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2021-01-13 07:00經濟日報 張明杰
美國聯準會
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  • 貨幣政策
  • Fed
  • 富拉凱

2021年開市不到一星期,大陸半導體元件及原物料市場價格一路調漲。 美聯社
2021年開市不到一星期,大陸半導體元件及原物料市場價格一路調漲。 美聯社

2021年開市不到一星期,大陸半導體元件及原物料市場價格一路調漲,集微網報導,包括Microchip及上海貝齡、匯頂等至少21家半導體公司從1月1日起,陸續調漲價格甚至收取10%急單附加費;全國生豬均價亦自去年10月24日最低每斤人民幣14.33元起漲、迄今漲幅已逾27%,生活用紙更是媲美豬價一個月連三漲。

事實上,在這波全球資金行情推波助瀾下,並非只有中國大陸面臨萬物皆漲壓力,資產泡沫與惡性通膨風險正如影隨形、慢慢襲向今年的全球金融市場。

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始作俑者

美國聯準會(Fed)資產負債表規模2008金融危機發生前,一直持穩在0.9兆美元,2014年前後的三次量化寬鬆,讓Fed資產負債表用了四年時間快速攀升到4.5兆美元;受疫情影響,Fed再度祭出史無前例的寬鬆貨幣政策,這一次只用了九個月,就讓資產負債表從2019年開始縮表後的3.76兆美元倍增到7.33兆美元。

金融危機發生以來,全球各主要央行接連實施量化寬鬆政策,美、歐、日三大央行合計資產規模占全球GDP比重從2007年1月的 5.68%攀升至2017年12月的18.1%,其後雖曾因Fed的縮表緩步下滑,但受到緣自疫情的各國央行直昇機灑錢政策影響,又急速攀升至25%。

日本共同社根據國際貨幣基金及各國政府數據推估,去年3月起,先進國家開始啟動大規模紓困對策,迄4月上旬止,已承諾紓困及振興經濟金額約840兆日元、去年12月底快速擴增至1,460兆日元(折合約14兆美元)。大量資金湧向金融市場,不僅助推各主要股市迭創新高、更慢慢向房地產及原物料市場傳導;對抗通膨的保值心理給了房地產市場價格調漲的合理預期、弱勢美元對以美元計價的原物料價格起了推波助瀾作用、大陸疫後的經濟領先復甦助推了海空運價的不斷飆升。

隨北半球的冬季來臨各國疫情不斷升溫,全球經濟全面解封變得愈來愈讓人難以期待,各國央行的寬鬆貨幣政策還未對經濟起到全面振興作用前,已先成為資產泡沫舆惡性通膨風險如影隨形的始作俑者。

高處不勝寒

拜寬鬆貨幣政策之賜,除陸股外的全球各主要股市在2008金融危機發生後開啟了11年大多頭行情;危機發生前Nasdaq指數最高2,861.51,發生當年下探1,265.62,之後拜資金行情之賜一路走高至2020年2月19日的9,838.37;代表國際商品價格波動重要參考指標的CRB商品指數,亦自高點472.36重挫至203.50後,隨即迅速飆漲至2011年5月2日的368.17。

回顧過去12年,全球央行的多次量化寬鬆貨幣政策固然為金融市場帶來一波又一波的大多頭行情,但也同時留下不少後遺症:各國央行直昇機灑錢引發資產價格飆漲、貧富不均惡化,低利率時代各國央行的貨幣政策愈來愈黔驢技窮,債務水準有增無減,各國政府的財政政策愈來愈捉襟見肘;低利率風潮來襲,投資人為提高收益率必須增持更多高風險性資產,匯率波動加劇下新興市場面臨更大死亡螺旋風險(債務持續上升經濟無法同步增長)。

2015年12月美國聯準會開始縮表啟動升息循環後,金融市場原本可休養生息、迎來一波較長時間與較大幅度的良性回檔修正;但受疫情衝撃影響,這一波各國央行史無前例的直昇機灑錢力度比金融危機當年更大更急,伴隨而來的資產泡沫與惡性通膨風險也就更不容小覷;Nasdaq指數不過短短十個月時間就自去年3月23日最低6,631.42暴漲至上周五收盤13,208.09;CRB商品指數亦自去年4月疫後最低點的108.0急漲至日前的173.35。

前車之鑒

從類股輪動加速可看出,市場對股市及商品價格的急漲並非完全沒有戒心,但美國聯準會去年9月17日宣布利率凍漲至2023年及今年1月6日,如果有撤回購債措施一定會避免引發市場恐慌等聲明,已成為投資人高檔勇於追價時的最佳定心丸。

誠所謂行情總在市場極度失望浮額洗清時誕生,在市場半信半疑中出現驚驚漲走勢,在大家一片樂觀充滿希望甚至失去戒心中忽然毀滅;在上一波為期11年的多頭行情中,即便美國聯準會並未真正啟動升息循環,但Nasdaq指數還是在2015年12月Fed首度升息前出現兩波17.96%及18.68%的大走跌勢;只因漲多就是最大利空、短線急漲後的任何利多消息都會成為主力獲利了結的藉口、甚至引發多殺多回檔行情。

為避免疫情擴散,全球再度上演一場又一場史無前例的經濟大封鎖,金融資產價格不斷上升實體經濟復甦遙遙無期的K型復甦,已成2021年全球經濟的最佳寫照;然而,一旦原物料生產國為提振國內經濟、為避免政府財政惡化必須大量增產時,商品市場2011年5月2日急漲後的長線回檔修正走勢就很有可能再度重演。

美國聯準會 美元 疫情 貨幣政策 Fed 富拉凱

張明杰

上海財大企管博士,富拉凱投資銀行首席經濟學家,逾三十年實務經驗;曾服務於工研院機械所及聯電,並歴任大華證研究部主管及倍利、兆豐證總經理與富邦證顧問,親身經歴電子產業的萌芽與蓬勃,也見證過無數公司的興衰與起伏。
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