英國巴菲特：投資人是自己最大的敵人

作者： 泰瑞．史密斯

前美國短跑運動員麥可．強森（Michael Johnson）曾經說：「唯一能打敗我的人，就是我自己。」我相信這句話純粹顯示了他不是個謙虛的人，但也可能有另一個更微妙的含義：即使是我們擅長做的事情，我們仍可能因為放任自己的情緒擊敗自己，進而導致一個糟糕的結果。很多時候，打敗我們的並不是競爭對手或是任務太困難，而是敗給了自己的心理狀態。

在投資領域中，基金管理業提供投資人的服務很糟糕，並將此視為投資人獲得如此低報酬率的主因之一，這樣的批評很容易，而且事實的確也是如此。

大多數基金經理人不認為失去投資人的資金或是表現不佳是對職業生涯的最大威脅。他們認為最大的威脅是與同業不一樣。對他們來說，唯一比失敗更糟糕的事，就是在產業中與眾不同。

這群經理人及其同業為投資人交出了慘不忍睹的成績單，但這並不重要：只要大家的表現大同小異，他們就不太可能面臨客戶大規模贖回，或因此丟掉飯碗。這導致大多數「只做多頭」的基金經理人（那些不使用「放空」這種複雜技術的人）買進這麼多的股票，所以他們或多或少複製了大盤的績效。我說「或多或少」，是其實他們的報酬大多比大盤還要差。

如果一位基金經理人持有的股票夠多，大致可以複製大盤，在大多數市場中，不需要超過約25支隨機選擇的股票就能做到這一點。一旦這檔基金受到基金經理人的費用及其交易活動成本的影響，那麼它的績效就會低於大盤。這種結果是必然的，而且也很糟糕。

我已經數不清有多少投資人告訴我，他們從長期儲蓄方案或個人退休金中領出儲蓄的錢，卻發現實際的金額與多年或幾十年來投入的金額大致相同，所實現的任何收益都被費用吃掉了。我認識的一位投資人聲稱，她因為被基金公司不當銷售而獲得的賠償，比她投資賺到的報酬還要多。

避險基金的情況似乎也好不到哪裡去。《匯豐投資基金績效檢視》（The HSBC Investment Funds Performance Review）顯示，避險基金平均連續5年落後大盤。我的一位同事在申請從這樣的避險基金中贖回資金時，被問及贖回的原因，他說因為績效不佳，基金經理人則是回應說，近年來幾乎所有的避險基金績效都落後大盤。這並沒有讓他覺得比較安慰。你也許不會覺得意外，這又是那種從眾本能。基金經理人覺得，如果大家的績效都不好，他們就能證明自己的處境是合理的。

整體而言，基金經理人忽視了約翰．坦伯頓爵士（Sir John Templeton；編按：全球投資的先驅，創立坦伯頓成長基金、坦伯頓獎）的格言：「如果你做得和其他人都一樣，你得到的結果也會和其他人一樣。」

由於這樣的團體迷思（group thinking），過去20年來，美國基金的普通投資人每年獲得的報酬率比市場還低7%（根據金融研究機構Dalbar的統計數據），這是由於基金績效不佳、費用，以及他們自己擇時操作的能力不佳造成的。

如果你自己採取行動只會使績效會更差，那試圖選擇時機買進基金，以避開整個基金管理產業績效不好的時期，也沒有什麼意義。就算基金經理人的績效良好，我們自己擇時買進也完全有可能慘敗。

從2000年到2010年，表現最好的美國基金是CGM Focus Fund，每年18%的年化報酬率，真的是非常傑出。在同一時期，這支基金的投資人卻平均每年虧損11%。投資人表現出驚人的擇時能力，他們總是能在這支基金估值達到高峰時買進，在低點時賣出。

絕大多數人都非常不擅長所謂的「擇時交易」這件事，擇時交易應該是投資人要試著在市場高點時或接近市場高點時賣出，並在市場低點時買進。所有關於投資人資金流動的統計數據都顯示，相信自己能夠靠擇時交易而且賺錢的人，只是讓妄想蒙蔽了經驗而已。最明智、最有可能獲得最佳績效的投資人，是那些至少已經意識到自己無法成功做到這一點，所以不會試著這麼做的人。

大多數投資人犯的另一個重要錯誤，無論是散戶投資人還是專業基金經理人，就是他們過於活躍，也就是交易太頻繁。

暫且不談我們幾乎所有的擇時決策都是錯誤的，那麼最好盡可能少做決策，所有的交易都有成本，且其中大部分是隱藏的。有人說，要成為成功的投資人，就需要最新的資訊和即時交易的能力。事實上，根本不是這樣。我們反而應該效仿基金經理人喬納森．魯弗（Jonathan Ruffer）最喜歡的客戶，這位客戶說：「他會每季監測績效，如果在過了第一個25年之後⋯⋯」

這是一個發人深省的想法：基金管理業提供給投資人的服務可能很差，但有一件事比這對我們的財富更有害──那就是我們自己。

本文摘自方舟文化的《英國巴菲特的成長投資之道》

作者：泰瑞．史密斯（Terry Smith）

英國知名基金經理人，Fundsmith創辦人兼執行長，被譽為「英國巴菲特」。

他於1984年加入W. Greenwell & Co.成為股票經紀人，並在1984年至1989年間，連續被評為倫敦最頂尖的銀行分析師。1990年，他成為UBS Phillips & Drew的英國企業研究主管，但在1992年因出版暢銷書《成長的會計》（Accounting for Growth）而被解職。

之後，他創立並發展了兩家券商公司：Collins Stewart與德利萬邦（Tullett Prebon），並於2014年退休，專注於他的新基金管理事業Fundsmith，以「買進並長期持有優質企業」的投資哲學著稱。他強調簡單透明、不頻繁交易的成長型投資策略，在投資界受到高度關注。

除了投資事業外，史密斯也是投資書籍作者與媒體評論員。他在2012年因推動人們認識基斯．帕克爵士（Sir Keith Park）於不列顛戰役的貢獻，獲頒紐西蘭功績勳章（MNZM）；2016年，獲得卡地夫大學（Cardiff University）榮譽院士頭銜。據《星期日泰晤士報》（The Sunday Times）富豪榜估計，他的財富約為3億英鎊。