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通脹預期、疫情影響 小型股大型股後市誰看好

2021-02-02 16:36經濟日報 芝商所 高級經濟學家兼執行董事By Erik Norland

最初爆發疫情時,小型股羅素2000指數的表現落後標普500指數近20%。投資者似乎認為,與大型股相比,羅素2000指數的公司受封鎖措施的負面影響更大,而且與美國經濟狀況的關係更為密切。羅素2000指數表現落後的情況與通脹預期驟降同時發生。

自2020年3月份股市從低點反彈以來,羅素2000指數的表現已高出標普500指數33%,兩個指數的比值提升至2019年5月以來的最高點。小型股的相對領先表現與通脹預期的急劇上升走勢一致,通脹預期的衡量指標為美國10年期國債與10年期抗通脹債券(TIPS)的名義收益率之差,數值自3月的低點0.5%攀高至近期的高點2.1%。

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圖1:自2010年以來,羅素2000指數/標普500指數比率一直密切跟隨通脹預期...
圖1:自2010年以來,羅素2000指數/標普500指數比率一直密切跟隨通脹預期。

小型股相對於大型股的表現與通脹預期掛鉤,並非新現象。自2010年起,在通脹預期上升期間,小型股的表現優於大型股,反之亦然。2020年也不例外。

再往前回顧。羅素2000指數的記錄始於1979年,小型股和大型股的表現大致相似。然而,兩者之間的比率變動非常大,有時會跟蹤經濟週期的若干階段:

• 在經濟動盪時期和經濟擴張初期,小型股表現領先。

• 在經濟擴張後期,大型股表現領先。

圖2:自1979年羅素指數有記錄以來,與標普500指數走勢一致。
圖2:自1979年羅素指數有記錄以來,與標普500指數走勢一致。

自1979年羅素2000指數有記錄以來,有三個時期小型股表現領先:

1979年1月至1983年7月:羅素2000指數跑贏標普500指數77%。期間,通脹率高達13%,經濟在1980年和1981-82年經歷雙底衰退,然後在1983年強勁復甦,增長高達8.5%。

1990年11月至1994年3月:羅素2000指數的表現領先標普500指數50%,因為美國經濟在1990-91年海灣戰爭前後經歷衰退,隨後出現緩慢的 「失業型」復甦。

1999年3月至2011年3月:小型股的表現跑贏大型股116%,這是由於美國經濟在2001年經歷「科技泡沫破滅」衰退,以及2007-09年的全球金融危機及後續影響。大型股於2006年底和2007年有過一段短暫時間(在2003年開始的擴張期接近尾聲時)表現領先。在過去40年曾多次出現大型股在經濟擴張後期表現領先的情況。

• 1983年7月至1990年10月:1980年代經濟持續擴張,標普500指數的表現跑贏羅素2000指數92%。

• 1994年3月至1999年3月:在1990年代經濟擴張的最後五年,大型股的表現領先小型股94%。

• 2014年3月至2020年3月:在2010年代經濟擴張的後期,包括疫情的最初幾個月,標普500指數的表現領先羅素2000指數56%。

圖3:小型股表現落後和表現領先的時期。
圖3:小型股表現落後和表現領先的時期。

展望未來,通脹預期的前景尚不明朗。雖然通脹預期已經自3月份的低點大幅上升,但以歷史標準而言,未來10年2.1%的通脹預期並非特別高。或許勞工市場緊張是導致通脹長期走高的關鍵原因。現時,由於疫情仍然嚴重打擊勞工市場,美國或其他地方要求提高工資似乎不太可能。然而,龐大的預算赤字和央行持續的量化寬鬆政策或有助於提升通脹。

從經濟週期來看,在1990年代和2010年代經濟擴張期間,小型股持續數年表現領先。在2003年至2007年的擴張期間亦是如此,當時小型股表現領先的情況一直持續至增長的最後一年。雖然小型美國公司在2020年3月受到最初的封鎖措施重創,但隨著我們步入2021年,投資者仿佛對小型公司前景較為樂觀,儘管疫情影響仍在繼續。事實上,疫苗消息對羅素2000指數的提振遠超過標普500指數。亦可能是投資者認為小型公司總體比大型公司更靈活,適應性更強。

圖4:11月公佈關於疫苗的消息後,小型股漲幅最大。
圖4:11月公佈關於疫苗的消息後,小型股漲幅最大。

重點

• 羅素2000指數在通脹預期上升期間表現領先。

• 在經濟衰退和經濟擴張初期,小型股表現領先。

• 新冠病毒疫苗的消息公佈後,小型股的漲幅勝於大型股。

轉載自芝商所 CME Group

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