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把買方當肥羊?顏炳立:誇大不實引打房很不智 10:50

台積電衝上500元大關 朝歷史新高挺進 10:45

由公司的配息政策 了解經營者企圖

2020-03-23 18:49財經傳訊 《黑馬飆股操作攻防術》

觀察投資標的策略意涵

公司的擴產計畫表示對未來訂單有較樂觀的預期

股價會上漲主要在反應的是公司在營收或獲利有較高幅度的預期成長,所以需密切注意公司的擴產計畫及進度,因公司有大規模建廠計畫通常表示可能接到大訂單或者是對未來有較樂觀的預期。

推薦

如台積電(2330)2019年資本支出由原訂110億美元上修為150億至160億美元,這表示台積電將加速布建5奈米並擴大7奈米產能,擴大市場的競爭優勢。雖然折舊費用可能會提高侵蝕獲利,但未來營收、競爭力成長空間變大。

如大立光(3008)2018年資本支出64億元,2019年增至100億元,這表示多鏡頭、3D感測、高畫素等趨勢對大立光光學鏡頭需求非常殷切,市場顯然以偏多來反應。

如欣興(3037)2018年資本支出約70億元,2019年在台灣擴充高階IC載板產能擴增至92.7億元,2020年將更達到171.8億元。2020年擴產主要目的為英特爾生產伺服器處理器CoWoS(晶片嵌在矽晶圓及載板上:Chip on Wafer on Substrate)封裝用載板,若能順利量產將潛力無窮。

如石英元件,晶技(3042)、希華(2484)2020年的資本支出都增加1倍。

如聯亞(3081)計畫2020年完成新廠建設,新廠面積將是目前廠房面積的3倍,新廠主要為因應英特爾矽光計劃需求。矽光技術的應用包含高速傳輸、感測器及自駕車應用的光學雷達及量子運算等高階應用。

矽光計劃是透過四道雷射光束傳輸,每一道光束傳輸速度12.5Gbps,四道光束加總後傳輸速度便高達50Gbps,若雷射光束的數量再增加,傳輸資料量更可達100Gbps,是傳統銅線技術傳輸的3∼4倍以上,可以1秒內完成傳送一部高畫質(HD)電影,過去需4小時處理大數據資料,現只要7分鐘就可完成。

庫藏股目的在提振市場信心

庫藏股的意義是減少在外流通股票,可以提高每股盈餘及股東報酬率(ROE)。若股市行情不好股價超跌時,公司可以適時買回股票挽回市場信心,避免股價再下跌,達到護盤的目的。

庫藏股的缺點是因公司護盤買回自家股票使公司可運用資金減少,可能耗去原本要用於購買廠房設備或其他投資計畫的資金,另外的負面想法是公司可能利用護盤來掩護大股東出貨之嫌。

蘋果(AAPL-US)與IBM(IBM-US)是實施庫藏股在股價表現最顯明的對比。蘋果本益比在2016年之前經常維持在13倍左右始終無法突破,但至2020年時本益比穩步上升至26倍以上,主因除獲利不斷大幅增加外,就是蘋果2010∼2019年十年時間豪擲3,200億美元購買自家股票,庫藏股使市場對股價支撐有信心,因市場認同資金因而不斷挹注投資蘋果。

IBM卻反之股價不斷下滑,IBM獲利長期維持在每股10美元以上的高獲利股,股價理應大漲,但IBM在2011年時庫藏股金額約150億美元,之後每年逐年減少,2018年庫藏股僅剩40億美元,投資人失去信心,股價因而表現相對欠佳,公司庫藏股金額多寡代表對公司的信心態度,對股民信心影響大。

美股2017∼2019年多頭行情最大的後盾,首先是2017年減稅,美股標普2017年獲利年成長10.8%、2018年年成長23.5%。除減稅使美國企業獲利強勁外,就是庫藏股、股息及併購的龐大活水挹注。美股2018年庫藏股7,979億美元、併購1兆7,400億美元、配息4,563億美元,總計近3兆美元的活泉挹注股市。美股2019年庫藏股金額約9,400億美元,較前波最高峰2007年8,096億美元還要高。2019年股息配發5,250億美元持續維持成長。

減資還是要以後續獲利預期為股價表現依歸

減資可使股本縮小,除可提高股東權益報酬率、獲利外,可提高股價拉抬活潑度。上市櫃公司公告減資件數有逐年增加的趨勢,2018年減資金額高達635億元,遠高於2017年的153億元。以減資指標股的被動元件大廠國巨(2327)為例,計5年共減資4次,股本由逾220億元大幅瘦身到目前約35億元,股價也從3元的雞蛋水餃股減資後締造股價達1,310元新猷,被稱為上市櫃的「復仇者聯盟」典範。

