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緊盯三項數字 找出定存成長股

2019-09-03 04:20經濟日報 遠流出版

成長是最好的安全邊際之一,否則不進則退。我的投資哲學傾向用合理價買進當前股利與盈餘績優且未來有機會成長的企業,我稱之為「定存成長股」。

存此類股的好處就是當績效不如預期成長,至少它們還是穩健的「定存股」;如果有跟著評估成長,就會變成一檔「股利」與「價差」兩頭賺的高報酬標的。即使股價沒有大漲幅,因為基本面轉強,提高的股利提供了持股更大的安全邊際以及更高的殖利率。這類「今日合理價,明日便宜價」的公司,是大家很容易忽略的價值投資方向。

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傳統價值投資與逆向價值投資的區別

葛拉漢的價值投資觀念,即是以低於公司「價值」的「價格」買進股票,等待市場給予合理的報酬,這種趁市場先生不理性打折時逢低布局的觀念深植人心。但現在隨著網際網路盛行、手機APP隨時都在選股的時代,要找出當下股價低於當前價值的個股談何容易?特別是在存股風氣下,許多穩定產業別的定存股本益比都接近甚至超過二十倍,如電信三雄、部分食品與保全股。這類熱門存股標的只要跌到合理價就有大量買盤承接,想買便宜價談何容易?

或許投資人會說「總有一天等到你」,我認為這個方式並沒有錯,但要提醒的是,這類股票由於有穩定股利政策,因此當你等到便宜價的時候,早你幾年買的投資人領取多次股利、股息後早已降低持股成本,還靠股利每年退稅,成本可能比你還低。因此,傳統認定的價值投資法似乎有一定的執行難度,因為這時代的資訊流通實在太快了。

不過別以為我認同「轉機股」,因為台股中對轉機的定義往往是由「壞轉好」。任何投資都要有不如預期、避免成為輸家的打算。所以轉機股的最大問題就是在沒好轉的情況下仍是爛公司一間,尤其轉機題材還會吸引買盤,只要存在人氣的因素,股票價格就非常容易超出其價值,因此轉機股是極度危險的投資策略。

相較之下,「定存成長股」是既可攻又可守的「逆向價值投資」。傳統做法是強調當下股價低於價值,我則偏好尋找未來價值高於現在價值的公司,就算買不到眼前的便宜價,當下的合理價也會因為公司價值提升而變成便宜價。

從三率尋找定存成長股

尋找定存成長股其實是相對容易的策略,因為像「本益比」與「殖利率」等常見指標都會減少發掘「低估股」的機會。幸運的是,多數散戶投資人和軟體都極少關注「毛利率」、「營業利益率」和「每股盈餘」(EPS)是否持續成長,我們可以利用這些指標進行逆向價值投資。

還記得我提過生活類股只要成長,通常不是曇花一現嗎?民生必需股少有電子科技類股的短期大訂單或創新技術等帶動成長的催化劑,但成長性的持續動能是比較可預測的。三率變化是最基礎也最容易讓一般投資人上手的判斷法則,以下舉幾個實際生活類股,讓大家更容易了解。

毛利率(產品利潤提升)帶動的定存成長

「卜蜂」(1215)在二○一三年時的毛利率僅為九.三%,不過隨著近幾年韓式炸雞、椒麻雞和雞塊等高毛利加工食品打入統一超商與好市多供應鏈,毛利率一路成長至二○一七年的一六.七五%,這四年間的毛利率複合成長率高達一五.八%。帶動EPS從二○一三年的一.九五元快速成長到二○一七年的五.三五元,年化成長率二八.七%。

財務數據的高成長帶動了股利發放,二○一三年度發放一.三元股利,到二○一七年已成長至三元的水準,持股的投資人在這段時間享受了股利成長的果實。高股利進一步帶動了股價從二○一三年均價十五.四元提高到二○一七年均價六十五元,即使我們忽略這倍增再倍增的股價漲幅,這四年間看好加工食品帶動毛利率的股東也享有持續成長的福利,假如在二○一三年以十五元買進的投資人,二○一七年可享有豐厚的二○%殖利率(3元股利÷15元股價×100%)。

只要上超商和大賣場時多關注食品的品牌變化,加上回家打開像「優分析」和「財報狗」等免費網站,就可以查詢毛利率多年的走勢。我們的能力圈也足以判斷即食產品與毛利率提高的關聯,有機會找到像卜蜂這種穩定老公司(飼料、肉品)因新布局(即食肉品)而成長的例子。

存股時,千萬不要選在企業毛利率下降時進場,特別是與景氣循環有關或原物料成本占營運成本太高的企業,例如輪胎、塑化、畜牧等類股,否則極容易在短時間內「賺了股息,賠了價差」。

