富達國際：不畏關稅及貿易不確定性 中日印受惠內需現投資契機

2025年全球投資市場於顛簸中開局，隨著美國政府就各項雙邊貿易和投資展開調整，或增添更多貿易限制。加徵關稅的不確定性，使市場普遍預期全球通膨將更長時間處於較高水準，尤其在美國，進而將阻礙聯準會降息步伐，各亞洲央行則需於穩定資金流及刺激內需間取得平衡。然而，亞洲主要經濟體轉向以內需驅動增長，使中國大陸、印度及日本等三大市場浮現投資契機。

富達國際亞洲經濟學家劉培乾指出，美國貿易政策不確定性及貿易緊張局勢，可能影響亞洲經濟增長前景，惟區內各經濟體面臨風險程度不一。儘管受出口關稅增加及全球需求放緩的直接衝擊，貿易不確定性趨升或使亞洲各國透過更積極的改革，加大支持內需及加強區內合作，尋求經濟增長和韌性。中國大陸經濟復甦，特別是內需消費增長越顯重要，可望成大部分亞洲經濟體的替代出口國。

劉培乾表示，自2018至2019年間中美貿易關係首次轉趨緊張後，中國大陸便開始為貿易關係不確定性作準備，過去數年積極重組供應鏈，分散至東協、拉丁美洲及非洲等地更多貿易夥伴，同時降低出口美國比重，有望抵禦較高的美國關稅。

同時，中國大陸亦已轉向擴大內需，以抵銷部分外在壓力。自2024年第四季起，將提振內地消費及培育「新質生產力」為要務，並在最近召開的兩會，重申將實施更積極的財政及適度寬鬆的貨幣政策，且推出提振消費專案等。這些政策有助於外部壓力增加下，支持內部消費增長。值得留意的是，今年《政府工作報告》傳遞一定程度彈性，並強調保持靈活，以便未來外部環境惡化時迅速推出進一步刺激政策。

至於印度，劉培乾認為，鑑於美印關稅差距較大，若美國實施對等關稅，印度將面臨較大風險，惟考慮到印度經濟對出口依賴性較低，即使全球貿易放緩，其經濟增長仍較具韌性。印度服務業出口於過去數年顯著增長，目前出口量及年價值幾乎與商品出口持平。此外，憑藉龐大國內市場，加上財政和貨幣政策支持，未來數季經濟增長或轉向由國內消費驅動。

印度政府最新財政預算，計劃針對家庭消費相對較高的中低收入戶大幅減稅以提振消費。通膨緩解，特別是食品價格回落，也有助促進消費。然而，由於印度政府過去數季財政政策更為審慎，公共支出減少，富達預期印度經濟增長不會急劇反彈。企業投資或增加，並隨印度央行進一步降息而加快。

日本方面，劉培乾表示，隨著日本持續性溫和成長且名目經濟增長至更高的新階段，日本央行走上利率正常化之路。春鬥薪資談判亦傳遞正面訊號，各大工會再次爭取到5%薪資增長，這將成為一個基準。隨薪資持續增長，實質收入增長的家庭將更容易接受物價上漲，促使中期達到較高通膨均衡（Inflation Equilibrium）狀態。

富達預期薪資通膨良性循環將逐步形成，在未來數月外部風險增加下，日本國內消費將再次成為經濟增長主力。全球貿易不確定性趨升，更多國家開始分散及重組供應鏈，日本或可受惠友岸外包（Friend-shoring）。然而，美國貿易政策不明，將使日本央行升息政策保持謹慎，富達認為日本央行將繼續評估薪資增長趨勢及對通膨影響，預期隨著通膨維持在目標之上，日本央行將進一步升息，惟步伐將溫和漸進，並選擇於金融市場相對平穩且日圓匯率適當的區間進行。

中國大陸企業獲利正改善

2025年以來，中國大陸為表現最佳的市場之一。中國大陸自2024年第四季推出刺激經濟政策後，經濟數據明顯改善，貨幣和財政政策立場更為明確，企業獲利也有好轉。

富達國際基金經理George Efstathopoulos表示，看到中國大陸刺激和補貼政策帶動消費令人鼓舞，這向執政者和投資人釋放財政政策與消費存在密切關聯之訊號。儘管中國大陸還需做得更多，但財政政策確實在消費信心低迷情況下發揮作用。房地產市場也在逐步增加支持政策下有所改善，過去數月甚至看到復甦跡象，意味去槓桿週期最壞階段已過，潛在尾部風險得到預防性處理。

George續談，中國大陸一月份信貸數據也顯示良好，遠超市場預期，並受惠明確支持政策不斷增加。更重要的是，中國大陸人工智慧（AI）發展，特別是DeepSeek動搖中國大陸在科技領域落後美國觀點，提醒投資人中國大陸科技能力和創新，提振市場信心，並顯著轉變投資看法。