減資正面說法是提高股東權益報酬率(ROE),股本輕,易於拉抬。退還現金可以免稅,因此許多公司爭相採行;但反面是公司規模縮減壓抑公司的成長性及對市場競爭的應變能力將減弱。

如中華車(2204)2019年6月26日宣布減資6成,退還股東83.04億元現金,股價反彈4%。但因轉投資持股25%的東南汽車,隨著中國市場競爭加劇,2019年汽車銷售衰退約45%,2019年10月7日正式減資後股價表現平平。股價漲跌關鍵是減資後是否對獲利能力有提升而定。

如潤泰全(2915)2018年3月26日宣布配發4元現金股利及現金減資37.67億元,減資比例達4成,預計每股約退還4元予股東,股東總計每股可領回8元,但股價反應平淡。因當時法人估轉投資南山人壽IPO延宕,10月29日正式減資股價表現平平,所以股價的重點還是在獲利展望上。

如新普(6121)2017年3月29日宣布現金減資40%,同時配發現金股利6元,合計股東每股可拿10元,9月28日正式減資,股價表現非常熱絡。當時新普因電動腳踏車用電池及伺服器備援電池動能強,考量其高毛利率產品成長快速,淨利率上升,因此當時追價力道強勁。

很多上市櫃公司連年虧損,為避免淪為股票變更交易方式、或公司股票將被取消信用交易,或公司每股淨值將低於5元股票將被處以變更為全額交割等考量,所以減資來提高公司淨值。這種減資方式對投資人比較不利,通常股價多表現不佳。

上市櫃公司金融操作策略變更影響獲利大

如台灣高鐵(2633)的財務改革案使股價脫胎換骨,在2015年通過折舊年限由35年延長至70年,加上減資60%,再增資新台幣300億元,2015年獲利由2014年的每股0.55元增至7.19元。

台灣高鐵是2016年10月上市,因有會計改變利多股價上漲30%。台灣高鐵折舊年限得以被核准延長是因投資金額高達5,000億元,高於以下投資案,如台北101投資約300多億元(特許期為70年)、晶華酒店約500億元(特許期50年)、台北京站轉運站約110億元、松山菸廠文化園區約80多億元(特許期都是50年)。

台灣高鐵2018年時和政府協議後,取得鐵道運輸所獲利益免稅5年,期間從2017至2021年,2018年獲一次性迴轉所得稅回沖22.6億元,2018年那波股價大漲90%,顯見公司金融策略改變影響獲利大。

如裕隆(2201)2019年5月10日董事會通過子公司元文投資公司與翔韋投資公司吸收合併案,裕隆汽車淨利增加約25億元,EPS貢獻約1.66元,當時那一波裕隆大漲27%。但2019年9月17日傳聞新店裕隆城住宅區開發喊卡,股價3個月跌近3成。

如京元電(2449)在2019年3月14日將部分設備攤提年限由6年延長至8年,法人估可讓當年毛利率增加4至5%,每年每股淨利可增加逾0.5元,公司金融策略改變造成京元電股價大漲。

觀察併購綜效進度

併購可快速提升營收,但股價是反映併購後綜效。全球併購金額在2007年4.3兆美元創高峰之後,因金融海嘯衝擊在2009年曾掉至2.1兆美元,2015年恢復生氣達4.6兆美元再創新高。2019年併購金額約3.8兆美元,全球併購風潮依舊熱絡進行中。

思科(CSCO-US)靠不斷地合併不僅經營規模擴大,取得關鍵技術等優勢下,

在2000年當時長期坐穩市值王。思科至2018年共收購高達206家公司,併購後不斷地提高ROE,2014∼2018年ROE平均達18.78%,思科併購綜效佳。

國際間的併購金額都很大,如美電信商威瑞森(VZ-US)併購英電信商Vodafone(VOD)金額達1,300億美元,AT&T(T-US)以854億美元併購時代華納、拜耳(BAYN-DE)以660億美元併孟山都、高通(QCOM-US)以470億美元併購恩智浦(NXPI-US)等。

合併較成功的例子,如超微(AMD-US)購併ATI(亞鼎)、Microchip(MCHP-US)併Atmel(愛特梅爾)等,都是讓小公司轉型變得更有競爭力。

不過併購並不是萬靈丹,還是不乏很多得不償失的例子,具研究統計併購成功機率約僅25%。如明基(2352;佳世達前身)2005年併購德國西門子手機部門,一年損失達350億元。谷歌2011年以125億美元併購摩托羅拉移動裝置(手機)部門,2014年以29億美元賣給聯想,損失不貲。微軟併購諾基亞(Nokia)手機部門,加上其他行動通訊投資,等於微軟在行動通訊投入80億美元都是血本無歸。

