2,000億元資金將調整！0050新增亞德客、南電 18:00

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在外匯市場，貨幣之間的利差對於套利交易的定價尤其重要。過去幾年歐洲和日本實行負利率政策，利差顯得更加重要。那麼，貨幣之間的利差到底多大？表面上似乎是一個簡單的問題，但是市場上衡量利差的方法眾多，這個問題其實錯綜複雜。雖然可以參照各大央行之間的利差，但對於日常外匯交易員來說作用有限，因為與央行交易的主要是金融機構。

根據金融理論，市場參與者通常會參考銀行同業拆借利率，如倫敦銀行同業拆借利率（ICE LIBOR）。與央行基準利率不同，銀行同業拆借利率主要反映商業銀行的貸款利率，但可能無法反映外匯交易員在市場上實際獲得的利差。此外，多種貨幣已經不再使用銀行同業拆借利率。

隔夜指數掉期利率（OIS），如EONIA也可用於衡量貨幣之間的利差水準。然而，OIS利率與央行利率密切相關，也可能無法完全反映外匯投資者在市場上獲得的利差。

貨幣市場本身也是另一種計算利差的方法，可以使用外匯現貨和期貨之間的差值計算隱含利差。如圖1所示，芝商所的外匯掉期利率監視器可以計算外匯期貨和FX Link中央限價訂單簿之間的隱含利差。

圖1：外匯市場計算的隱含利差比其他利差更大

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比較三種計算貨幣利差的方法發現，以外匯市場計算美元與其他主要貨幣之間的利差，大於按照央行利率和OIS利率計算的利差。換言之，外匯市場顯示的美元與其他貨幣利差比利率市場顯示的要高。芝商所外匯掉期利率監視器在8月到9月計算出美元與7種不同貨幣之間的平均利差都是如此。其中，美元與某些貨幣利差高達20或30個基點。也就是說，外匯市場顯示的美元相對於澳元、加元、歐元、日元、紐西蘭元和瑞士法郎的利差，要高於按照各國央行利率或各國OIS利率計算的利差。

分別用外匯市場和OIS利率來計算貨幣利差，得出美元與澳元、紐西蘭元的平均利差都不同，之間差值大約為10個基點，差距相對較小。而對於其他貨幣來說，用這兩種方法計算美元與歐元、英鎊、加元、瑞士法郎的平均利差，之間的差值約為20-25個基點，差距較大。美元與日元的平均利差之間差值更大，約35個基點。無論任何情況，與央行利率或OIS利率計算的利差相比，外匯市場計算的美元與其他貨幣的利差都更大。

對於歐元、英鎊和日元而言，按照ICE LIBOR計算的利差與外匯掉期監測的利差更接近。然而即便如此，歐元與美元按照外匯期貨市場計算的利差比按照ICE LIBOR計算的利差平均高出5個基點，日元與美元按照兩種方法計算的平均利差之間的差距更大，超出14個基點。相比之下，美元與英鎊按照兩種方法計算的利差過去兩個月保持一致（見圖2）。

圖2：OIS計算的利差與外匯市場計算的利差接近，但仍然低於外匯市場計算的利差

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上述7種貨幣與美元的共同點是他們的央行利率都接近0。芝商所外匯掉期利率監測的貨幣中，只有墨西哥比索的央行利率遠高於零，在4%-5%之內。如圖3所示，外匯市場計算的美元與墨西哥利差比OIS市場的利差高出50個基點，比央行利率計算的利差高約24個基點（見圖3）。這種差異可能是墨西哥央行在過去兩個月兩次降息造成，是外匯遠期市場而不是OIS市場所預期的結果。

圖3：美元與墨西哥比索的利差比其他貨幣利差更高

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正如圖4-11所示，貨幣日常利差比平均利差波動更大，但即便如此，外匯市場顯示的利差比其他方法測算出的利差更大。因此引出了一個問題：為什麼在眾多貨幣中，外匯市場計算出的美元與其他貨幣之間的利差，比按照銀行同業拆借利率和央行利率計算的利差要高呢？

一個解釋是，美國利率在外匯市場上較高，反映全球對美元的遠期需求。在某些情況下，比如在日本和英國，也可能出現央行降息的預期。也就是說，如果確實存在降息預期，理論上這種預期也應該存在於銀行間同業拆借利率市場中，但只在利率變動前24小時內反映在OIS市場上。

明顯，參與外匯市場和短期利率市場交易的人，可能需要密切關注外匯期貨和現匯市場之間的隱含利差，作為交易的補充參考要素。

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轉載自芝商所 CME Group