親愛的網友:
為確保您享有最佳的瀏覽體驗,建議您提升您的 IE 瀏覽器至最新版本,感謝您的配合。
回聯合新聞網 RSS App 粉絲團 Line 我的新聞 udn family

股神的獲利秘密!剖析巴菲特的投資生涯 精進你的賺錢策略

2019-06-14 14:35經濟日報 高寶書版

巴菲特的長期投資生涯,並沒有定義在某一種投資形式或投資策略上。從1957年開始的最初投資合夥制到今天,他的投資方式顯然是在不斷演化精進。回溯那些具有不同投資特徵的歷程,能夠幫助人們更好地理解這個演進內涵。

股神巴菲特。 路透
股神巴菲特。 路透

早期:市價總值低於公司所持資產可實現價值

推薦

巴菲特早期所投公司的最大特點是:與它們所持資產的價值相比,它們的交易價格難以置信得低,如桑伯恩地圖公司、登普斯特公司或波克夏‧ 哈薩威公司。但這並不總意味著支付了一個很低的市盈率(比如,大約5倍)。

的確,在巴菲特投資時,桑伯恩地圖公司和登普斯特公司的盈利很少,因而,會有一個很高的市盈率倍數。巴菲特並沒有只是評估市盈率,他顯然是在尋找市價總值明顯低於所持資產可實現價值的公司。例如,桑伯恩地圖公司所持的投資組合價值,要高於巴菲特為整個公司所支付的價格;就登普斯特公司來說,巴菲特知道它的存貨是可以出售的;在波克夏‧ 哈薩威這個案例裡,則有一組現金和可實現的經營資金。

除了便宜的投資,從他職業生涯的早期起,他就開始關注所投資公司的基本業務。他的興趣不僅僅在於按照流動資產淨值法選擇標的,還關注那些具有正數利潤和相關業務具有發展前景的企業。例如,桑伯恩地圖公司就是因為市場的技術變化,而處在結構性衰退許多年的企業,但它是一家利潤仍然為正數的企業,並且在投資的前幾年已經穩定了下來。這意味著巴菲特不必擔心企業會在無利潤的情況下經營,逐漸消耗掉所有的現金。

巴菲特投資策略的另一個要點是,即便是在合夥制年代的早期,他都很關注企業的管理團隊。雖然他評估這種團隊的標準與時俱進,但在他最早期的投資項目裡,他就在挑選一流的經營經理人方面,付出了很大的精力。在他早期的投資裡,巴菲特也不僅僅只有一技之長,只是一心尋找便宜的公司。就像德州石油的投資所示,巴菲特還投了兼併套利的項目,而且,他對風險的詳細分析和理解,顯示了他對這種投資的熟稔。

概括一下巴菲特早期的投資策略:他最關注的是找到市價總值低於其所持資產可實現價值的公司,但他還是熟悉其他類別的投資,並追尋看起來很有吸引力的那些企業。

後來,他會從企業所有者的角度認真審視每一個投資案例,以這個基礎來思考投資。他會評估相關企業的關鍵人物和核心資產,並會評價他們對企業未來發展的可能影響。從伊始,他的策略就是要較多地介入,而不僅僅是葛拉漢風格:僅僅按照流動資產淨值法計算目標公司的價值。

中期:企業品質為重

及至職業生涯的中期(1968∼1990年),巴菲特似乎更關注企業的品質。他把焦點從企業的資產價值轉到評估企業可持續的盈利能力。看看巴菲特這個時期的投資項目,這裡的投資關鍵都是這些標的蘊含極具吸引力的長期盈利能力。當這類機會出現的時候,巴菲特總是會以較高的估值購買一流的公司,樂意支付更高的市盈率—這可不是多數價值投資者所考慮的投資專案。

在評估企業的品質方面,巴菲特的品質定義既包括定量的內容,也涵蓋定性的內涵。在定量方面,他逐漸注重具有下述資料特徵的企業:持續的增長;已動用資本的高收益率。巴菲特的核心標準是,在可理解的結構性因素的驅動下,十分穩定的5% 的增長幅度。他並沒有只是盯在極高的增長速度或極端有吸引力的估值上。無疑,這就是投資那幾個品牌公司的決策依據。當巴菲特於1987 年投資可口可樂時,不斷增長的全球消費幫助該公司在前10年的9年中,取得了收入和經營利潤的增長。類似地,他於1976年收購的喜詩糖果公司也是如此—他公佈的財務資料顯示,該公司不斷增長的店內收入使它獲得了持續5年的收入增長和5年中4年的利潤增長。