台灣企業併購金額2018年約119億美元、2019年約80億元,規模都不大。2006年英國渣打銀行合併竹企(新竹企銀),因2006年台股大漲近20%,當時股市熱絡氛圍,因此竹企溢價金額達40%。ASML(荷蘭愛斯摩爾)因產品EUV(極紫光)機台亟須電子束技術,2016年以溢價達31%併購漢微科等。這表示當時股市氛圍及該公司產品競爭力是併購溢價高低的關鍵。

如矽力-KY(6415)於2015年1月收購恩智浦(NXPI-US)的LED驅動IC產品線,強化矽力-KY在LED照明的專利布局。2015年12月再收購美國類比IC廠Maxim(MXIM)的智慧電表部門,跨入智慧電網電力控制等市場。

矽力-KY2015年營收約47億元、2016年71億元、2017年時達85億元;2015年獲利15.66元、2016年約18.7元、2017年達21.2元,矽力-KY股價2015年漲30%、2016年漲33%、2017年漲49%,併購綜效彰顯。

如譜瑞-KY(4966)於2015年收購美國IC廠Cypress(CY)的觸控與部分矽智財IP產品線。2015年營收71億元、2016年增至91億元、2017年達103億元;2015年獲利15.3元、2016年18元、2017年25.5元,譜瑞-KY併購綜效佳,股價2016年漲44%、2017年漲85%。

譜瑞-KY產品線如時序控制晶片(eDP-Tcon)、高速傳輸介面晶片、PCIe(匯流排傳輸)4.0進階版、定時控制器(Retimer)等產品,高階電子產品對影像解析度要求提高及影音資料容量提升,潛在需求龐大。

如達運(6120)於2010年9月時併購奈普(6255;已下市)。2011年營收207億元、2012年198億元、2013年169億元;2011年獲利0.71元、2012年0.22元、2013年為負1.89元。達運併購奈普時綜效並未彰顯,2011年股價跌44%、2012年跌5%、2013年跌5%。

達運2014年再啟動併購合併景智(5218;已下市),合併後2015年股名由輔祥改名為達運,合併後達運產品線完整為ㄧ條龍背光模組(輔祥中小尺寸+景智大尺寸)廠商,涵蓋大、中、小尺寸背光模組。

合併景智後2014年營收由169億元增至438億元,獲利上升至2.41元,2011年股價漲29%,看似併購綜效彰顯。但好景不常,2015年虧損0.57元,股價跌30%,顯見背光模組產業經營日漸艱困。

達運知道背光模組經營艱困,所以磨劍10年來研發製作AMOLED過程中的精細金屬遮罩板(FMM)技術,FMM技術可很精密地開孔將發光有機材料蒸鍍到基板上,若FMM能開孔越小則像素越高,愈能獲得較佳色彩飽和度。FMM比銅箔還薄,需打2,000萬孔,FMM市場估2017至2022年年複合增長率可達38%,達運在等待FMM的效益發酵點。

如紡織業在1970∼1980年代是台灣產業重心,早期中興紡織(1408;已下市)經營規模比遠東新(1402)大,中紡品牌三槍牌宜而爽賣得比遠東新品牌BVD好,但中紡併購景美染整後營運一落千丈,最後把三槍牌宜而爽品牌賣給遠東新,是併購得不償失的典型例子。

由公司的配息政策了解經營者企圖

投資人選股時很留意公司的配息政策。這代表公司對未來獲利的企圖心,公司配息高表示公司對未來獲利有信心,有信心未來一年再賺回來;若配息率低會讓投資人感受公司似乎對未來再獲利信心不夠,當然公司保留現金可能是為營運資金或併購計畫做準備,不過投資人仍很注重現金殖利率高低。

全球股息在2019年約1.43兆美元,配息率不斷拉高是美股上漲的主要動能之一。台股現金股息配息率在2009至2013年約47%之後逐年拉高,現金配息率在2016年約68%、2017年約59%、2018年約64%、2019年估約60∼68%,因此配息率80%以上的公司算是很有誠意。

配息率過低會壓抑股價:

如宏盛(2534)在2019年4月25宣布不配股息,次日股價跌停,之後股價表現不佳;如國喬(1312)在同日宣布不配股息,次日股價大跌,之後股價表現也不佳;如大江(8436)在2019年2月20日宣布配息僅40%,現金殖利率僅1.4%,宣布後股價走跌;如精測(6510)2019年4月24日宣布配息率約45.8%,現金殖利率僅1.7%,宣布後股價走跌;如中鋼(2002)過去配息率高多為80%左右,2019年降至僅63%,投資人漸漸失去往日參加中鋼除息熱潮。