營業利益率(營銷能力改善)帶動的定存成長

「營業利益」是商品的毛利扣除水電瓦斯、人事和廣告等費用後的盈餘數。由於營業利益計算與製造商品原料無關,而是和後續管理與廣告有關,因此可以用來衡量一家公司的營運能力。所以,別只是觀察毛利率卻忘了觀察「營業利益率」,否則會錯失找到成長股的良機。

清潔用品大廠「花仙子」(1730)從二○一二年到一七年的毛利率皆穩定落在四四至四六%之間,EPS卻從二○一二年的一.六元成長到一七年的三.一三元,五年間繳出幾乎倍增的亮眼成績單。除了營收成長是主動推升盈餘的動力外,最關鍵的莫過於營業利益率受惠於營運效率改善,從二○一二年的六.三三%年年成長不間斷,到二○一七年時已達到一○.一二%,成長幅度接近六成的。白話一點說,假設同樣是賺一百元營收,二○一二年只能淨賺六元,而到二○一七年卻能賺十元,所以EPS接近倍增一點都不令人意外。

在營業利益率改善大幅提升EPS後,花仙子的股利從二○一二年發放一.一元到二○一七年成長一倍以上,預計發出二.三元現金股利。存這種定存成長股不僅能讓股東非常滿意股利的發放,股價從二○一二年均十七.七元大漲到二○一七年的四十.三元,存花仙子的股東實在有夠幸福。

每股盈餘(獲利能力)呈現的定存成長趨勢

毛利率和營業利益率是兩大可以提前掌握EPS可否成長的指標,不論是利潤或管銷能力提升,都可以預期未來EPS成長的機會相當高,屬於「先知先決」的投資策略。假設投資有時候比較「後知後覺」,其實也可以等到有好結果(EPS增長)再找出關鍵動能。

除了毛利率和營業利益率以外,「稅前淨利率」是一個帶動EPS成長的冷門指標。由於稅前淨利率是本家額外加上業外收入的概念,所以如果「長年」持續成長,意謂著公司有轉投資金雞母,同樣是不容錯過的關鍵。做法很簡單,我們將公司每年的「稅前淨利率」減掉「營業利益率」,得到的數字就可以了解公司的轉投資有無持續盈利,我將這項指標概稱為「業外貢獻率」,然後再根據這個數字探究其原因以評估買進與否。

在台灣廣為人知的三菱汽車與匯豐貨車(藍色的那種,你一定有印象)是「中華」(2204)旗下品牌,二○一二年時,中華車的業外貢獻率為三%,此時呈現成長趨勢,二○一七年已達倍增的六.二七%。一旦看到業外貢獻率長年增長,便要找出原因。最後發現是因為投資了中國東南汽車,且與德國賓士合資,成立了福建奔馳製造Benz品牌商用車,帶動了近年的轉投資穩健收益。二○一二年時中華的EPS為一.五六元,決議發放○.九元現金股利,五年後的二○一七年EPS在業外貢獻率倍增下,也繳出EPS幾乎倍增的三.○一元績優成績單,帶動股利成長一倍至一.八元,又是一次定存成長的存股表現。

三率指標+產業判斷,選股變容易

原來,只要用前面所提的三率,就可以篩選出定存成長股,只是多數散戶投資人懶得去細看這些指標罷了。經過我的解說後,其實一點也不難,不管是用單一指標還是三者一起用,至少可以幫你找出有成長潛力的公司。但最後的最後別忘了,「產業類別」更加重要。請記得我說的,財報只能反映過去,想掌握未來,就要用三率指標搭配你舒適圈內能理解的產業類別來篩選個股。

前面說的卜蜂、花仙子與中華車的產品都是一般投資人能夠理解的範圍,藉此我們可以更有把握未來是否還有機會繼續成長,例如加工食品的受歡迎程度、好神拖是否熱賣、汽車銷量狀況皆是思考後就有答案的方向。不過如果你今天拿一檔三率成長的iPhone概念股來問我,我還真的沒什麼概念!

總結來說就是我們前面所提概念的整合,搭配三率是否成長,相信你同樣能輕而易舉地找到「定存成長股」的股利和價差。接著,我們打鐵趁熱來關注選定存股後該注意哪些風險,避免成為輸家。

(本文摘選自《生活投資學》一書)

遠流出版

「遠流出版社」除了期許「承先啟後、源遠流長」之外,也有「萬里尋仙不辭遠、不廢江河萬古流」之意。進入21世紀,由傳統出版,轉型創新為紙本、數位、空間三合一的全新知識傳播集團,將持續開發原創內容、創造品牌價值,提供多樣的載體服務,利用多元的展演方式,滿足量身自主的閱讀與學習,為全球華文讀者營造生活視野。
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