富達相信中國大陸AI可促進收入、生產力、甚至就業。今年二月中國大陸領導人召開民營企業座談會，被視為擁抱「新質生產力」且促進科技發展催化劑。中國大陸AI基本面持續向好，有助形成新投資格局。AI相關企業獲利預期顯著上調，足證基本面改善，故富達預期相關企業將增加資本支出，進一步帶動獲利增長。

George認為，目前企業獲利改善所帶來的升幅，主要集中境外上市陸資科技股。若中國大陸進一步加大刺激，情況可能改變。在貿易保護主義趨升環境，中國大陸不能只靠出口，需要刺激內需，使經濟由雙引擎驅動，減輕加徵關稅壓力，更重要的是有助平衡經濟，有效應對通縮壓力，創造更持續的經濟增長。

財政刺激措施將更有利相對仍落後的A股市場，基於A股市場更仰賴內地經濟，更具週期性，且中型A股有別於境外上市科技股，較不受美國公債殖利率和貿易政策影響，也較受內需消費影響。意味中國大陸握有能抵禦通縮壓力、實現經濟再平衡、創造經濟更可持續增長關鍵的財政，故中型A股有望成主要受益者。

印度經濟再平衡

印度受惠企業獲利強勁增長及國內投資人持續投入資金等利多因素，過去五年一直處於上升軌道，升幅超過大部分新興市場和已開發市場，使其評價處於歷史高點，也較其他亞洲和新興市場高。隨經濟增長在外圍波動中放緩，印度經濟正在尋求新平衡。

富達國際基金經理Amit Goel指出，印度是全球增長最快的主要經濟體之一。其增長主要受惠龐大年輕人口、不斷擴大的中產階級、和持續提升的收入，驅動整體消費。印度政府對基建的投資，吸引更多製造業設廠增設新職位，成為額外增長動力。有效的通膨控制和平衡財政，也有助吸引投資人，使其股市在過去四年表現出眾。

然而，疫後印度經濟以兩種不同速度復甦，高端消費增長超過低端消費，具專業技能勞動力受益於較高端服務業增長和價格上漲，缺乏技能和農村勞動力收入與就業機會則停滯不前。印度經濟正經歷再平衡期，高端市場需求增長放緩，政府削減其他支出以支持低收入族群，故整體經濟增長放緩，企業獲利下調，拖累印度股市表現，評價從高位回落。

富達預期印度經濟再平衡或持續一段時間，經濟有進一步放緩風險，慎選優質股尤其重要，如消費、工業和公用事業等評價較高者，大型銀行股評價仍具吸引，健康護理行業增長前景佳，同時看好資訊科技服務業可透過美元收入達分散作用。總體而言，印度市場中長線前景仍正向，提供具吸引力的投資機會，特別是獲利持續增長的優質企業評價仍合理。

日本薪資通膨良性循環 樂觀情緒支持消費

日本經濟格局正歷經重大變化。隨著生產物價指數（PPI）等通膨指標上升，長期低經濟增長、低通膨和低利率時代即將告終，重塑經濟停滯數十年後的國內消費行為。

富達國際基金經理George Efstathopoulos表示，目前日本經濟顯著增長，是少數經濟已恢復到疫前增長水準的市場之一。經濟復甦使實質薪資增長於兩年多來首次呈正成長，有望支撐通膨持續超過日本央行2%目標，此等因素對刺激經濟活動和改變國內消費至關重要。

George認為，日股正受惠經濟復甦，日企獲利預測上調較其他已開發市場顯著，且本益比（P/E）也相對便宜，更具投資吸引力。

此外，企業改革是日本市場另一結構性利多因素，加強企業治理、透明度和股東回饋。企業改革旨在鼓勵透過更高效的營運、更佳獲利能力及更好的財務表現，解決過往日企備受批評的封閉式管理和欠缺股東問責管道。政府和監管機構已採取措施提升企業治理標準，包括推出企業治理守則。企業改革動力來自全球競爭壓力及吸引海外投資人，成帶動日本經濟增長關鍵因素。

George續談，日圓在通膨支持下轉強。日本與其他主要市場尤其對美國之利差變化，正影響其匯價，或進一步影響日本政府退休基金（GPIF）資金流向。日圓最近展現避險特性吸引投資人目光，而日圓近期雖走強，日企獲利預測仍向好，反映經濟基本面穩固。

日本中型股很大程度不受日圓波動影響，成為一穩健投資選擇。此外，中型股更著重國內經濟，目前正受益於由實質薪資增長推動的通膨，帶動中型股基本面改善，包括股東權益報酬率（ROE）和邊際利潤提升等，結構性企業改革則有益中型股股息率顯著增加。