配息率高有助漲股價效果:

如華固(2548)2019月3月22日宣布配息率高達160.2%,宣佈後股價一路走高。如鈊象(3293)2019年3月底宣布每股配息88%,股價一路上漲。如豐泰(9910)2019年配發7.7元,配息率近100%,比往常5元水準高,創配發股利新高,之後股價一路上漲。

配息率高族群若能配合產業前景看好更為理想:

如台泥(1101)2019月3月22日宣布配息3.3元,配發率達100%,市場反應佳。台泥2018年獲利年成長1.8倍,2019年雖基期墊高但獲利仍估有1成的增幅,台泥8月13日除息,除息後股價一路走高,五個月後完成填息。

雖高現金配息股,但獲利前景看淡,則除息效果欠佳:

如國巨(2327)2019年現金殖利率達12%,但股價還是不振。因當時氛圍是外資估國巨每股獲利由2018年81元降至2019年18元,所以雖現金殖利率高,但獲利明顯衰退的標的投資風險大。

高現金殖利率股不是股價保証:

2019年推算過去十年平均現金殖利率較高如互盛電(2433)現金殖利率7.9%、茂訊(3213)約6.66%、崇越電(3388)約6.61%、幸康(3332)約6.41%等股,多因產業展望平平或成交量太少,股價表現平平。

業外比重高低對評價影響

選股以獲利為首選,但獲利太靠業外,市場認不易掌握,因此評價時通常較保守。雖然很多公司獲利都很高,但本益比老是都不高。如鴻海(2317)2019年獲利估約8.8元,但本益比經常在11倍以下。如上緯投控(3708)2019年估獲利約10元,本益比經常在8倍左右。如康舒(6282)2019年估獲利約3.2元,本益比經常在約8倍左右。

若是培養的子公司成小金雞,則母公司股價反映佳:

如矽創(8016)栽培出昇佳(6732)、嘉澤(3533)栽培出嘉基(6715)、臻鼎-KY(4958)栽培出鵬鼎(002938-SZ)、聯發科(2454)栽培出匯頂(603160-SH)等,小金雞對母公司灌入不少獲利,母公司股價受惠股價有表現。

雖子公司有成績,但母公司營益率猶待提升:

如鴻海中國有153家子公司帳面價值達8,890億元,多年來獲利多靠夏普(6753-JP)、工業富聯(601138-SH)等子公司入帳或出售子公司股票來美化財報,但母公司績效尚未彰顯,毛利率偏低,因此2019年時本益比沒被拉高。

本益比低主因是獲利太依靠業外入帳:

若是靠出售資產或出售轉投資股票,法人認為只是公司資產位移而已,從左口袋換到右口袋而已,當年獲利增加但資產減少,對公司整體資產價值增加助益不大。

如康舒法人估2019年獲利3.4元、2020年3.26元,看似本益比經常性偏低。但若扣除業外東莞廠租回利益約10億以上,這樣每股獲利可能剩約1.3元,那本益比就高達近20倍,營益率2019年2.45%,2018年0.13%,因此股價表現遠不如帳面獲利數字亮麗。

業外入帳時間點不確定:

如大宇資(6111)2018年4月與中國大陸中手遊集團簽約,由中國手遊以人民幣2.13億元取得大宇資子公司北京軟星約51%的股權,法人估大宇資可獲利30元,但2018年、2019年都未入帳,業外入帳時間點不確定,影響股價表現。

如上緯投控2018年每股獲利11.22元,法人樂觀估2019年15元、2020年估約13元。但因其高獲利主要是賣業外資產如處分海能風電等,若扣除業外2018年本業約僅1.75元,2019年約僅3.11元,實際本業獲利不如表面財報漂亮。

但業外考量變數太多,上緯投控會因沒有資金需求壓力想保留較多股權,因此決定降低出售股數,2019年獲利估就從15元降至7.8元。由於業外入帳時間點不確定,加上若真的出售完畢後,後續公司的獲利動能何在,都是本益比偏低的原因。

本文摘自財經傳訊出版的《黑馬飆股操作攻防術》

書名:黑馬飆股操作攻防術:阿文師的快速致富指南

作者:連乾文

出版社:財經傳訊

博客來連結:https://is.gd/ZbvxZu

財經傳訊

也許貧富不均的問題會輾過你我身旁的大多數人!但如同經濟學者托瑪.皮凱提所說,知識的傳播以及對技能培訓的投資可以反轉上述趨勢。讓我們共同在此方向努力!
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