銀髮海嘯經濟學1／全球人口加速老化 投資組合該如何應變？

全球人口正急遽老化，世界各地儼然面臨「銀髮海嘯」。在這個新時代裡，通膨上漲速度更快、政府的醫療花費和負債也將更多，這意味著，投資人的目光必需跳脫美國聯準會（Fed）今年是否降息的範疇，考量更長遠的因素，並同步調整投資組合。

曾在紐約聯邦準備銀行花15年分析主權債務危機史的 First Eagle 投資管理公司經理人艾琵歐認為，美國政府舉債金額激增，引發許多人擔心將在未來幾年引發債務危機。

她估判，美國長天期公債的殖利率提供的長期補償不足，並判斷美國公債的風險高到不適合持有，策略是避開長期債券，因為若與老化相關的政府支出激增，導致公共債務惡化，長債可能首當其衝。

貝萊德（BlackRock）、皇家倫敦資產管理公司（RLAM）及德國 DWS 集團等資產管理業者，也都在找尋在這種環境下，要如何投資並保護客戶資金。

世界各地和各種資產都將感受到這股金融市場衝擊，雖然沒有一體適用的解方，但許多因應全球人口老化的交易策略，都反映通膨升高的疑慮：減碼債券、加碼股票和大宗商品。

波士頓 MFS 投資管理公司投資組合經理人魏斯曼認為，出生率降低和人口老化都將推升工資，這意味著應該為未來幾年利率可能高於當前預期的水準，做好布局。

貝萊德執行長芬克和傳奇基金操盤手朱肯米勒都曾警告，即將出現退休危機。去年惠譽調降美國主權評級的理由之一，就是人口老化的成本。

增加通膨緩衝

主張通膨將升高的部分立論基礎，是「更多年長者花錢，更少年輕人生產」的想法，使特定資產類別格外引起關注。RLAM 就偏好股市和大宗商品市場，而非債市。通膨升高通常不利債券投資人，同時央行升息也會導致債券價格降低。

不過，日本的發展可能是特殊情況。儘管日本高齡人口多，但通縮和經濟成長緩慢卻有利債券，另一個因素是中國大陸低價產品所造成的「通膨減緩」（disinflationary）影響。

然而，中國大陸人口也正逐漸萎縮，且與美國和歐洲貿易關係緊張，意味著來自中國大陸的通膨減緩力量已在減弱。

曾任摩根士丹利策略師的 Talking Heads 總經創辦人普拉德罕說，若從中國大陸的人口發展來看，未來通膨升高的可能性較高」，且幾乎所有經濟體都在推動綠能政策，而去全球化也代表軍武支出看增，即便北京當局有意刺激需求，卻是力不從心。

提高股票配置

聯合國預測，到2050年時，全球每六人就有一人年齡超過65歲，這對共管理約50兆美元的全球退休金基金，尤其是一大憂慮，投資策略必須要能確保履行對未來退休人士的義務。

管理9,410億歐元（1兆美元）的 DWS 集團西歐資訊長費玲表示，這意味著把退休金資金由固定收益轉向股票，搭配購買通膨交換合約，並投資營收與未來通膨掛鉤的基建計畫。

隨著愈來愈多人接近退休年齡，退休金經理人通常會偏好持有較多債券，以保護投資組合免受股市震盪影響，但宏利投信（Manulife）多重資產解決方案投資長湯諾恆（Nathan Thooft）認為，這可能必需改變，宏利已轉向股票。

各國政府也得做好準備。日本政府退休投資基金（GPIF）2014年已決定承擔更多股票風險，Eurizon SLJ 資本公司執行長任永力更敦促美國和歐洲，應該比 GPIF 股債各半的資產配置更大膽，仿效挪威的「股七債三」模式。

遭低估的風險

基金經理人所面臨的棘手難題，是其投資視野通常短於人口老化影響要全面顯現所需的數十年，而且還有移民流動、科技發展、自動化和生產力提升等因素的影響，更難釐清人口老化趨勢的最終影響。

不過，貝萊德已看到若干機會，加碼美歐醫療保健類股，認為市場還沒完全察覺未來的需求。貝萊德投資研究所全球研究主管波伊文說，即便是可預期的人口轉型轉變，市場的反映速度也會很慢，而且各國人口老化步調不一，結果也不盡相同。

貝萊德也青睞印度、印尼、墨西哥及沙烏地伊拉伯等工作人口仍在成長的開發中國家，預期經濟成長轉強將提高報酬率。

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