即便是在巴菲特以便宜價格(相對於利潤)購買公司時,往往還是能看到這種持續的增長。例如,在巴菲特收購後的時期裡,《華盛頓郵報》的收入是10年中有10年的增長,經營利潤是10年有8年的增長。在他投資生涯中期的幾乎所有這些案例裡,巴菲特投資的那些公司都能持續地創造稅後高於20%的已動用資本收益率。投資於可持續增長且已動用資本收益率高的公司,意味著巴菲特著實是投了一些複利生成器—一些有長期持續增長記錄的可靠企業。

在他投資生涯的中期,巴菲特不僅把自己的焦點轉到了品質更好的企業,而且,他還不斷回頭光顧幾個相關的業務領域,累積起越來越多的專業知識(尤其是保險、媒體和零售品牌)。

雖然他還投了其他行業的公司,但在這幾個具體的領域,他對相關的業務結構有著很強的理解力。例如,透過審視損失、費用和綜合費率來評估保險公司的承保業務以及評估管理團隊所涉的相關風險類型,巴菲特磨礪出了一種非常敏銳的眼光。就這個領域的投資,就有關如何確定保險公司管理浮動資金的能力,巴菲特都有非常清晰的視角。

在這些行業裡,巴菲特的專業知識並不局限於那些相關的概念,他還構建了一個人脈網—都是一些足智多謀之人,包括許多CEO。例如,在媒體行業,在幫助他發現和評估投資機會上,與像凱薩琳‧ 葛拉漢和史丹‧ 利普賽的這種親密關係,肯定使巴菲特受益良多。在他的投資決策中,對管理層的信任始終起著核心的關鍵作用,但在他投資生涯的中期階段,他不僅開始關注管理層的可信任性和經營能力,而且也很在意他們理智配置大額資金的能力。

晚期:公司應大且成熟、理智配置大額資金

在巴菲特職業生涯的晚期(自1990年以來),他的挑戰變成了要為波克夏‧哈薩威投出不斷增長的資金規模。此時他的投資策略上一個明顯的相關變化是:有更多投資重心放在大公司身上。但就投資風格而言,巴菲特似乎仍然維持著他在中期所形成的、以定性要素為決策依據的策略。不知道是否是因為沒有準確地預期到富國銀行面臨的抵押貸款危機或是像他自己承認的那樣沒能理解美國航空所面臨的競爭態勢,他後來主要關注自己的這種能力:在基本面的認知上,比其他投資者更勝一籌。為此,他會再次光顧相同行業—有時,甚至是相同公司。

這裡可以用通用再保險公司的收購做例解。巴菲特在投資它之前,波克夏本身就有了規模不小的保險業務,而且已經擁有了像政府雇員保險公司等一些保險公司了。此外,巴菲特還認識通用再保險公司的所有者。這種豐富的經歷和資源使得他對這個企業的理解勝過大多數分析師。即便是面對通用再保險公司的管理層,他的相關知識仍然顯得熠熠生輝。就像這個故事所說,當巴菲特首次面見這個管理團隊、討論收購該公司的相關事宜時,他說道:「我會完全放手。由你們這些人經營自己的企業。我不會干涉。」但當他隨後開始談論政府雇員保險公司的情況並引用一些資料時,整個團隊都驚愕不已!當時的首席承保官泰德‧ 蒙特羅斯驚嘆道:「不會吧!這叫完全放手?」

總體來看,雖然巴菲特始終遵循著同樣的投資哲學,並繼續在他大量的專業知識中添加某些行業的新知識,但巨量的資金迫使他不斷演進投資策略。首先,巴菲特要投的公司不僅要非常大和更加成熟,而且它們還要有理智配置大額資金的表現。巴菲特有些近期投資(像中美能源和北柏靈頓)就是這種新方式的詮釋。

