一家外資機構分析師孤勇看空泡泡瑪特 稱其他 IP 尚難復刻 Labubu 光環

【彭博】-- 借助Labubu風靡全球而股價暴漲的泡泡瑪特近期面臨逆風，一位此前就判斷其股價將跑輸大盤的外資行分析師認為，單一IP火爆帶來潛在風險，不建議長期投資者增加該公司的倉位。

Bernstein中國消費行業分析師Melinda Hu團隊自10月16日首次覆蓋泡泡瑪特並給予其跑輸大盤的評級，當時泡泡瑪特股價正處於近期的階段高點，此後回落了近25%。該機構的意見在彭博追蹤的覆蓋泡泡瑪特的機構中屬於另類，目前給予買入評級的機構佔比超過九成。

「即使是看好泡泡瑪特的投資者，對2026年或2027年的銷售前景也難以預測，更不用說2030年了。」Melinda Hu在接受彭博採訪時將其歸類為玩具周期商業模式中的「投機浪潮」型，這意味著隨著Labubu熱度的消退，公司的成長速度應該會放緩。

泡泡瑪特的Labubu風靡全球，受到明星與大眾消費者喜愛，在10月公佈的數據顯示，公司三季度營收同比增幅最高達250%，特別是在海外市場銷售增幅高達約370%。但這一熱門IP受寵的同時也令質疑者擔心其熱度消退後其他IP無法撐起公司的持續成長。

Bernstein在11月11日的最新報告中引用高頻數據稱，10月泡泡瑪特在中國和海外市場的需求惡化，各渠道交易也出現大幅減速，意味著公司四季度業績或低於市場預期。

根據公司2025年的中期報告，Labubu所屬的The Monsters系列在上半年占到公司收入的近35%，其他自主IP的占比都在個位數。Twinkle Twinkle等被一些機構視為泡泡瑪特新興的熱門IP，摩根大通在10月的報告中稱星星人為「冉冉升起的新星」，預期其在2027年收入占比能達到8%。

但Melinda認為，Labubu是泡泡瑪特的「光環，支柱」，它吸引顧客進店，並在Labubu產品缺貨時維持消費者對其他IP的興趣。目前，沒有證據表明其他產品線能夠獨立地保持自身的吸引力。

「理想情況下，Labubu的收入佔比應該下降，而其他IP的收入佔比應該上升，這證明了其他IP的獨立性，但目前的情況恰恰相反，」她表示。

除了長期可持續性的隱憂外，泡泡瑪特近期也遇到麻煩，最新一例是其員工本月上旬據報在直播間言論引來部分消費者對一款盲盒定價的質疑。

公司股票空頭興趣再度激增。截止周三，泡泡瑪特標普全球賣空股數最新在逾1900萬股，在2024年初以來的高位附近，標普全球賣空股數占自由流通股比例在約2.6%。

Melinda此前對公司的目標價為225港元，目前價格已低於這一水平，她稱暫時無意調整，因為是著眼長期。她並表示，由於對沖基金反應靈活，它們可以對短期因素做出反應，例如假日季的新產品發布、遊客數量增加或第四季度成長勢頭增強。「我可能會建議對沖基金在短期內買入。」

—聯合報導 Lulu Shen.

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