近 4年內,從僅有 10 元出頭榮升百元俱樂部,而且最高來到 123.5元;雖然這幾年的成長腳步逐漸趨緩,不過仍屬成長型公司。

智邦(2345)近 5 年之近 4 季 EPS 及股價變化

優點:

1. 找出未來成長的公司

許多人把財報當成後照鏡,認為其公布的時間較晚。事實上從每個月 10 號前會公布的前一個月營收數據,投資人便可從中評估公司未來成長,只要懂得如何推估盈餘成長、搶先布局,而不須等到財報公布的那天,而錯過低檔布局的時機。

另外記得活用公式,在計算 PEG 值時可以倒著推算回來,盈餘成長率可用「預估盈餘成長率」替換,藉以事先推算出未來成長的合理股價。例如:假設 PEG 值為 0.5,並預估一家公司的盈餘,將以 50% 的速度爆發性成長,當今年能賺進 4 元,那未來的合理價格則可推估為 100 元(0.5×50×4),與現在價格相比就能找出預期可賺取的價差。

原公式為:PEG=本益比/預估盈餘成長率

活用後為:

0.5=(未來合理價格÷4)/50

未來合理價格=100

2. 具評估標準

PEG 值是本益比與盈餘成長率兩者的比值,而吉姆.史萊特將該比值標準定為 1。若 PEG 值小於 1 時,說明該股票價值被低估,值得投資者進行投資;而當 PEG 值大於 1 時,則說明該股票價值被高估。吉姆.史萊特建議,已經持有該股的投資者應該賣出該股票,將資金轉向買入其他 PEG 值低於 1 的股票。彼得.林區曾經指出,最理想的投資對象的 PEG 值應該低於 0.5。

缺點:

1. 須與其他指標結合

沒有一項財務指標可以完整解釋一家公司的發展性,所以不建議投資人單獨使用 PEG 來評估一家公司的未來成長,必須搭配其他財務指標。當然,分析數據最關鍵之處,還是公司的預期營收及未來獲利狀況,並且須拆解獲利來源,最好以本業收入的成長為主,而非一次性的業外收入導致一時成長的假象。

2. 未來盈餘成長不易推估

雖然 PEG 能將未來盈餘成長性納入考量,但面對迅速變化的商場,要如何預估公司的未來成長性仍為困難之處,需要花費心力深入了解公司本身的體質、產業未來發展等林林總總的因素,方可著手推估未來盈餘成長率。記得要以諸多假設皆成立為前提,才能實現所有公式推估的結果。

二、逐季推估現金股利估價法

從前一段介紹「平均現金股利估價法」的結論中,我們可以找到幾項缺點,發現前述方式反應速度較慢,而且無法評估未來性。為了改進前述缺點,我們不採用前面一整年所公布的獲利,而以近四季的財報作為分析數據,透過逐季觀察公司的獲利表現是否呈現成長或衰退,來推估未來獲利及現金股利發放的多寡。

倘若以前面提到的「平均現金股利推估法」,來推估崇友(4506)在 2017 年是否適合買進,讓我們複習一下,先找出前5 年(2013 年∼2017 年)的現金股利,加以推算後可以得到近 5年平均現金股利為 1.48 元,所以

便宜價為:1.48×16=23.68(元)

合理價為:1.48×20=29.6(元)

昂貴價為:1.48×32=47.36(元)

可是崇友在 2017 年的股價最低為 34.9 元,若採用現金股利推估法,則當年度的股價均在合理價之上,所以投資人不會買進。

不過看到崇友在 2017 年第一季時,因為崇友桃園舊廠房占地約 1,800 坪,其中八百多坪廠房及土地,賣給松下科技,處分利益 1.7 億元,另外剩下近一千坪廠房則是出租,年租金收入370 萬餘元,使得獲利與 2016 年第一季相比、成長將近一倍,其近 4 季的 EPS 為 4.09,以盈餘發放率 7 成來計算,預期隔年的現金股利至少可發出 2.86 元(4.09×0.7)。

所以重新計算近 5 年平均現金股利則為 1.86 元,

便宜價為:1.86×16=29.76(元)

合理價為:1.86×20=37.2(元)

昂貴價為:1.86×32=59.52(元)

再加上崇友近幾年每季獲利相當穩定。所以在 37 元的價位提早買進,即便在當時看來是相當高價,結果崇友在 2018 年最高價來到 60 元,投資人還能領得 3.1 元的現金股利,累積報酬率超過 7 成,這筆交易可說是相當不錯。