當巴菲特在1998 年投資這家企業時,中美能源公司的帳面上有42億美元的財產廠房和設備,占其該年收入的166%。由於該企業巨額的資本需求,它的稅後收益率雖然相對穩定,但比較一般。對巴菲特而言,這裡的價值顯然是他能夠有序地部署大量的資金,並獲得一個合理的收益率。類似地,在像北柏靈頓這種鐵路企業的案例裡,對資金的需求量也是巨大的。由於鋪設和維護鐵路之故,該公司面臨著下述專案的持續資金需求:機車,貨運車廂以及院場、車站和調度中心等輔助設施。雖然鐵路資金的邊際收益率要高於已用總資金收益率,但這仍然是一家幾年之內就需要數十億美元投資的企業。與中美能源公司一樣,巴菲特為柏靈頓鐵路所付價格的市盈率也在15倍以上,與其早期的一些廉價投資相比不可同日而語。相反,就這兩個企業來說,這種投資案例的要點是:需要大量的投資,且產生了合理的收益。

巴菲特部署巨額資金的進一步證據是,把這些投資構架為具有固定收益特徵的優先股或可轉換證券。相關的例子有美國航空的投資,以及高盛、通用電氣、美洲銀行和漢堡王。在後來的那些年份,巴菲特為了布局這些巨額的資金,也樂意接受稍低一點的收益率了。

總而言之,我的研究所發現的最令人驚異的是:巴菲特的投資沒有僅限於便宜的股票或資金收益率高的企業,也不局限於某個特定的方面(如增長)或深厚的價值。實際上,巴菲特的投資生涯處在持續的演進之中—究其原因,部分是受市場機會的驅動,部分是由於巴菲特自身的精進,部分則是由於他所管資產的資源屬性和局限性。與此同時,有些投資標準則貫穿於其整個投資生涯,諸如誠信和稱職的管理團隊。其他方面,像持續的增長、公司創造複利的能力或公司對巨額資金的需求,則是隨著時間的推移而演化精進的結果。這種演化精進使巴菲特從成功地管理一家私募投資合夥企業,轉型到成功運作一家全球最大的投資機構之一!

本文摘自《偷學巴菲特50年投資策略:股神長抱的20間公司獲利秘密》,高寶書版, 陸曄飛著, 李必龍、林安霽、李羿譯。

圖/高寶書版提供
圖/高寶書版提供

延伸閱讀

想學巴菲特存股 三獨原則送你
想投資?股神也讚美的最棒投資組合
A- A+

高寶書版

高寶書版集團出版種類多樣且廣及商管財經、心靈勵志、親子教育、學習新知、生活風格、健康休閒及各類文學作品。高寶不僅是台灣第一家發行海外 ( 美國、新馬地區 ) 的出版社,更在中美著作權法通過前,主動接洽歐美各國出版公司,成為台灣第一家購買翻譯版權的大型出版公司,銷售市場遍及香港、大陸、東南亞及美加地區。

相關新聞

花錢花在刀口上!社會新鮮人的2招「資產防守術」大揭秘2019-08-17
社會新鮮人薪資對「租房選擇」大比拼2019-08-17
貿易戰再起風雲 金價多頭行情持續?2019-08-16
存股族看過來!領股利還有出租收入 成為股市包租公2019-08-16
退休金存夠了嗎?如果你有1,000萬,算算看可以坐吃山空幾年?2019-08-16
中美貿易談判沒進度,貶值不會停 人民幣破7時代自保:換回新台幣、高收債認賠2019-08-15
存股族何時停損?美股跌、美債殖利率倒掛,定存股砍不砍看兩指標!2019-08-15
沈殿霞女兒繼承上億遺產曾窮到剩26元…看看別的富父母跟你想的有何不一樣?2019-08-14
調高信月卡額度 最重要的是先證明財力2019-08-14
想多刷一些 3招調高額度2019-08-14
這檔ETF波動低於0050 近二年報酬率是定存的六倍2019-08-14
想成億萬富豪,生下來就要是百萬富翁?從小爸媽說「不要輸在起跑點」,這是對的嗎?2019-08-13
存股0050還是0056好?理財媽媽:投資ETF當作小孩教育基金,我會這樣選!2019-08-13
退休金算盤/攢老本…25%定存75%投資2019-08-11

熱門文章

實支實付險 每人限買三張2019-08-17
避險型ETF漲幅已大 布局宜慎2019-08-17

會員專屬

新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析
新聞解析

贊助

關注更多

留言


Top