加密資產價格波動對證券市場的啟示

比特幣價格在今年(2025)10月初創下126,080美元的歷史高點後，不到二個月內即一路下跌，跌破86,000美元，跌幅超過30%，整體加密資產市場亦隨之大跌超越比特幣，市場認為此次大跌主要可歸因於以下幾點：第一，美國聯準會降息的不確定性，比特幣號稱「數位黃金」，低利與通膨環境本就有利於其保值的特性，但目前利率仍相對較高，美國聯準會降息猶豫不決且速度緩慢，以致市場預期落空；第二，機構投資人或大戶獲利了結，今年10月起，持有超過1,000枚比特幣大戶持續賣出，總計高達約80萬枚比特幣，是自2024年1月以來最多；第三，市場過於集中在比特幣，截至目前12月，比特幣市值仍占整體加密資產約55%，第二名的乙太幣僅占整體市場約12%，比特幣有任何風吹草動都將影響整體市場。此外，加密資產市場投機氣氛濃厚，許多投資人以槓桿放大投資倍數參與市場，根據DROP FINDER網站指出，當比特幣價格跌破11萬美元價位後的48小時內，槓桿多方平倉量上升了37%，即可能被強制平倉，使得價格下探，引發後續跌勢。

對證券市場投資人而言，加密資產市場近期的價格波動值得警惕，因上述原因亦可能隱見於證券市場，以美股為例，首先，利率升降亦會對股市流動性造成影響，進而影響價格走勢；其次，目前雖無法確認機構法人動向，但根據美國散戶投資人協會(The American Association of Individual Investors)調查顯示，截至2025年11月，美國散戶投資人股票資產配置占比已達71%，僅次於2000年網路泡沫前的77%，高於2008年金融海嘯前的68%，顯示散戶參與股市比例已高；第三，根據美國Morning Star網站10月29日市場觀察報告，美股7雄(蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、輝達、特斯拉、臉書7家公司)市值已超過22兆美元，占標普500指數總市值37%；換個角度來看，標普500指數仍約有三分之二成份股報酬表現弱於大盤指數，顯示目前市場漲勢高度集中且結構並不均衡。最後，美國FINRA融資餘額除以流通中貨幣比值已達0.49，亦僅次於2000年泡沫前的0.53與2008金融海嘯前的0.51，顯示美股槓桿使用已進入高檔。

關於比特幣價格與股價指數關聯性的爭議不斷，然而，美國芝加哥商品交易所集團董事兼經濟學家Mark Shore博士於2025年5月20日的文章表示，若以2014年1月到2025年4月每日報酬數據觀察，比特幣和主要指數相關係數僅0.2。但若採分段且縮短觀察時間來看，2020年比特幣與標普500指數和納斯達克100指數之間的相關性，由不相關轉變為正相關，相關係數躍升至約0.5。此種相關性在市場不確定性升高或承受壓力時更為明顯，例如，2020年2月至3月（新冠疫情初期）、2022年、2023年7月至10月以及2025年1月至4月初。隨著加密資產ETF、期貨和選擇權等金融商品的發展，加密資產與傳統金融市場連結愈趨緊密，關聯性可能更為明顯。

由上分析，比特幣等加密資產恐非保值首選，反而可能推升整體投資組合風險；另一方面，截至2025年11月28日台積電市值占臺股市值已達41%，已是全球罕見現象，若再計入鴻海3.5%、台達電2.7%與聯發科2.5%已近50%，顯然臺股與美股皆有落入由少數股票決定大盤漲跌的狀況，只不過臺股較美股更為集中，且臺股融資餘額已突破3,000億新臺幣，故在高槓桿高波動環境下，投資人應以加密資產價格波動為鑑，面對未來投資應作好獲利保全或避險等預防措施。本文作者／張祥麟（證券暨期貨巿場發展基金會助理研究員）