崇友(4506)近 5 年之近 4 季 EPS 變化

優點:

1. 動態調整價格門檻

公司需要在隔年 3 月 15 號前公布上一個年度的獲利年報,並且大多數的公司會一併公告今年股利訊息。根據以上例子可以觀察到,其實從前一年 5 月公布第一季財報數據時,我們就能夠推估隔年股利的發放狀況,進而動態的調整便宜價、合理價及昂貴價的門檻。

懂得利用「逐季推估現金股利估價法」的投資人早就搶先布局,而不是傻傻等待公司正式發布消息,才爭先恐後的買進,幫其他人抬高股價。

2. 逐季追蹤反應獲利狀況

所謂的「買進並持有」策略並非叫投資人買進後就將它置之不理,由於外在市場一瞬萬變,若投資人對持股毫無研究,下場便是存股常變成「存骨」,住進套房。所以投資人要學習觀察每個月的營收變化,並且每季追蹤財報公布的獲利狀況,才能了解公司是向上提升抑或是往下沉淪。這樣一來,投資人可以從逐季

追蹤獲利中,提早發現獲利成長所帶來的股價以及股利的雙重漲勢;也能察覺公司未來衰退的隱憂,避開股價下跌的風險。

缺點:

1. 賣出時機較不好掌握

拿建材營造股興富發(2542)來說,其計算出來的昂貴價為182.4 元,可是實際股價從來沒有超過百元;以近五年來說最高價來到 83元,最低價則來到 28.65 元。其最高、最低的價差將近3 倍,倘若以昂貴價的 182.4 元作為賣出決策,投資人勢必躲不過這次的跌價損失。

事實上,我們從財報中就可以發現,興富發在 2014 年的EPS 為 11.44 元,而 2015 年的 EPS 便下滑至 7.06 元,到 2016年的 EPS 僅剩 5.57 元。從財務報表中可以明顯發現,建造成本飆漲,使得毛利率下滑近 5 個百分點,投資人對其未來獲利前景感到悲觀,因此當年度股價遭受腰斬也不是太意外了,所以以昂貴價作為賣出點未必合適(見圖表 3-19)。

興富發(2542)歷年資料

從現金股利估價法可以很明確的計算出便宜、合理、昂貴三種價,作為投資人買進、賣出的參考價格,不過當面臨獲利變化劇烈的情況則會相當不一樣。以興富發為例,在 2014 年的 EPS高達 10.85 元,所配發的現金股利為 7 元,但卻因為獲利逐年下滑到 2018 年的 EPS 僅剩 1.69 元(見圖表 3-20)。

興富發(2542)近 5 年 EPS 變化

雖然配發出 3.5 元的現金股利,但面臨獲利可能持續衰退的狀況,股價不可能超過高額的昂貴價,甚至我們得逐步下修便宜價及合理價的數值,所以建議讀者要逐季追蹤獲利狀況,並且注重公司的獲利趨勢及獲利品質。

2. 無法確定便宜價是否該買進

反之,許多公司的便宜價與目前股價差距甚大,就拿製鞋大廠豐泰(9910)來說,經過計算後其便宜價在 77 元,可是股價長期都在 130 元至 180 元區間來回,那便宜價可說是永遠都不會到來;倘若現在因為公司獲利而出現腰斬,股價崩跌到 77 元以下,試問你該買進嗎?

所以,估價公式所計算出來的便宜值只是參考數據,重點還是得回歸分析基本面。假使只是一次性的獲利減損,並無損公司的長期競爭力,這樣才能安心進場。

我曾在粉絲團上作過一項投資調查,結果有超過半數的人最想知道「如何評估適當的買進/賣出價格」。不過,學習價值投資之道不該採跳躍式,而是循序漸進的。所以我先從第二章開始,帶領大家選出好公司,再來告訴大家內在價值與外在價格之間的關係,最後才來教各位如何評估合適的進場價格,找出相對好的獲利出場點。

最後,我整理出上述各種估價法的比較,並且列出優缺點讓你們融會貫通。

本文摘自大是文化出版的《股海老牛專挑抱緊股,穩穩賺100%》

大是文化

「做對的事情、比把事情做對更重要。」——管理學大師彼得‧杜拉克 在這裡,我們不斷嘗試著做對的事。
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