「到處都是下墜的刀」 大平倉才剛開始？

全球股市周一暴跌，周二日股和韓股早盤大漲，市場的劇烈波動在預示什麼？是否將展開長期下跌，其中穿插絕地大反攻？難以得知。但有件事很明確：多年來支撐金融市場上漲的支柱，投資人的系列關鍵假設，包括美國經濟勢不可擋、AI將迅速改變全球各地的商業模式、日本永遠不會升息或升幅無足輕重，顯然動搖了。

大平倉時接刀？

現有大量證據推翻上述假設。美國7月就業報告乏善可陳，大型科技公司的AI收益也是，而日本央行今年第二度升息。

接二連三的重拳出擊讓投資者猛然意識到一些事很危險，例如輝達股價不到兩年飆漲1,100%、大買垃圾級貸款打包成的債券，或在日本借錢然後投入墨西哥付息11%的資產。根據彭博資訊，全球股市三周就蒸發掉大約6.4兆美元。

瑞穗銀行經濟與策略主管Vishnu Varathan說：「現在是大平倉。想試圖挑個恰當時機買入正在下跌的資產，就像試圖接住一把墜落的刀。」他表示，現在到處都在掉刀子。

恐慌情緒失控？

市場恐慌會引發大大小小的風險。麻煩的是，如果時間太久不加以遏制，這場大拋售可能攪亂金融體系、減緩放貸，並成為壓垮全球經濟的最後一根稻草。

許多人開始呼籲美國聯準會降息。有些人甚至認為，要趕在9月下次政策會議之前。債市有投資人搶購較短期的美國公債，一度導致2年期公債殖利率兩年多來首見低於10年期公債殖利率。這也就是所謂的「反轉」（disinversion），殖利率曲線倒掛重返正常，但這種轉變通常被視為即將衰退的跡象。

對長期密切追蹤市場的經濟學家雅德尼（Ed Yardeni） 來說，市場崩盤讓他回想起1987年的「黑色星期一 」，道瓊工業指數一天暴跌23%，但情況雖然嚇人，也不一定是經濟末日的先兆。他說，那時「大家擔心正處於或即將陷入衰退，但全沒發生。這與市場的內部因素有關。我認為現在也是同樣情況」。

前有更多衝擊？

在這波牛市，市場一直因為過早的衰退憂慮，生出動盪。去年初，短暫的銀行危機也曾引爆恐慌，但隨著美國經濟持續強勁增長，慌亂很快消失。股市也從2022年重挫中強勁反彈，今年徘徊於歷史高點。但近幾日，全球情緒大轉變，打破了夏末向來的冷清氣氛。

導致股市大跌的壓力其實已續積了數周。包括日圓利差交易平倉，借入的資金被歸還，對全球市場構成了拋售壓力；大型科技股股價高漲卻尚未從龐大的AI投資獲利，如亞馬遜和英特爾的股價在發布財報後重挫；與此同時，數據顯示美國經濟衰退疑慮加深，美國公債殖利率下跌引發避險買盤。

華爾街的經濟學家紛紛預測，聯準會可能需要快速介入，降息2碼或在兩次會議間採取行動。

預料市場可能出現劇烈波動的瑞穗證券駐東京首席策略師Shoki Omori周一上午6時就進公司預做準備。即使如此，市場拋售規模仍超乎他的預期。他說，現在正進入一些「難以想像的領域，請做好準備迎接更多衝擊」。